兗州煤業(yè)：高成長與高回報雙效同步內(nèi)涵式與外延式發(fā)展并舉
    公司是國內(nèi)唯一一家在上海、香港、紐約三地上市的煤炭企業(yè)；
    中、厚煤層井工開采技術(shù)領(lǐng)先世界；
    向世界五百強企業(yè)DBT輸出“兩柱掩護式”液壓支架專利技術(shù)，為中國煤炭行業(yè)向國外輸出技術(shù)第一例；
    第一家在境外收購資產(chǎn)的中國煤炭企業(yè)；
    原煤生產(chǎn)效率為國有重點煤礦平均水平的5倍；
    煤炭資源儲量正在大幅度增長；
    股改方案彰顯信心誠意，保障流通股東利益；
    大股東表示將長期保持絕對控股權(quán)。
    企業(yè)特征：高成長 高收益 高回報
    兗州煤業(yè)股份有限公司，中國煤炭行業(yè)的一支勁旅，沿著證券之路踏進滬市、踏進港市、踏進美國證券市場，受到國內(nèi)外廣大投資者的密切關(guān)注，也經(jīng)受著三地證券市場長期嚴格的評判。
    兗州煤業(yè)以地下煤炭開采，洗選加工，銷售和煤炭鐵路運輸為主營業(yè)務(wù)，是華東地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)商，

也是我國盈利最好的煤礦企業(yè)之一，并且是國內(nèi)唯一一家在境內(nèi)外三地上市的煤炭企業(yè)，在國內(nèi)行業(yè)中處于龍頭地位，屬資源類優(yōu)質(zhì)藍籌股。作為一家在上海、香港、紐約三地上市公司，兗州煤業(yè)的投資價值已被國內(nèi)外權(quán)威機構(gòu)所認可——
    1998年，入選國際金融公司(IFC)全球新興市場綜合指數(shù)成份股；
    1999年，當選《歐洲周刊》1998年亞洲最佳新上市公司；被香港《資本雜志》評為十大優(yōu)質(zhì)國企股、紅籌股之一；
    2000年，當選《亞洲貨幣》雜志 “中國最佳管理公司”第四名；
    2003年，被中國質(zhì)量協(xié)會授予“中國質(zhì)量管理獎” ；
    2004年，入選標準普爾“2005年度全球精選股” ，并被中國質(zhì)量協(xié)會授予“中國質(zhì)量鼎” ；
    2005年，入選香港《亞洲貨幣》“中國最佳公司治理”前五名，在“財務(wù)報告的透明性和信息性”，“獨立董事結(jié)構(gòu)”， “股東溝通”和“管理層責任”等四個分項中被評為第一名, 在“保護股東權(quán)益”,“信息披露”,“股東周年大會舉行”分項中被評為第二名。
    連年蟬聯(lián)上交所《上市公司》雜志、中證報等評選的“中國上市公司50強”。
    …… ……
    兗州煤業(yè)為何頗受國內(nèi)外投資者的認可與青睞？我們曾多年跟蹤兗州煤業(yè)，據(jù)調(diào)查顯示，公司長期以來保持高增長、高收益、高回報的特征；近兩年來，公司外延式發(fā)展已取得突破，具有戰(zhàn)略意義的資源儲備正在逐步擴大，公司已在國內(nèi)外做好了煤炭資源布局，并積極拓展具高附加值的煤炭深加工產(chǎn)業(yè)，為公司提供持久而強大的發(fā)展動力。從而，確立了公司的市場地位以及在投資者心目中的位置。
    以下是備受投資者關(guān)注的公司上市以來主要經(jīng)濟指標變化及分配情況：
    公司主營業(yè)務(wù)收入由上市前1997年的37.3億上升到2004年的122.1億元，增長了227％；
    總資產(chǎn)由1997年的48.44億元擴大到2004年的182.14億元，增長了276％；
    凈利潤由1997年的7.4億上升到2004年的27.1億元，增長了266％；
    凈資產(chǎn)收益率（攤�。┰谏鲜幸詠硎冀K保持在10％以上，2004年達17.75％；
    1997年—2004年，公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤年復(fù)合增長率分別達到18.5%和20.4%。
