1、中國需求拉動世界鋼鐵業(yè)持續(xù)繁榮世界鋼鐵產業(yè)伴隨著全球制造中心的轉移而向中國發(fā)生大轉移，世界鋼鐵安塞樂米塔爾集團已進入中國鋼鐵業(yè)，今后鋼鐵業(yè)的國際競爭將呈現中國國內化或本土化特點。

　　至1995年，中國鋼鐵產量逾億噸；截至2006年底，中國已連續(xù)11年占居全球鋼鐵產量第一位。2004、2005年中國粗鋼產量分別為2.72、3.49億噸，占全球主要國家和地區(qū)產量的比重分別為26%和31%。02至05年世界粗鋼產量環(huán)比增長分別為5173萬噸、4945萬噸、8420萬噸和7015萬噸，中國粗鋼新增量貢獻度分別為72%、91%、55%、98%。中國已成為世界鋼鐵業(yè)的龍頭，成為影響全球鋼鐵行業(yè)興衰的決定性因素。

　　“2006年國際鋼鐵大會”在德國召開之際，“德國鋼鐵業(yè)經濟聯合會”主席阿莫林(Ameling)向德國《世界報》介紹“根據以往經驗，世界鋼鐵行業(yè)的繁榮期一般持續(xù)4-5年，之后會進入停滯甚至下降階段，但隨著中國經濟的崛起，這一經驗已經過時，只要中國保持目前的經濟發(fā)展勢頭，世界鋼鐵業(yè)就能夠持續(xù)繁榮，不會出現下滑”。阿認為，中國最近宣布的“城市發(fā)展規(guī)劃”為世界鋼鐵業(yè)的繁榮注入了新的活力。中國未來5年內為5000萬居民解決住房問題，而5年之后，中國的城市化水平僅提高到47%，中國的城市及社會建設為世界鋼鐵業(yè)的發(fā)展帶來了廣闊的市場。2006年，世界粗鋼產量將增長到12.45億噸，2007年預計為13.2億噸，2010年預計增長到14.9億噸。阿認為，未來世界鋼鐵總產量及消耗量的60%都來自亞洲，尤其是中國。阿指出，中國在短短幾年內就擺脫了對進口鋼鐵的依賴。2004年，中國鋼鐵的進口量為1300萬噸，2005年實現貿易平衡，2006年一躍成為鋼鐵凈出口大國，凈出口量將超過2000萬噸。

　　根據國際鋼鐵協(xié)會(IISI)的預測，06年全球鋼鐵產量將達12.5億噸,比05年增加1.2億噸，增幅為10.6%；2007年產量將繼續(xù)上升至13.2億噸，增長0.7億噸，增幅5.6%。

　　IISI的預測報告認為：2006年國際鋼材表觀消費量從2005年的10.29億噸上升到11.21億噸，增長9%。預測2007年需求適度增長5%左右，達到11.79億噸。

　　IISI還認為：2010年之前，預計全球鋼材年消費增長為4.9%。其中印度和中國年增長速度分別為7%和8.4%，其它國家和地區(qū)為4%；2010-2015年間消費預計增長4.2%，印度和中國年增長率分別為7.7%和6.2%。

　　2、鋼鐵產能處于較高水平，預計07年仍將提高2個百分點，達到85%

　　受2003-2004年間鋼鐵市場火暴市場行情拉動，鋼鐵業(yè)投資大幅增加，“九五”期間累計投資總額已超過歷史上各期累計金額，帶來產能成倍增加，鋼鐵開工率下降，鋼材價格的大幅波動。鋼鐵產能利用率在04年跌入谷底，僅79%左右(見圖7)。據統(tǒng)計，2005年一次軋材能力較2000年增加2.07億噸(增幅112.5%)，且主要集中在熱軋、帶鋼、棒線材等初級、低附加值產品。

　　隨著國家宏觀調控措施的實施，鋼鐵投資規(guī)模得以遏制，淘汰落后產能加速；并受益于宏觀經濟快速增長帶來的鋼鐵下游主導行業(yè)汽車、造船、家電、機械、裝備制造、集裝箱及國家大型工程的超常規(guī)增長，鋼鐵產能利用率回升到80%以上，處于國際較高水平，預計06、07年仍有環(huán)比2%的增長。

