雖然第三次煤電聯(lián)動暫緩,但我們認(rèn)為,電力需求超預(yù)期將導(dǎo)致電力設(shè)備利用小時(shí)超預(yù)期,而大部分地區(qū)的煤炭價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的可能性不大,因此電力行業(yè)的利潤將繼續(xù)回升。因此,我們維持對行業(yè)的“增持”評級。
我們看好裝機(jī)容量快速增大而引發(fā)利潤快速增長的企業(yè),包括:具有實(shí)質(zhì)資產(chǎn)注入的公司,如國電電力、國投電力、長江電力;新建項(xiàng)目大量投產(chǎn)的公司,包括金山股份、寶新能源。
經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展拉動電力需求
我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展導(dǎo)致全社會用電需求增速不減,特別是高耗能行業(yè)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢,對電力需求快速增長拉動作用很大。2007年1-6月份,全國全社會用電量15149.54億千瓦時(shí),同比增長15.56%。其中,第二產(chǎn)業(yè)用電量11663.86億千瓦時(shí),同比增長17.18%。鋼鐵、化工和有色金屬行業(yè)用電增速分別達(dá)到25.25%、15.84%、29.91%。
為抑制經(jīng)濟(jì)過熱,今年以來央行三次加息、四次調(diào)整準(zhǔn)備金率,政府也多次調(diào)整部分出口商品的出口退稅政策來抑制“高耗能、高污染、資源性”產(chǎn)品的出口。預(yù)計(jì)在今年下半年,我國政府還將出臺更多的調(diào)控措施來抑制經(jīng)濟(jì)偏快轉(zhuǎn)向過熱的勢頭。但總體看來,2007年全社會用電量增長15%以上似乎沒有太大的懸念。
發(fā)電量增速再創(chuàng)新高
1-6月份,全國發(fā)電量14850.31億千瓦時(shí),比去年同期增長16%。其中,水電發(fā)電量1751.68億千瓦時(shí),同比增長1.7%;火電發(fā)電量12777.3億千瓦時(shí),同比增長18.3%;核電發(fā)電量265.3億千瓦時(shí),同比增長3.7%。
從月度發(fā)電量看,6月份全國發(fā)電量增速再創(chuàng)新高達(dá)到17%。而火電發(fā)電量增速稍有下滑,從5月份的21.5%回落到19%;痣姲l(fā)電量增速連續(xù)兩個(gè)月超過18%,主要原因是我國今年氣象年景總體偏差,高溫干旱、暴雨大風(fēng)等極端氣候事件比常年偏多,對水電發(fā)電不利。
與歷年同期累計(jì)來水量相比,1-6月份全國主要江河累計(jì)來水量除黃河上游偏多外,其他江河累計(jì)來水量均偏少或與常年持平。根據(jù)今年的氣象狀況,我們認(rèn)為水電發(fā)電量的增長較不樂觀,全國發(fā)電量的增長將主要由火電機(jī)組完成,預(yù)計(jì)全年火電發(fā)電量增速有望達(dá)到16%-17%左右。
發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)繼續(xù)回落
1-6月份,全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為2437小時(shí),比去年同期降低100小時(shí)。其中,水電設(shè)備平均利用小時(shí)為1487小時(shí),比去年同期降低158小時(shí);火電設(shè)備平均利用小時(shí)為2638小時(shí),比去年同期降低103小時(shí)。
1-5月份,全國新投產(chǎn)裝機(jī)容量2800萬千瓦。同時(shí)在“上大壓小”、降低小火電上網(wǎng)電價(jià)等一系列措施下,各地、各發(fā)電集團(tuán)加快了關(guān)停小火電的步伐,上半年全國小火電關(guān)停550萬千瓦,實(shí)現(xiàn)了“時(shí)間過半、任務(wù)過半”的目標(biāo)。