    公司成立以來堅持每年派發(fā)現(xiàn)金紅利的派息政策，且呈連年遞增之勢，現(xiàn)金紅利由1997年的每10股派現(xiàn)0.41元增加到2004年的每10股派現(xiàn)2.60元，截至目前已累計派發(fā)26.15億元，分紅派息的年均復(fù)合增長率高達30.2%。2004年公司在堅持派發(fā)現(xiàn)金股利的同時，實施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，股東在不增加現(xiàn)金投入的情況下，持股量增加了60％。
    兗州煤業(yè)創(chuàng)造了輝煌的業(yè)績，并預(yù)示著更有希望的未來。
    競爭優(yōu)勢突出 綜合實力強大
    在這片古老的土地上，兗州煤業(yè)開辟了一條極具創(chuàng)新意識的發(fā)展之路，其充沛的創(chuàng)新能力、強烈的競爭意識和求實務(wù)實、埋頭苦干的精神，造就了公司的創(chuàng)造意志和藍籌價值，使它具備了強勁的核心競爭優(yōu)勢，并與同行業(yè)其他企業(yè)形成了明顯的差異化。
    研發(fā)與技術(shù)優(yōu)勢：兗州煤業(yè)具有堪與世界頂級煤炭企業(yè)爭鋒的技術(shù)優(yōu)勢。公司開發(fā)并成功使用的綜采放頂煤開采工藝是世界開采中、厚煤層井工煤礦的最先進技術(shù)，領(lǐng)先世界水平三至五年，被評為國家科技進步一等獎，并已在澳大利亞等國獲得專利。
    由于先進技術(shù)的應(yīng)用，近年來公司采煤生產(chǎn)效率大幅度提升，采煤工作面單產(chǎn)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先，2004年原煤生產(chǎn)效率為19.04噸/工，是國有重點煤礦平均水平的5.1倍。憑借世界領(lǐng)先的綜采放頂煤技術(shù)和防滅火技術(shù)為后盾，公司2004年競標收購了澳大利亞澳思達煤礦。2005年公司“兩柱掩護式”液壓支架專利技術(shù)向世界五百強德國魯爾集團DBT公司有償輸出，實現(xiàn)了中國煤炭行業(yè)向國外輸出技術(shù)“零”的突破。就技術(shù)水平與技術(shù)儲備而言，兗州煤業(yè)真正打響了中華牌，影響、提升了我國煤炭行業(yè)的技術(shù)品質(zhì)。
    企業(yè)管理與品牌優(yōu)勢：從企業(yè)管理、品牌價值來看，兗州煤業(yè)取得了國內(nèi)外有關(guān)權(quán)威機構(gòu)的普遍認可和客戶的高度評價。公司所屬六座煤礦，均獲得了ISO9002國際質(zhì)量體系認證。公司2003年通過中國質(zhì)量協(xié)會“質(zhì)量、環(huán)境和職業(yè)安全健康”體系認證，被中國質(zhì)量協(xié)會授予“中國質(zhì)量管理獎”，2004年再度被授予“中國質(zhì)量鼎”。目前公司精煤萬噸含雜率保持在1公斤左右，達到國際領(lǐng)先水平，是出口日本的免檢產(chǎn)品。經(jīng)中國品牌資產(chǎn)評價中心評估，“兗礦煤”品牌價值達80.53億元，排名中國品牌500強第68位。
    對公司1997年至2004年主要財務(wù)數(shù)據(jù)進行回顧分析，可以看到兗州煤業(yè)自設(shè)立以來保持健康持續(xù)發(fā)展的特征，體現(xiàn)出公司管理水平的優(yōu)勢。公司主營業(yè)務(wù)收入增長了2.27倍；利潤總額增長了2.74倍；凈利潤增長了2.7倍。公司在實現(xiàn)高速發(fā)展的同時，保持了協(xié)調(diào)、平衡運行的狀態(tài)。在主營收入大幅增長的同時，公司2004年應(yīng)收款、其他應(yīng)收款比上市當年的1998年分別降低了26.2％和3.6％。尤其值得關(guān)注的是，公司上市后每股經(jīng)營現(xiàn)金活動現(xiàn)金流量基本逐年遞增，分別為0.59元、0.37元、0.41元、0.58元、0.83元、0.96元，2004年達到1.44元�，F(xiàn)金流伴隨著主營業(yè)務(wù)收入的增長而逐年拾級而上，充沛而穩(wěn)健，既反映了公司業(yè)績的真實性，也標志著公司經(jīng)營、管理水平的不斷提高。