　　3、國內鋼價企穩(wěn)回升，產量增長高于預期

　　(1)我們對今明兩年鋼材價格走勢總體判斷是：以穩(wěn)為主，高端上漲06年鋼材平均價格整體呈現回升-持平-向下的倒“U”字型態(tài)勢,四季度價格企穩(wěn)。

　　07年均價在今年價格波動在100—200元，波幅2-3%，以穩(wěn)為主，一季度與06年四季度持平，二、三季度小幅上漲，四季度回落3%-5%。高端產品如：硅鋼、高端汽車板、電站用鋼板、船用寬厚板上漲3%-5%。

　　(2)06年產量增長超過預期

　　我們預計06年鋼材產量為4.63億噸，同比增長24.95%,產量比中國鋼鐵協(xié)會年初預測的4.4億噸,增加0.23億噸，增速提高6.35個百分點，超乎市場的普遍預期。根據1-10月鋼材實際產量(見表格5)及下半年供求變化趨勢,由于市場需求需求強勁,鋼材預計產量將超過我們中期報告預測6個百分點。

　　3、國際鋼價高于國內，拉動鋼材出口；預計國內外價差縮小，出口增速減緩06年全年國際鋼價總體上高于國內100-150美元/噸，即使考慮運費、保險費影響，國內外價差幅度仍超過20%，有效拉動國內鋼材價格回升和鋼材的大量出口。

　　2006年1-11月份我國累計出口鋼材3746萬噸，較去年同期增加1876萬噸，同比增長100.3%；1-11月份我國累計進口鋼材1701萬噸，較去年同期減少698萬噸，同比下降29.1%；1-11月份我國凈出口鋼材2045萬噸，去年同期為凈進口鋼材529萬噸(見圖10)。出口鋼材板材比例增加并居于主導地位，預計我國06年鋼材出口總量達到4000萬噸，07年將達到4500萬噸，增長11%以上，由于主要受到國內出口鋼材出口退稅率下調及對出口鋼坯等產品加征關稅及國外反傾銷調查的增多，明年鋼材出口增速將回落。我們認為，中國明年有可能進一步降低或取消鋼材出口關稅甚至加征關稅，以減少鋼材出口所產生的貿易摩擦及高能耗、高污染、低附加值產品的出口。

　　2006年1-11月份我國累計出口鋼坯854萬噸，較去年同期增加200萬噸，同比增長30.7%；1-11月份我國累計進口鋼坯35萬噸，較去年同期減少89萬噸，同比下降71.4%；1-11月份我國累計凈出口鋼坯819萬噸，較去年同期增加289萬噸，同比增長54.5%。

　　06年進口和出口價格差距進一步拉大，市場普遍認為我國鋼材產品價格與國外差距加大，但我們認為必須結合進出口結構的變化來分析，隨著我國鋼鐵產業(yè)逐步強大，進出口結構正在發(fā)生著重大變化，我國在中低端及部分高端產品基本實現替代進口，進口產品基本集中在高附加值的產品上，隨著進口規(guī)�？s小，出現了進口價格大幅上漲并且與出口價格差距拉大的局面，屬正常現象。我們也注意到，出口結構仍有很大改善空間。

　　4、各成本要素價格漲跌不一致，但成本總體水平基本持平或下降

　　(1)煤電油運煤電運緊張狀況明顯緩解06年國內焦碳供應充足(全年預計產量2.4億噸、出口0.14億噸)、價格平穩(wěn)。

　　預計07年焦碳價格上漲3-5%。

　　電價基本持平(今年漲價2.5分，07年執(zhí)行上漲5分差別電價，但通過擴大高爐TRT發(fā)電技術及節(jié)電技術推廣，可以消除電價上漲，預計與今年持平)。

　　石油價格將在60-65美元美元/桶區(qū)間。

　　隨著近年來造船大量投放市場、公路、鐵路加大投資及鐵路幾次大提速，運力顯著增加、除鐵路小幅上調運價外，其他運輸方式價格與去年基本持平或下降，運輸緊張情況明顯緩解。

　　(2)鐵礦石：07年上漲9.5%06年鐵礦石(鐵精粉)上漲19%，球團礦下降5%(見圖14、15、16)。以進口鐵礦石為主的企業(yè)因國際運費(BDI指標見圖17)低于去年同期水平及人民幣升值3%以上因素，體現最終到廠礦石成本與去年基本持平。如中國最大民營鋼鐵企業(yè)江蘇沙鋼集團目前的產能1500萬噸，通過長期供貨與運輸合同等使得公司的鐵礦石運輸成本低于國際市場價格的30%。基于球團礦相對價格優(yōu)勢，鋼鐵企業(yè)加大球團礦使用比例，推高球團礦市場價格。12月21日寶鋼集團與CVRD達成2007財年鐵礦石價格談判結果：

