黑色、有色帶動(dòng)全社會(huì)用電再創(chuàng)新高。首季全社會(huì)用電同比增14.9%，增
速創(chuàng)05 年來(lái)新高。分產(chǎn)業(yè)看，僅有第二產(chǎn)業(yè)增速提高2.6 個(gè)百分點(diǎn)，其
中的重工業(yè)提高3.9 個(gè)百分點(diǎn)，再細(xì)分重工業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)看出，采礦業(yè)、黑
色、有色金屬以及電力自耗電等增速提高均在6 個(gè)百分點(diǎn)以上，是促成當(dāng)
季增速提高的主因。
??水電來(lái)水總體良好、“煤電聯(lián)動(dòng)”還需等待。1～3 月全國(guó)主要江河累計(jì)來(lái)
水量除遼河、海河流域拒馬河、黃河下游、鄱陽(yáng)湖水系贛江偏少外，其他
均偏多或接近常年；此外，目前雖已構(gòu)成煤電再次聯(lián)動(dòng)條件，但在缺電局
面被扭轉(zhuǎn)以及電力行業(yè)總體效益良好背景之下，最終能否實(shí)施，關(guān)鍵還要
看“發(fā)改委”對(duì)CPI 指數(shù)的態(tài)度。
??“十一五”電改基調(diào)確定。穩(wěn)步推進(jìn)改革；電網(wǎng)成當(dāng)期改革新重點(diǎn)；節(jié)
能、環(huán)保成為指導(dǎo)方針。政策短期將增強(qiáng)資產(chǎn)注入的預(yù)期，電網(wǎng)企業(yè)上市
融資也有望成為現(xiàn)實(shí)。
??季度回顧：整體上市和資產(chǎn)注入促行業(yè)股價(jià)飆升。公司重組傳言風(fēng)起云
涌，國(guó)電、國(guó)投等相繼公布資產(chǎn)注入方案，與我們之前預(yù)測(cè)“資產(chǎn)注入、
整體上市大戲開(kāi)演” 的行業(yè)投資主題完全吻合，年初以來(lái)重點(diǎn)公司漲幅
多在100～200%間，遠(yuǎn)跑贏大市。
??估值合理，調(diào)低行業(yè)至“中性”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為行業(yè)07 年動(dòng)態(tài)P/E 在25～
35 倍之間較為合理，目前重點(diǎn)公司達(dá)30 倍附近，A-H 的重點(diǎn)公司價(jià)差升
至100%左右，整體性投資機(jī)會(huì)失去，因此調(diào)低行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”，并
建議投資者重點(diǎn)關(guān)注華能?chē)?guó)際、長(zhǎng)江電力等估值仍顯低估的龍頭公司。