    綜合優(yōu)勢造就公司業(yè)績高速增長
    地理位置優(yōu)勢：煤炭行業(yè)的競爭從某種意義上可以說是運力的競爭。兗州煤業(yè)具有明顯的地理位置優(yōu)勢：在國內(nèi)市場，公司臨近煤炭主要消費地—華東地區(qū)；在國際市場范圍內(nèi)，兗州煤業(yè)臨近全球最大的煤炭市場之一—東亞地區(qū)。公司產(chǎn)品出口主要銷往日本，公司到日本的海上運距僅為澳大利亞到日本的四分之一，為南非到日本的六分之一，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢，這為公司降低運輸成本、開拓更為廣闊的市場提供了良好環(huán)境和條件。
    兗州煤業(yè)打造出了雄厚的技術(shù)基石、穩(wěn)定而健康的財務(wù)結(jié)構(gòu)，學(xué)習、練就了管理、經(jīng)營一流大型企業(yè)的本領(lǐng)，為公司持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
    實施兩大發(fā)展策略 內(nèi)涵挖潛與外延發(fā)展同步推進
    根據(jù)國內(nèi)外行業(yè)市場變化和企業(yè)發(fā)展需要，兗州煤業(yè)適時調(diào)整確定了內(nèi)涵式挖潛和外延式發(fā)展并舉的經(jīng)營策略。未來幾年，公司將重點實施兩大經(jīng)營策略，確保持續(xù)提高盈利能力和股東回報。
    一是改善經(jīng)營管理，實現(xiàn)現(xiàn)有煤礦由“增產(chǎn)型”向“增效型”的轉(zhuǎn)變，提高現(xiàn)有煤礦的盈利能力。公司將主要通過以下三項措施，改善經(jīng)營管理，提高現(xiàn)有煤礦盈利能力：其一，加快現(xiàn)有煤礦壓煤村莊搬遷工作，穩(wěn)定現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量、銷量；其二，強化管理、控制成本。其三，實施“三零工程”和煤炭銷售 “四個優(yōu)化”。發(fā)揮公司洗選能力較強的優(yōu)勢，通過繼續(xù)實施以“零缺陷、零雜質(zhì)、零投訴”為主要內(nèi)容的“三零工程”，提高產(chǎn)品質(zhì)量和市場信譽；通過“優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)、用戶結(jié)構(gòu)”，提高產(chǎn)品銷售價格；“優(yōu)化運輸方式結(jié)構(gòu)、港口流向結(jié)構(gòu)”，降低銷售費用，提高產(chǎn)品銷售凈價格。
    為了讓投資者更全面地了解公司發(fā)展情況，兗州煤業(yè)向我們介紹了2005年下半年壓煤村莊搬遷給公司帶來的有關(guān)影響。
    受壓煤村莊未能按期搬遷影響，2005年第三季度兗州煤業(yè)所屬煤礦12個采煤系統(tǒng)中有6個在一定階段內(nèi)不能正常生產(chǎn)，致使2005年原煤產(chǎn)量同比下降了11.5％，并影響噸煤銷售成本有所上升。
    針對上述情況，公司采取了多項措施，向投資者及時提供生產(chǎn)情況，同時加快壓煤村莊搬遷進度，恢復(fù)煤炭生產(chǎn)水平。一是及時、持續(xù)披露了2005年10～12月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，及時公布生產(chǎn)狀況；二是加快壓煤村莊的搬遷進度。至2005年第四季度，公司已完成2個壓煤村莊的搬遷，煤炭產(chǎn)量自2005年10月份已開始逐月回升，12月份及2006年1月份煤炭產(chǎn)量已達到2005年上半年的月均水平。其他村莊的搬遷工作也在積極進行中，預(yù)計2006年一季度將完成剩余4個壓煤村莊的搬遷工作，第二季度煤炭產(chǎn)量將恢復(fù)到正常水平。三是公司根據(jù)市場形勢，通過優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)和用戶結(jié)構(gòu)等措施，提高了產(chǎn)品銷售凈價格，在煤炭產(chǎn)量下降的情況下實現(xiàn)了業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長，2005年一至三季度實現(xiàn)凈利潤20.4億元，同比增長6.6％。
