歷經(jīng)兩次推遲之后，山東鋼鐵集團(tuán)有限公司（以下簡稱“山東鋼鐵”）對日照鋼鐵控股集團(tuán)（以下簡稱“日照鋼鐵”）的重組再次推遲。持有日照鋼鐵部分資產(chǎn)的開源控股3月1日公告稱，原計(jì)劃2月底完成的山東鋼鐵對日照鋼鐵收購的相關(guān)程序仍在進(jìn)行之中，“于公告之日尚未完成�！�

    在山東鋼鐵重組日照鋼鐵一波三折的背后，是兩者之間存在的巨大財(cái)務(wù)差距。經(jīng)濟(jì)筆者獨(dú)家獲悉，截至2010年第三季度，山東鋼鐵負(fù)債率高達(dá)近70%，賬面貨幣資金不足150億元。而日照鋼鐵2010年實(shí)現(xiàn)稅后利潤42億元，評估價(jià)值或在200億元以上，財(cái)務(wù)鴻溝使山東鋼鐵重組日照鋼鐵變得遙遙無期。

    價(jià)格評估存分歧

    在開源控股1日發(fā)布公告之前，業(yè)內(nèi)已有消息稱，由于雙方在資產(chǎn)價(jià)格評估上無法達(dá)成一致，加之山東鋼鐵無法拿出充足的收購資金，山東鋼鐵與日照鋼鐵的重組或?qū)⒃俅瓮七t。

    日照鋼鐵黨委書記廖海亭3日對筆者表示，日照鋼鐵的資產(chǎn)評估已經(jīng)完成，但雙方主要還是在價(jià)格上存在分歧，不得不再次推遲重組日期。

    日照鋼鐵董事長杜雙華在2010年底舉行的年度工作會(huì)議上曾表示，山東鋼鐵與日照鋼鐵已經(jīng)共同聘請了中企華資產(chǎn)評估公司對日照鋼鐵全部資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行審計(jì)評估。到2010年底，中企華資產(chǎn)評估公司已出具評估意見。

    杜雙華雖沒有透露具體的評估數(shù)字，但媒體此前已公開的至少有3個(gè)對價(jià)，最早是20多億元，其后是80億元，在2010年年初的評估數(shù)字是242億元。對這幾次的評估結(jié)果，都被杜雙華認(rèn)為是低估了其價(jià)值而否決。

    杜雙華在年度會(huì)議上還透露，日照鋼鐵2010年完成鋼產(chǎn)量1236萬噸，材產(chǎn)量1210萬噸，實(shí)現(xiàn)年度計(jì)劃的101%；公司全年實(shí)現(xiàn)銷售收入453億元，實(shí)現(xiàn)利稅76億元，其中上繳稅金31億元、稅后利潤45億元。

    在鋼鐵行業(yè)仍然低迷的狀況下，日照鋼鐵年利潤卻高達(dá)45億元，即使是按照5倍的市盈率計(jì)算，其市值也將超過200億元。

    而讓山東鋼鐵拿出超過200億元的現(xiàn)金收購日照鋼鐵，確實(shí)是一個(gè)很大的難題。

    山鋼資金緊張

    自2008年簽署重組意向書之后，山東鋼鐵與日照鋼鐵之間的風(fēng)波就一直沒有停息，且重組期限一拖再拖。

    在2009年9月，山東鋼鐵與日照鋼鐵首次簽署重組協(xié)議，日照鋼鐵將以資產(chǎn)入股與山東鋼鐵成立合資公司，雙方約定在2010年8月31日完成資產(chǎn)的交割掛牌；到2010年8月底，雙方重組首次推遲，并簽署了第二份重組協(xié)議，將重組方案改為山東鋼鐵一次性收購日照鋼鐵全部資產(chǎn)，此次重組期限為2010年11月30日；到2010年11月底，因雙方在資產(chǎn)評估方面的分歧，重組第二次推遲，重組期限被延至今年2月底。

    重組路上的坎坷，與山東鋼鐵目前的財(cái)務(wù)狀況不無關(guān)系。

    山東鋼鐵旗下兩家上市公司濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份2010年三季報(bào)顯示，2010年前3季度，濟(jì)南鋼鐵實(shí)現(xiàn)凈利潤為1633萬元，萊鋼股份凈利潤也只有3868萬元。即使第四季度鋼鐵行業(yè)整體好轉(zhuǎn)，濟(jì)南鋼鐵、萊鋼股份的盈利水平也將與日照鋼鐵相去甚遠(yuǎn)。

    筆者掌握的一份山東鋼鐵財(cái)報(bào)顯示，截至2010年9月30日，山東鋼鐵資產(chǎn)總計(jì)為1208.1億元，負(fù)債合計(jì)844.39億元，所有者權(quán)益363.71億元，負(fù)債率高達(dá)69.89%。而在山東鋼鐵的資產(chǎn)中，貨幣資金僅為141.88億元。在利潤方面，山東鋼鐵2010年前3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入883.38億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤4.12億元。

    山東鋼鐵2010年9月發(fā)行的短融券募集說明書也披露，截至2010年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率69.63%，且短期借款余額達(dá)306.02億元，長期借款余額229.46億元，公司債務(wù)壓力比較大。

    為緩解公司資金緊張，降低融資成本，山東鋼鐵利用了多種債務(wù)性融資工具募集資金。僅在2010年，山東鋼鐵曾發(fā)行了中期票據(jù)一期，金額為20億元，短期融資券兩期，金額為52億元，合計(jì)發(fā)行72億元債券，用途都為償還銀行貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金。

    在這樣的財(cái)務(wù)狀況下，山東鋼鐵要出資超過200億元收購日照鋼鐵，必將大規(guī)模舉債，那又將提升山東鋼鐵已經(jīng)很高的負(fù)債率，極大地增加公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

    與前兩次重組被延期不同，開源控股1日并未披露下一次重組期限。但“收購的相關(guān)程序仍在進(jìn)行之中”意味著，雙方仍然沒有放棄對重組的努力。廖海亭也表示，重組工作在日照市政府的主持下繼續(xù)進(jìn)行，具體情況并不了解。

    如果沒有外來資金注入，要收購盈利能力良好的日照鋼鐵，資金緊張的山東鋼鐵顯然還有很多功課要做。

來源：經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)