　　卡拉加斯粉礦(SFCJ)和南部系統(tǒng)標準燒結粉礦(SSF)，馬德里和圖巴朗港FOB價較2006年度同比上漲9.5%，新的基準價格分別是0.7320美元/干噸·度和0.7211美元/干噸·度，寶鋼與CVRD達成的這一談判結果，基本上將成為2007財年粉礦基準價格，預計塊礦的價格上漲幅度與粉礦價格上漲幅度相差不大。2007年中國進口礦石價格上漲已塵埃落定。

　　如何看待鐵礦石漲價？

　　供求關系是鐵礦石價格漲跌的決定性因素，今后已不具備大幅上漲的動力。世界及中國鋼鐵生產預期5%、10%以上鋼鐵產量增長對鐵礦石仍形成旺盛的需求，IISI統(tǒng)計，今年1-10月份全球61個國家地區(qū)生鐵產量7.53億噸，同比增長11.8%，直接還原鐵4000萬噸，同比增長8.7%。都是近年增幅較高的。2006年預計中國全年生鐵產量達到4.06億噸，較去年的3.44億噸增長近7000萬噸，增長18%，雖然增長速度下降，但絕對量可觀。

　　但從供給的角度，CVRD公司在過去兩年里鐵礦石產量提高了5200萬噸，2006年產量達到將近2.63億噸，期望于2007年達到3億噸。世界三大鐵礦石生產商06年新增鐵礦石產量超過7000萬噸，中國鐵礦石預計今年新增折合進口礦達到6000萬噸，即供給比05年增加1.3億噸，此外，印度、俄羅斯鐵礦石產量及出口量也將一定程度增加，我們粗略估計明年世界新增礦石需求在1.1億噸左右，供給與需求基本平衡。而且中國加大國內鐵礦的開發(fā)供給顯著增加，對進口礦的依賴度降低，進口增速出現下降拐點(見表6、7，圖13、14、15)，國內礦石現貨價格今年總體上低于去年平均水平②對鋼鐵成本的影響不大。鐵礦石價格上漲首先是鋼鐵原材料價格的上漲，但具體到到廠價及與上年度是漲是跌最終體現到鋼鐵產品的成本上，要結合運費及人民幣匯率的變化具體分析。根據CVRD在第三季度公布的平均價格，鋼廠將支付CVRD每噸精度為61%的鐵礦石44.47美元，這對鋼鐵企業(yè)來說，生產每噸鋼的成本提高了5.8美元。

　　如果按上漲9.5%計算，力拓西澳大利亞哈默斯利管理人員認為，其高品位礦石價格將達到54.47美元/噸，上漲4.72美元/噸。預計明年中國進口鐵礦石3.65億噸，如以65%左右長期協(xié)議礦測算，長期協(xié)議礦漲價格此項增加中國企業(yè)采購成本11.2億美元，預計明年中國生鐵產量達到4.6億噸，平均噸鐵增加成本2.44美元/噸，從行業(yè)看沒有太大影響。盡管FOB價格上升，但預計海運費成本下降和人民幣升值3%左右，這意味著2007年鐵礦石成本大致不變或更低，且國內鐵礦石產能不斷增加將削弱進口礦現貨價格。2006年鋼廠利潤的增加得益于進口礦成本比2005年下降6%。即使2007年海運費上漲5%，預計鋼廠生產成本也會大致不變。

　　③有利于支撐鋼價，穩(wěn)定市場。鐵礦石價格上漲帶來的成本上升將部分轉移到鋼價上，在后期的鋼材定價中體現為上漲，有利于維護行業(yè)下游中間商的利益，對市場起穩(wěn)定作用。