    煤炭產(chǎn)量恢復(fù)正常水平后，將更充分、真實地體現(xiàn)兗州煤業(yè)的成本與效益狀況。有關(guān)專業(yè)人士分析，壓煤村莊搬遷因素給兗州煤業(yè)帶來的負面影響將在今年第二季度全部消除，公司煤炭產(chǎn)量增長將帶來利潤增加，并有利于公司單位銷售成本下降，從而進一步提升經(jīng)營業(yè)績。
    二是加快現(xiàn)有項目（包括煤炭及深加工項目）開發(fā)進程，并繼續(xù)在煤炭及相關(guān)行業(yè)尋求新的收購機會。資源對于礦業(yè)公司無異具有重要的戰(zhàn)略意義，兗州煤業(yè)具備雄厚的資金實力及成熟的融資能力、技術(shù)、管理等綜合優(yōu)勢，近兩年來收購、投資了一系列煤礦及煤炭深加工項目，外延式發(fā)展已取得突破，資源儲備不斷增長，礦藏布局國內(nèi)外，同時煤炭深加工項目也有明顯拓展，產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸。
    其一，加快現(xiàn)有外部開發(fā)項目進程。近兩年來，兗州煤業(yè)在國內(nèi)外完成收購兩個煤礦項目，投資了陜西省煤炭深加工生產(chǎn)甲醇項目，正在開展投資陜西煤礦項目的商務(wù)談判，拉開了資源擴張的序幕。2004年12月公司以2300萬美元成功競標收購了澳大利亞澳思達煤礦，該礦煤炭儲量為1.3億噸，設(shè)計年產(chǎn)能力為200－300萬噸；2005年12月公司收購兗礦集團有限公司所持兗煤菏澤能化公司95.67%股權(quán)，兗煤菏澤能化公司負責山東省巨野煤田趙樓煤礦煤炭資源開發(fā)的前期準備工作。趙樓煤礦可采儲量為3億噸，年設(shè)計生產(chǎn)能力為300萬噸；陜西煤礦項目擁有可采儲量達15億噸，設(shè)計年產(chǎn)能為800萬噸。目前項目工程施工和前期建設(shè)進展順利，有關(guān)持股比例的商務(wù)談判也取得了積極進展。上述三個煤礦項目使公司煤炭資源儲量增加了19.3億噸，項目全部投入運營后將新增年設(shè)計產(chǎn)能1300－1400萬噸。
    截至2004年底，兗州煤業(yè)原有的6座礦井已探明及推定儲量為20.04億噸。加上上表所述三個煤礦項目資源，公司控制的煤炭可采儲量約為40億噸，成功購并為兗州煤業(yè)今后的持續(xù)發(fā)展提供了巨大動力。據(jù)了解，隨著對上述項目的開發(fā)建設(shè)和陸續(xù)投入運營，公司2007、2008年的煤炭產(chǎn)量將有較大幅度增加。
    通過以上收購?fù)顿Y運作，公司不但大幅度增加了后備資源儲備，更重要的是，改變了上市之初單純從集團公司收購煤炭資產(chǎn)的規(guī)模擴張方式，開始了國內(nèi)外多方位并購、配置資源的創(chuàng)新，并成功地對境外收購項目實現(xiàn)了技術(shù)、管理和資金的“三輸出”，發(fā)展模式有了新的突破，展示了公司在國內(nèi)外市場進行資本運營及生產(chǎn)經(jīng)營管理的能力。
    其二，繼續(xù)尋求新的收購機會。公司將繼續(xù)在境內(nèi)外煤炭及相關(guān)行業(yè)尋求收購機會，進一步擴大煤礦資產(chǎn)規(guī)模，拓展煤炭深加工業(yè)務(wù)。因為公司具備領(lǐng)先世界水平的綜采放頂煤技術(shù)，良好的國內(nèi)外市場信譽，成熟的煤礦管理和投資煤礦經(jīng)驗等收購優(yōu)勢，所以公司收購新煤礦的標準很高，主要包括：煤炭儲量豐富，并適用綜采放頂煤技術(shù)；煤炭品種優(yōu)良，主要包括優(yōu)質(zhì)煉焦煤、動力煤或適用深加工的煤炭；投資收益豐厚，投資收益率不低于現(xiàn)有煤礦水平等。
