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08年鋼價(jià)呈高位運(yùn)行 供應(yīng)偏緊將成常態(tài)

2007/11/23 8:43:35       

我們的供需模型預(yù)測(cè)結(jié)果顯示,2008年國(guó)內(nèi)供給小于需求。鋼材價(jià)格將呈現(xiàn)高位運(yùn)行,階段性上漲的態(tài)勢(shì)。

 

今年以來(lái)月度粗鋼增量的逐月遞減顯示淘汰落后產(chǎn)能進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)。我們認(rèn)為這一趨勢(shì)將延續(xù)和不斷加強(qiáng),2008年的供給增量有望大幅縮減。鋼材產(chǎn)量在60672-63072萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)7.4-11.7%。國(guó)內(nèi)消費(fèi)將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)量將達(dá)到60739萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)16.8%。

 

鋼材價(jià)格的上漲必然帶動(dòng)鋼鐵企業(yè)盈利能力的提升,原材料價(jià)格的上漲只會(huì)影響企業(yè)盈利能力提升的幅度。如果鐵礦石合同價(jià)格漲幅達(dá)到30%,鋼材價(jià)格上漲5%-6%就能抵消。

 

我們認(rèn)為,未來(lái)鋼材價(jià)格的上漲將帶動(dòng)企業(yè)的盈利能力不斷提高,行業(yè)景氣度將持續(xù)上升。維持對(duì)行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。維持對(duì)寶鋼股份、鞍鋼股份、華菱管線、邯鄲鋼鐵 “增持”的投資評(píng)級(jí)。

 

未來(lái)供需關(guān)系將明顯改善

 

供給增量將大幅縮減

 

從2007年單月粗鋼產(chǎn)量的增速呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)來(lái)看,淘汰落后產(chǎn)能的效果正在逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)發(fā)改委披露的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至9月,第一批10個(gè)省市累計(jì)關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力969萬(wàn)噸、煉鋼能力873萬(wàn)噸,分別完成全年關(guān)停淘汰目標(biāo)的43%和36%。雖然這一進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)定的目標(biāo),但我們認(rèn)為重要的在于這一趨勢(shì)正在延續(xù)和加強(qiáng)。

 

2007年11月2日發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格禁止落后生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)移流動(dòng)的通知》,要求地方政府對(duì)于通過(guò)轉(zhuǎn)移落后生產(chǎn)設(shè)備而變相提高產(chǎn)能的做法采取堅(jiān)決的措施加以制止,從而解決了落后產(chǎn)能在淘汰過(guò)程中產(chǎn)生的頑疾。11月國(guó)家發(fā)改委將與大約18個(gè)省份的政府簽訂第二批鋼鐵淘汰落后產(chǎn)能“軍令狀”,預(yù)計(jì)總規(guī)模大約為1000萬(wàn)噸。另外國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部正在醞釀一項(xiàng)財(cái)政支持政策,以激勵(lì)地方省市淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的緩慢進(jìn)程。因此我們有理由相信,淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程將不斷加快,從而使供給增量持續(xù)呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)。

 

根據(jù)統(tǒng)計(jì),2008年將新增4900萬(wàn)噸煉鐵產(chǎn)能和5100萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)能。淘汰落后產(chǎn)能方面,如果2008年完成2007年的既定目標(biāo)(2007年淘汰1100萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)能,2008年淘汰2400萬(wàn)噸),那么實(shí)際新增的粗鋼產(chǎn)能只有2700萬(wàn)噸。

 

國(guó)內(nèi)消費(fèi)將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

 

固定資產(chǎn)投資仍是鋼材消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?/P>

 

工業(yè)化階段,鋼材消費(fèi)與固定資產(chǎn)投資增速的相關(guān)性非常顯著。根據(jù)1993-2006年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)為0.61。2007年1-9月,我國(guó)的固定資產(chǎn)投資增速為26.4%。據(jù)聯(lián)合證券研究所預(yù)測(cè),2008年的固定資產(chǎn)投資增速將不會(huì)低于25%,仍然對(duì)鋼材消費(fèi)具有很強(qiáng)的拉動(dòng)作用。