我們預(yù)計(jì)全年將新投產(chǎn)機(jī)組9000萬千瓦左右,同時(shí)關(guān)停小機(jī)組1000萬千瓦以上,全年共新增裝機(jī)容量約8000萬千瓦,同比增長約13%。強(qiáng)勁的電力需求、較差的來水狀況,將使得火電機(jī)組的利用小時(shí)高于預(yù)期,我們預(yù)計(jì)全年火電機(jī)組的平均利用小時(shí)降低150小時(shí)左右,而不是原先預(yù)期的200小時(shí)。
煤炭價(jià)格將維持高位
上半年,我國煤炭市場價(jià)格總體保持高位盤整,煤炭平均價(jià)格比去年同期上漲2.2%。其中,受政策性成本上升的影響,山西動力煤坑口價(jià)上漲幅度較大,而秦皇島煤炭價(jià)格還稍有回落,平均價(jià)格約下降10元/噸。
供需狀況是決定煤炭中長期價(jià)格的主要因素,而庫存是影響煤炭短期價(jià)格的主要因素。
在生產(chǎn)方面,預(yù)計(jì)2007年全國將生產(chǎn)煤炭25-26億噸,同比增長8%左右。在需求方面,據(jù)國家發(fā)改委預(yù)測,全年全國煤炭需求約為25億噸。煤炭供需基本平衡。
截至6月底,全社會煤炭庫存達(dá)到1.57億噸,比年初增長了8.6%,比上年同期增長2.6%。其中,電廠庫存比年初增長了17.85%,比上年同期增長13.32%;煤礦庫存比年初減少1.73%,比上年同期下降了7.41%,但比上月增長了9.66%。庫存的增加為價(jià)格的上漲帶來壓力。
總體上,2007年我國煤炭市場處于供需基本平衡的局面。預(yù)計(jì)下半年煤炭供需增勢將相對趨于平緩,市場將繼續(xù)維持大體均衡狀態(tài)。但受政策成本上升及石油價(jià)格高位堅(jiān)挺或上揚(yáng)的影響,煤炭價(jià)格將基本保持高位堅(jiān)挺,不排除部分地區(qū)在部分時(shí)段出現(xiàn)較大漲幅的可能。
三次煤電聯(lián)動暫緩
自第二次煤電聯(lián)動以后,我國煤炭價(jià)格仍繼續(xù)上漲。根據(jù)中電聯(lián)測算結(jié)果顯示,電煤價(jià)格比去年上漲9%;煤炭行業(yè)協(xié)會測算結(jié)果是全國煤價(jià)總體上漲4.67%,電煤價(jià)格上漲13%。
第三次煤電聯(lián)動受阻,我們認(rèn)為主要原因是:一是近期糧食、豬肉價(jià)格導(dǎo)致CPI指數(shù)上漲;二是電力行業(yè)的利潤在兩次煤電聯(lián)動后有了大幅的回升。但是部分區(qū)域煤價(jià)上漲幅度過大,導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐碾娏ζ髽I(yè)利潤大幅下滑。例如,漳澤電力公布的中報(bào)顯示,由于煤價(jià)上漲,公司2007年上半年的毛利率由去年同期(第二次煤電聯(lián)動前)的20.34%下降到14.51%,接近于2005年上半年的13.57%。公司的毛利率水平已低于第二次煤電聯(lián)動前的水平,稍高于第一次煤電聯(lián)動之前的水平。
因此我們認(rèn)為,在CPI指數(shù)緩解之后、或者部分地區(qū)煤價(jià)繼續(xù)上漲后實(shí)施第三次煤電聯(lián)動的可能。部分區(qū)域仍存在電價(jià)上漲可能。
重點(diǎn)公司評述
國投電力(600886):2007年公司業(yè)績大幅增長。2006年8月,公司增發(fā)收購母公司——國投公司電力資產(chǎn),權(quán)益裝機(jī)容量增長59%,并帶來業(yè)績大幅增長,預(yù)計(jì)2007年公司凈利潤同比增長67%,實(shí)現(xiàn)EPS0.65元(按配股后攤薄計(jì)算)。資產(chǎn)注入預(yù)期明確。公司是國家投資開發(fā)公司電力業(yè)務(wù)的運(yùn)作平臺,國家投資開發(fā)公司承諾將注入優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)公司的持續(xù)、穩(wěn)定的增長。國家投資公司擁有電力裝機(jī)2095萬千瓦,是公司裝機(jī)容量的3倍,資產(chǎn)注入將推動公司業(yè)績持續(xù)增長。配股提供投資良機(jī)。公司擬以2007年3月31日的總股本為基數(shù),按照10:3的比例配股,募集資金15億元,據(jù)此測算公司的配股價(jià)格為6.15元,攤低了股票價(jià)格,為投資者提供了良好的投資機(jī)會。
來源:中電聯(lián)
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