    其三，考慮收購母公司已培育較成熟的項目。公司將從避免同業(yè)競爭、降低關(guān)聯(lián)交易、規(guī)范母子公司運行體制等因素考慮，在適當時機收購母公司已培育較成熟、符合公司發(fā)展戰(zhàn)略要求的優(yōu)質(zhì)項目。
    兗州煤業(yè)資源儲備大幅增長
    公司控股股東兗礦集團有限公司是山東省特大型國有礦業(yè)公司，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為煤炭、煤化工、煤電鋁，2005年總資產(chǎn)達430億元，實現(xiàn)銷售收入262億元，實現(xiàn)利稅總額63億元。兗州煤業(yè)是兗礦集團煤炭產(chǎn)業(yè)運營的核心平臺，兗礦集團將煤礦項目相對集中由兗州煤業(yè)經(jīng)營管理，通過上市公司專業(yè)化運營做強、做大煤炭主業(yè)。
    兗礦集團的實力以及其控制的煤炭資源、技術(shù)儲備，對兗州煤業(yè)的發(fā)展起著重要的后續(xù)支撐作用。一是兗礦集團的煤化工及深加工項目與兗州煤業(yè)的煤炭項目具有協(xié)同效應(yīng)，主要體現(xiàn)為資源節(jié)約、資源使用效率的提高和交易成本的降低；兗礦集團較成熟的煤變油等深加工項目，為兗州煤業(yè)發(fā)展煤炭深加工業(yè)務(wù)拓展了廣闊前景。
    據(jù)介紹，兗礦集團關(guān)于煤炭、煤化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃為：充分發(fā)揮兗州煤業(yè)煤炭產(chǎn)業(yè)運營的核心平臺作用；兗礦集團利用自身技術(shù)、管理和體制等優(yōu)勢，在外部開發(fā)培育新的煤礦及煤炭深加工項目，并在適當時機選擇合適的項目注入兗州煤業(yè)，確保上市公司做強做大。
    在煤炭產(chǎn)業(yè)方面，兗礦集團擁有豐富的項目儲備，目前已在貴州、山西等地大規(guī)模開發(fā)建設(shè)煤礦及配套項目，占有和控制煤炭資源地質(zhì)儲量為70多億噸。到2010年，兗礦集團（包括兗州煤業(yè)）規(guī)劃實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量將超過1億噸。
    在煤化工產(chǎn)業(yè)方面，兗礦集團已經(jīng)形成了強大優(yōu)勢，并成為兗礦集團產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級優(yōu)化的重要領(lǐng)域和未來主要經(jīng)濟增長點之一。以正在開發(fā)中的煤變油項目為例，兗礦集團為此做了十年的技術(shù)儲備，在技術(shù)研發(fā)上遠遠領(lǐng)先國內(nèi)同類企業(yè)。2004年煤變油萬噸級裝置成功運轉(zhuǎn)，并生產(chǎn)出符合標準的油品。2005年中試裝置通過國家級專家組鑒定，結(jié)論為“國際先進、國內(nèi)領(lǐng)先水平”。據(jù)了解，其百萬噸級工業(yè)化示范裝置已于05年底啟動，規(guī)劃“十一五”期間實現(xiàn)油品年產(chǎn)量200萬噸。該項目已向國家申報22項專利，有8項獲得授權(quán)生效。
    根據(jù)國際上“煤變油”項目運行效益的通行規(guī)則并考慮煤炭成本，只要國際石油價格高于23美元/桶，煤制油項目就能保本運行；當國際油價在30美元/桶以上時，“煤變油”將有明顯經(jīng)濟效益。在油汽資源競爭激烈、區(qū)域政治因素不穩(wěn)定的背景下，國際石油現(xiàn)貨價格自2005年初以來一直維持在55美元/桶以上，2006年2月交貨的原油期貨價格達到66.83美元/桶。國際貨幣基金組織2005年9月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》及有關(guān)石油行業(yè)分析研究機構(gòu)認為，國際油價在未來五年內(nèi)將維持高價位運行。由此來看，“煤變油”的經(jīng)濟性與巨大商機是明顯的。