 

下游行業(yè)仍將保持較高的增長(zhǎng)速度

 

在我國(guó)的鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)中,建筑、機(jī)械制造、汽車、造船、鐵道、石油及天然氣、家電、集裝箱八個(gè)行業(yè)占有絕對(duì)的比重,1998-2002年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,這八個(gè)行業(yè)年均消耗鋼材所占的比例為81.92%。因此未來(lái)這八個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì)將直接影響對(duì)鋼材消費(fèi)的增長(zhǎng)。根據(jù)聯(lián)合證券研究所相關(guān)行業(yè)研究員的預(yù)測(cè),未來(lái)這八個(gè)行業(yè)仍將高速增長(zhǎng),是拉動(dòng)鋼材消費(fèi)增長(zhǎng)的重要引擎。

 

出口的比重將進(jìn)一步降低

 

宏觀政策不支持出口量大幅增長(zhǎng)

 

今年以來(lái),我國(guó)已經(jīng)先后3次出臺(tái)出口政策,意在控制過(guò)快增長(zhǎng)的鋼材出口。

 

雖然自2007年7月開(kāi)始,月度出口量逐月下滑,但是絕對(duì)量仍然處于歷史較高水平,如此大規(guī)模的鋼材出口顯然不利于節(jié)能減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),出口政策的調(diào)整象一把懸在上空的達(dá)斯克摩之劍,隨時(shí)都有可能再次出臺(tái)。因此從宏觀政策導(dǎo)向的角度看,未來(lái)出口量不會(huì)大幅增長(zhǎng)。

 

新興發(fā)展中國(guó)家將成為出口的重要流向

 

在出口政策的調(diào)整不斷抬高鋼材出口成本的形勢(shì)下,有著強(qiáng)勁需求增長(zhǎng)支持的高價(jià)格區(qū)域市場(chǎng)將成為出口鋼材的重要流向。這一趨勢(shì)其實(shí)已經(jīng)在今年的出口中有所顯現(xiàn)。今年中東地區(qū)的鋼材價(jià)格僅次于歐盟,并且供應(yīng)能力明顯不足。2007年1-9月,伊朗在我國(guó)鋼材出口的國(guó)家比重排序中從去年同期的第26位一躍到第3位,僅比美國(guó)少66萬(wàn)噸。而美國(guó)市場(chǎng)由于與我國(guó)的價(jià)格差逐漸縮小乃至消失,使得我國(guó)出口美國(guó)的鋼材量出現(xiàn)同比下滑的態(tài)勢(shì),雖然1-9月出口量仍位居第二,但比去年同期減少了46萬(wàn)噸。未來(lái)新興發(fā)展中國(guó)家將接替美國(guó)在我國(guó)鋼材出口市場(chǎng)的地位,成為我國(guó)鋼材出口的重要流向。

 

供需結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè):國(guó)內(nèi)供給小于需求

 

我們把以上影響供需關(guān)系的關(guān)鍵因素作為變量,建立了我們的供需模型。從供需模型的預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看,扣除凈出口量(我們預(yù)計(jì)出口量占粗鋼的比重將降低到10%),2008年國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)供不應(yīng)求的形勢(shì)。另外由于鋼材消費(fèi)的季節(jié)性特征,階段性的供需矛盾將更為突出。

 

鋼材價(jià)格將呈現(xiàn)高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)

 

根據(jù)以上對(duì)2008年供需關(guān)系的分析,我們認(rèn)為,供求關(guān)系的變化將支持鋼材價(jià)格呈現(xiàn)高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì),并且由于鋼材消費(fèi)的季節(jié)性特征,將出現(xiàn)階段性的上漲。

 

鐵礦石合同價(jià)格上漲的影響

 

2008年鐵礦石合同價(jià)格漲幅預(yù)測(cè)

 