　�、塬@取定價的主動權意義重大。中國作為世界上最大的鐵礦石進口國理應成為談判的主角，但從1981年到2006年的總計26次談判中，有12次是日本企業(yè)談定的，有14次是歐洲企業(yè)談定的，這是由于鐵礦石談判是以歐洲代表鋼廠和亞洲以日本鋼廠為代表的鋼鐵企業(yè)來決定的國際慣例潛規(guī)則的存在導致的，2006年中國最終被動接受19%漲價，讓中國鋼鐵業(yè)蒙受數十億美元的損失。中國今年談判中汲取教訓，順應形勢，講求策略，靈活應對，果斷決策，雖然做出一定程度的犧牲但取得了談判的主動權，是現實與無奈的選擇，談判組付出了巨大努力。中國今年將生產4.2億噸以上的粗鋼，占世界鋼總量的35%左右，已是鋼鐵大國，但離鋼鐵強國還差鐵礦石價格等原燃料定價權等多方面因素。取得了鐵礦石價格談定權力，實際上也是國際上對中國鋼鐵業(yè)的認可，也是對一個國家的認可。

　　行業(yè)投資評級由中性上調為推薦基于未來2-3年世界鋼鐵業(yè)增長主要來自中國，因主要成本要素價格稟賦形成的國內鋼鐵業(yè)成本價格低于國際優(yōu)勢仍將保持；中國鋼鐵業(yè)受益于經濟持續(xù)快速增長所形成的10%以上的消費增長，而同期鋼鐵業(yè)固定資產投資增速下降，將促使鋼鐵行業(yè)由供求過剩向供求平衡轉變。行業(yè)價格及成本以穩(wěn)為主，行業(yè)的周期性一定上被熨平，所以我們上調鋼鐵行業(yè)投資評級為“推薦”。我們認為現在仍是買入鋼鐵股時機，鋼鐵板塊走勢和市場整體走勢對比見圖36：

　　四、持續(xù)景氣時的投資策略及重點上市公司點評

　　1、技術、資源優(yōu)勢及國際競爭力提升驅動中國鋼鐵業(yè)由大到強世界鋼鐵發(fā)展史表明，鋼鐵強國建立是以跨國性的鋼鐵強企出現為標志。世界如此，中國自然也如此。所以，塑造一大批具有國際競爭力的鋼鐵強企是實現我國由鋼鐵大國向鋼鐵強國轉變的必由之路。

　　隨著中國鋼鐵業(yè)規(guī)模擴大、行業(yè)整合加速及技術實力提升，加之中國鋼鐵業(yè)在勞動力等成本要素價格優(yōu)勢，中國鋼鐵業(yè)在實現做大基礎上，將涌現更多具有國際競爭力的鋼鐵強企。

　　由美國鋼鐵信息咨詢機構WSD(世界鋼鐵動態(tài))發(fā)布的《全球鋼鐵企業(yè)競爭力排序表》是國際上評價鋼鐵企業(yè)國際競爭力較權威性資料，這項排名受到全世界鋼鐵企業(yè)的普遍關注。WSD設計的評價指標主要有各鋼鐵企業(yè)的現金運營成本、近幾年獲利能力狀況、資產負債情況、在國家/地區(qū)的支配力等20項。

　　2005年度綜合競爭力排名中寶鋼、鞍鋼、馬鋼、武鋼、沙鋼進入前20名(見圖37)，我們預計2006年唐鋼、萊鋼、濟鋼有可能入圍前20名，2006年后將有更多的中國鋼鐵企業(yè)入圍前20強，并總體排名位次前移，逐步實現中國鋼鐵大國向鋼鐵強國的轉變。

　　我們將在后續(xù)專題分析中國鋼鐵業(yè)的國際競爭力。

　　2、國內鋼鐵股估值水平應高于國際平均水平理由主要有兩個：一是未來世界鋼鐵生產消費增長主要來自中國；二是中國鋼鐵業(yè)土地、人工、電力、水、氣(汽)等成本要素價格水平顯著處于國際同行而早就中國鋼鐵產品成本價格優(yōu)勢，從而在同等銷售價格水平上中國鋼鐵公司盈利能力較高。二者集中體現為中國鋼鐵業(yè)的較高成長性和盈利水平，所以我們提出國內鋼鐵股(尤其是龍頭性公司)估值水平應該高于國際低于于國際平均水平。而目前我國鋼鐵股估值水平大多已低于國際水平，國際、國內鋼鐵上市公司相對估值對比。