    根據(jù)兗州煤業(yè)2月14日股改方案調(diào)整公告所披露：兗礦集團正在開發(fā)的煤變油項目將吸收兗州煤業(yè)參與投資，共同開發(fā)。兗州煤業(yè)參與開發(fā)煤變油項目，兼有煤炭資源的低成本優(yōu)勢，經(jīng)濟效益將更顯著，將極大提升公司的盈利能力。
    在兗州煤業(yè)上市之后的發(fā)展史上，兗礦集團曾多次向上市公司轉(zhuǎn)讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項目。事實證明，其轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，大股東對上市公司、對廣大投資者是負責任的。兗礦集團分別于1998年、2001年、2002年和2005年將濟寧二號煤礦、濟寧三號煤礦、煤炭運輸專用鐵路資產(chǎn)和兗煤菏澤能化公司股權(quán)向兗州煤業(yè)進行了轉(zhuǎn)讓。四次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，使兗州煤業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模、盈利能力大幅度提升，核心競爭力顯著提高。據(jù)核算，濟寧二號和濟寧三號兩座煤礦2005年度為上市公司貢獻產(chǎn)量1151萬噸，占兗州煤業(yè)年度總產(chǎn)量的約33.2%；鐵路運輸專用資產(chǎn)2004年度為公司貢獻利潤1.66億元。
    股改方案有利于保護A股流通股股東權(quán)益，彰顯兗礦集團長期持股信心。兗州煤業(yè)股權(quán)分置改革方案于2006年1月25日首次公布。此后兗礦集團通過走訪投資者、熱線電話、網(wǎng)上路演等多種形式與A股流通股股東進行了充分、廣泛溝通，在積極征求、采納A股流通股股東意見后，于2月14日公布了調(diào)整后的兗州煤業(yè)股改方案，將股改對價水平從A股流通股股東“每10股獲付2.2股股份”調(diào)高至“每10股獲付2.5股股份”。除法定最低承諾外，兗礦集團在股改方案中進一步作出如下承諾：（1）原非流通股股份自股改方案實施之日起四十八個月內(nèi)不上市交易。（2）2006年兗礦集團將符合兗州煤業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略要求的煤炭、電力等部分運營及新項目按國家有關(guān)規(guī)定實施轉(zhuǎn)讓，并支持兗州煤業(yè)實施受讓，以有助于提升兗州煤業(yè)經(jīng)營業(yè)績、減少兗礦集團與兗州煤業(yè)之間存在的關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競爭。兗礦集團正在開發(fā)的煤變油項目將吸收兗州煤業(yè)股參與投資，共同開發(fā)。（3）承擔與本次股權(quán)分置改革相關(guān)的所有費用。
    有關(guān)市場人士認為，兗州煤業(yè)股改方案的調(diào)整是非流通股股東與A股流通股股東之間經(jīng)過廣泛溝通和協(xié)商、認真吸納了廣大A股流通股股東意見的基礎(chǔ)上形成的，體現(xiàn)了對A 股流通股股東的尊重，有利于保護A 股流通股股東利益。