根據(jù)我們的測(cè)算,2008年全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易供給大于需求(供給增量7000萬(wàn)噸,需求增量4856萬(wàn)噸),但是由于鐵礦石供應(yīng)方的寡頭壟斷格局不僅使供應(yīng)量易被調(diào)控,而且具有很高的議價(jià)能力,2008年鐵礦石合同價(jià)格的上漲既成事實(shí)。我們預(yù)計(jì)漲幅將在30%以內(nèi)。

 

鐵礦石合同價(jià)格上漲的敏感度分析

 

通過(guò)對(duì)每一種可能的漲幅對(duì)鋼鐵企業(yè)噸鋼成本的影響進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn),如果鐵礦石合同價(jià)格上漲30%,鋼材價(jià)格上漲5%-6%就能抵消。

 

如果將鐵礦石合同價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響從大到小排序的話,我們認(rèn)為長(zhǎng)單比例越高的企業(yè),鐵礦石成本價(jià)格的漲幅越大。而對(duì)于大多數(shù)的企業(yè),由于有相當(dāng)比例的鐵礦石從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)采購(gòu),現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的上漲已經(jīng)反映到了企業(yè)當(dāng)期的報(bào)表當(dāng)中,因此受到鐵礦石合同價(jià)格上漲的影響反而較小。

 

鋼材價(jià)格決定企業(yè)盈利能力是否提升

 

我們認(rèn)為,鋼材價(jià)格的上漲必然帶動(dòng)企業(yè)盈利能力的提高,原材料價(jià)格的上漲只會(huì)影響企業(yè)盈利能力提升的幅度。通過(guò)疊加鋼材價(jià)格指數(shù)與鐵礦石價(jià)格以及重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率發(fā)現(xiàn),鐵礦石價(jià)格和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與鋼材價(jià)格指數(shù)的相關(guān)性非常顯著。

 

鋼鐵類上市公司的盈利能力將不斷提升

 

無(wú)論是毛利率、凈資產(chǎn)收益率還是銷售凈利率指標(biāo)都顯示,2007年前三季度鋼鐵企業(yè)的盈利能力雖然處于回升階段,但仍處于歷史較低水平,也從一個(gè)方面反映行業(yè)景氣度并未達(dá)到高點(diǎn)。

 

單獨(dú)分析第三季度鋼鐵類上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),龍頭公司均出現(xiàn)了環(huán)比下滑的態(tài)勢(shì),而二線公司則情況不一,有的與二季度持平,有的甚至有所增長(zhǎng)。鋼鐵類公司三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要原因在于其產(chǎn)品價(jià)格政策的調(diào)整滯后于市場(chǎng)價(jià)格,其中龍頭公司(鞍鋼、武鋼)的產(chǎn)品價(jià)格的滯后期更長(zhǎng)。雖然市場(chǎng)價(jià)格從7月下旬開(kāi)始止跌回升,但部分公司,特別是龍頭公司三季度的產(chǎn)品價(jià)格均比二季度有所下降,所以三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比下滑符合實(shí)際。

 

由于大多數(shù)鋼鐵類公司已經(jīng)大幅上調(diào)了四季度的出廠價(jià)格,我們預(yù)計(jì)四季度鋼鐵類公司的盈利能力將環(huán)比提升。其次基于2008年鋼材價(jià)格仍將上漲的預(yù)測(cè),2008年的盈利能力仍將不斷提高。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)

 

自2004年以來(lái),每一輪宏觀緊縮政策的出臺(tái)都引發(fā)了鋼材價(jià)格的大幅調(diào)整,如果未來(lái)宏觀政策再次緊縮,將對(duì)鋼材價(jià)格產(chǎn)生直接影響,進(jìn)而影響到鋼鐵類上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

 

世界經(jīng)濟(jì)大幅放緩的風(fēng)險(xiǎn)

 

鋼鐵產(chǎn)品作為自由貿(mào)易品,全球鋼材價(jià)格走勢(shì)存在聯(lián)動(dòng)性。如果世界經(jīng)濟(jì)大幅放緩,將影響對(duì)鋼材的需求,進(jìn)而影響鋼材價(jià)格。

 

來(lái)源:聯(lián)合證券

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