　　3、行業(yè)整合仍是未來5-10年鋼鐵投資機會的一條主線

　　世界鋼鐵業(yè)競爭力及投資方向主要體現在高端產品和高附加產品上，營銷采取差異化戰(zhàn)略。

　　傳統(tǒng)鋼鐵產品上主要體現價格競爭，營銷采取低成本策略。以成本規(guī)模和產品差異化制勝是國內鋼鐵行業(yè)的主要特征。

　　歷史經驗表明，要想實現跨越式發(fā)展只有通過企業(yè)并購，進行有效整合，積聚優(yōu)勢企業(yè)的管理和技術優(yōu)勢，使其在資源采購、產品運輸、生產協(xié)調、市場營銷、產品研發(fā)等方面進行統(tǒng)一的籌劃，才能充分發(fā)揮鋼鐵企業(yè)的綜合優(yōu)勢。

　　我們在06年中期投資策略報告中較詳細論述了我國鋼鐵行業(yè)整合發(fā)展趨勢及可能存在的投資機會。由于今年一季度以來鋼鐵行業(yè)景氣回升,國內鋼鐵業(yè)跨區(qū)域整合速度進展緩慢,安塞樂入股萊鋼股份至今仍待獲國家發(fā)改委等相關部委的批準,寶鋼集團年初打算實施并購的方案中的雙方意愿似乎減退。一般行業(yè)整合在鋼鐵景氣低谷中容易取得成功，如米塔爾、安塞樂并購歐美公司。

　　我們認為，中國鋼鐵業(yè)行業(yè)分散、裝備技術水平落后與先進并存、鋼鐵產品生產消費呈現顯著的區(qū)域性及結構差異性特點某種程度上是歐洲數十個國家的縮影，我們國家鋼鐵業(yè)整合不宜照搬西方國家經驗，而應在當前景氣持續(xù)中進行，一方面減少國家的負擔，另一方面消減因整合造成社會不穩(wěn)定因素。我們認為行業(yè)整合仍是未來5-10年鋼鐵投資機會的一條主線。

　　07年關注山東鋼鐵業(yè)整合及寶鋼系重組帶來的被并購公司的投資機會，可能涉及鋼鐵上市公司：濟鋼、萊鋼、八一、包鋼、馬鋼、邯鋼、韶鋼等。

　　4、重點關注擁有技術領先、資源成本優(yōu)勢、產品差異化及附加值高、規(guī)模較高成長性和具有國際競爭力的公司。

　　2006年中國將成為世界最大的鋼鐵生產國、消費國、出口國，中國鋼鐵業(yè)的繁榮吸引國際鋼鐵業(yè)巨頭安塞樂集團的加入，未來世界鋼鐵業(yè)的競爭勢必呈現國際競爭在中國的國內化或本土化特征。

　　即將推出內外資企業(yè)所得稅統(tǒng)一為25%，必將減輕國內鋼鐵業(yè)的稅收負擔，使內外資鋼鐵業(yè)競爭平臺更加公平。而且新會計準則的實施，國內鋼鐵上市盈利有很大程度的會計政策性提升。對負債水平(尤其是長期負債)偏高(目前行業(yè)負債率平均57%左右)的鋼鐵業(yè)將因資本化期間延長而受益最多。

　　隨著中國鋼鐵業(yè)的逐步強大，世界鋼鐵發(fā)達國家從2003年前后對中國施行技術封鎖，世界鋼鐵強企基本停止與中國的技術交流，中國鋼鐵業(yè)的由大變強，僅靠資源和成本價格要素取得國際競爭地位難以長期維繼，必須由過去靠引進先進裝備向技術自行研發(fā)轉變，技術升級要與產品升級相互促進。所以，技術領先的企業(yè)是能夠形成國際競爭力的首要關鍵因素。在鋼鐵行業(yè)持續(xù)景氣階段中，大型鋼鐵企業(yè)可能因其規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢盈利水平遠高于中小型企業(yè)，特大型鋼鐵公司杠桿效應更大，受益更多，業(yè)績表現更加突出。2007年投資策略組合中我們最看好技術領先、資源成本優(yōu)勢突出、具有國際競爭力的公司。強烈推薦S萊鋼、武鋼、新鋼釩、寶鋼、鞍鋼、太鋼。