    市場專業(yè)人士分析認為，在對價支付標準上，兗州煤業(yè)H股股價成為流通A股股價的重要參考，對A股股價有重要支撐。香港市場是以全流通為基礎(chǔ)的成熟市場，H股股價是國際投資者在全流通條件下對于兗州煤業(yè)公司價值的估價，反映了其股票在全流通狀態(tài)下的內(nèi)在價值。一直以來，兗州煤業(yè)的股票受到了QFII等機構(gòu)的認可，反映了國際投資者普遍認為兗州煤業(yè)的股價還有上升空間。兗州煤業(yè)的H股價格自2006年以來呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，2月17日報收于6.35港元/股，按1:1.04的簡單匯率折合人民幣約為6.60元/股；按2月17日收盤價計算，兗州煤業(yè)A股報收于7.43元/股，A股股價在股改完成后的理論除權(quán)價格為5.94元/股，比H股股價低10%。鑒于香港市場的估值水平反映了全流通為基礎(chǔ)的成熟市場對上市公司價值的認可，因此從投資價值角度看，一是目前兗州煤業(yè)A股股價有所偏低，具備投資價值；二是股改后兗州煤業(yè)A股股價將有很好的支撐，可保證流通A股股東利益不受損失。同時，兗礦集團承諾四年內(nèi)不減持原非流通股股份，體現(xiàn)了對上市公司未來發(fā)展的信心，且不會對原流通A股股價產(chǎn)生擴容壓力；承諾在2006年將符合兗州煤業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略要求的資產(chǎn)和項目向兗州煤業(yè)轉(zhuǎn)讓，有助于提升兗州煤業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，體現(xiàn)了兗礦集團對兗州煤業(yè)未來發(fā)展的鼎力支持。
    兗礦集團有關(guān)負責人稱，兗州煤業(yè)是兗礦集團煤炭產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的核心平臺，其資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、盈利能力突出，兗礦集團將在長期內(nèi)保持對兗州煤業(yè)的絕對控制權(quán)，并希望增加對兗州煤業(yè)的控股比例。兗礦集團對于兗州煤業(yè)的發(fā)展，有著更深遠的考慮，抱有更大的期望。
    產(chǎn)業(yè)環(huán)境穩(wěn)定 差異優(yōu)勢明顯
    行業(yè)特性使資源型企業(yè)的發(fā)展更多地依附于產(chǎn)業(yè)供求變量，未來幾年國內(nèi)外煤炭供求趨勢表明，煤炭行業(yè)仍具有平穩(wěn)而良好的市場發(fā)展環(huán)境，這為具有高品質(zhì)產(chǎn)品及區(qū)位優(yōu)勢的兗州煤業(yè)提供了穩(wěn)定發(fā)展的條件。同時，電煤價格市場化走向和鐵路運力制約等因素，也為兗州煤業(yè)帶來差異化優(yōu)勢。
    2006年國內(nèi)煤炭供應(yīng)增量將略低于需求增量，有利于兗州煤業(yè)發(fā)揮綜合優(yōu)勢進一步強化市場地位。2005年中國GDP保持了高速增長，權(quán)威部門預(yù)計2006年仍將保持8.5%以上的快速增長。國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，必將增加對包括煤炭在內(nèi)的能源需求。據(jù)有關(guān)專家預(yù)測，十一五期間我國年煤炭消費22—23億噸，煤炭消費仍將保持年均4%左右的增長。預(yù)計2006年中國煤炭消費量達到21.7億噸左右，比2005年度增加1.3億噸。
    從供給角度看，2006年國內(nèi)煤炭供應(yīng)增量在綜合因素下將有所放緩。其主要原因一是國家安全整頓的力度繼續(xù)加大。據(jù)了解，全國具有安全生產(chǎn)保障能力的煤礦僅為61％，2005年國家已關(guān)閉小煤礦1.3萬個，2006年計劃再關(guān)閉4000個。受此影響，2006年將減少煤炭供應(yīng)1億噸以上。二是2006年部分新建煤礦投產(chǎn)，將增加一定供應(yīng)，預(yù)計全國將新增產(chǎn)量8700萬噸左右。三是中國煤炭進出口呈現(xiàn)出口減少、進口增加的趨勢，預(yù)計將影響2006年國內(nèi)煤炭供給量增加約2300萬噸。
    綜合以上分析可以看出，2006年我國煤炭供應(yīng)增量仍將略低于需求增量，煤炭供需將保持總量基本平衡，局部地區(qū)、時段、品種可能出現(xiàn)偏緊。在這種行業(yè)背景下，擁有產(chǎn)品高品質(zhì)、運距短等綜合優(yōu)勢的兗州煤業(yè)具有良好的市場運行環(huán)境。
    國際動力煤現(xiàn)貨價格恢復(fù)性增長，有利于兗州煤業(yè)2006年度出口合同煤價格談判。在世界煤炭市場的布局中，亞太煤炭市場對中國的影響最為直接。亞太地區(qū)經(jīng)濟增長強勁，能源需求旺盛，以及國際石油價格的高位運行，是目前亞太煤炭市場的主要背景。
    2005年日本經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)步增長，估計全年增長率將達2.5%，亞洲其他國家的經(jīng)濟增長也十分強勁，對能源需求旺盛。由于印度、中國煤炭進口量增加，預(yù)計2006年亞太地區(qū)煤炭進口增量將超過3%，高于全球平均水平。
    相對需求增長，市場人士預(yù)計2006年東亞市場煤炭供應(yīng)增量只有小幅增加。主要影響供應(yīng)增量的因素包括：一是澳大利亞煤炭出口量將基本保持穩(wěn)定；二是中國呈現(xiàn)進口增加、出口減少局面；三是印尼煤炭出口量將比2005年略有增加，但印尼煤質(zhì)較差、供應(yīng)不穩(wěn)定，從中長期看，不會成為左右東亞煤炭市場的主導(dǎo)因素。
    目前國際石油價格和南非、歐洲煤炭價格呈現(xiàn)高位運行，亞太地區(qū)煤炭供需增加，澳大利亞煤炭現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲走勢，有利于兗州煤業(yè)開展2006年度出口合同煤的價格談判，穩(wěn)定出口煤收益。市場分析人士認為2006年度中－日動力煤合同價格將高于現(xiàn)貨價格（澳大利亞BJ動力煤現(xiàn)貨價格2006年2月16日為47.00美元/噸）；動力煤合同價格下跌幅度將小于焦煤合同價格的降幅（2月初簽訂的2006年度澳－日硬焦煤合同價格為115美元/噸，2006年度澳－日高爐噴吹用煤合同價格為63～65美元/噸，比2005年度合同價格的下降幅度均小于市場預(yù)期）。
    煤炭運力約束仍呈剛性，兗州煤業(yè)所具備的區(qū)位優(yōu)勢明顯。眾所周知，運力瓶頸是影響中國煤炭企業(yè)實現(xiàn)有效銷售的主要限制性因素。對此，有市場專業(yè)人士分析，國內(nèi)運力瓶頸在短時間內(nèi)不會有根本性轉(zhuǎn)變，主要原因是鐵路煤炭運量巨大，占全國煤炭運量的60％，而鐵運能力在短時間內(nèi)增長有限。從鐵路投資和鐵路運力增長的規(guī)律來看，鐵路運力提高將在鐵路投資高峰年后的3-4年出現(xiàn)。我國2004年開始實施鐵路投資的中長期規(guī)劃，這就決定了2008年前鐵路運力不可能出現(xiàn)明顯的改善。由此，未來幾年鐵路運力限制仍相當剛性，兗州煤業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢仍將充分保存并發(fā)揮。幾年之后，隨著鐵運能力的大幅提高，兗州煤業(yè)的西部煤炭項目也將藉此乘勢而起。
    煤電價格市場化凸現(xiàn)兗州煤業(yè)漲價契機。發(fā)改委日前表示，推進在政府監(jiān)控條件下放開電煤價格。據(jù)市場人士分析，電煤價格市場化的改革過程中，計劃內(nèi)電煤銷售比例越大、與市場價格差距越大的煤炭公司，將因電煤價格市場化改革獲益越大。兗州煤業(yè)2005年計劃內(nèi)電煤超過600萬噸，凈價格比市場煤價低80-100元/噸，而我國煤炭業(yè)平均電煤價格比市場價低50－70元/噸，相比之下，市場預(yù)測兗州煤業(yè)電煤價格上升空間更大。
    兗州煤業(yè)攜不可替代的核心技術(shù)及綜合優(yōu)勢，在控制更豐富的資源儲備、進行股權(quán)分置制度改革之后，將會更加穩(wěn)健的發(fā)展，進一步加快發(fā)展步伐。一個高成長、高收益、高回報的藍籌公司值得人們給予更多的期待。

來源：上海證券報