供求關(guān)系的改善使鋼鐵企業(yè)完全有能力轉(zhuǎn)嫁成本的上漲，鋼價漲幅將超過成本上漲，行業(yè)盈利水平將進一步提高。2008年鋼鐵行業(yè)將呈現(xiàn)高成本、高鋼價、高效益的特點。未來鋼鐵行業(yè)將告別低價鋼鐵時代。

　　對于具有品種壟斷優(yōu)勢、區(qū)域壟斷優(yōu)勢以及在礦石成本上漲中具有優(yōu)勢的企業(yè)，盈利水平的提高幅度將高于行業(yè)平均水平。我們繼續(xù)維持鋼鐵行業(yè)“強于大市”的投資評級。給予寶鋼股份、太鋼不銹、鞍鋼股份、武鋼股份、馬鋼股份、八一鋼鐵、承德釩鈦、三鋼閩光“買入”的評級。

　　高成本 資源價格上漲

　　07年下半年在海運費快速上漲的推動下，鐵礦石價格出現(xiàn)了較大幅度的上漲；同時焦煤價格也持續(xù)走高。焦炭價格從年初的900元/噸上漲到年底的1400元/噸,進口鐵礦石平均價格從60美元/噸上漲到90美元/噸；鐵礦石國內(nèi)現(xiàn)貨價格從850元/噸上漲到1450元/噸。原料價格上漲增加了鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)成本。

　　造成資源價格大幅度上漲的主要原因是下游需求旺盛、油價高企、美元貶值等因素。2008年這些因素仍將發(fā)揮作用，鋼鐵生產(chǎn)成本仍將維持高位。

　　首先，考慮供求情況與美元貶值等因素，預(yù)期2008年鐵礦石價格將上漲20%。預(yù)期明年全球的鐵礦石供求基本平衡，但是由于鋼鐵企業(yè)相對于鐵礦石生產(chǎn)商而言集中度過低，從而在價格談判中處于劣勢。但是，巴西的CVRD公司未來幾年內(nèi)將擴產(chǎn)50%，而未來世界鐵礦石需求的增長主要在中國，由于巴西到中國的海運費要大大高于澳大利亞到中國的海運費，因此，巴西比澳大利亞有著更加強烈的愿望同中國的鋼鐵業(yè)保持良好的合作關(guān)系以及為未來擴張的產(chǎn)量鎖定買家。

　　其次，行業(yè)景氣以及開采成本的上升將推高煤炭價格。煤炭需求四大行業(yè)——電力、冶金、建材和化工行業(yè)生產(chǎn)仍然保持平穩(wěn)快速增長水平。預(yù)計2008年四大需煤行業(yè)煤炭需求增長將超過13%，從而形成對煤價的有力支撐。供給方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局口徑，今年全國1-10月煤炭生產(chǎn)為18.69億噸，同比增長11.9%。相對于需求來講，煤炭供給總體略緊。同時考慮到國家關(guān)停小煤窯力度加大，08年冶金用煤價格將比07年上漲15-20%。

　　此外，環(huán)保成本也將逐漸提高。同時也應(yīng)該看到，大型鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模大、環(huán)保水平處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，同國際鋼鐵企業(yè)差距不大。事實上，在環(huán)保成本逐步提高的過程中，主要是中小鋼鐵企業(yè)和落后鋼鐵企業(yè)受到的壓力較大，而大型鋼鐵將受益于擠出落后產(chǎn)能帶來的盈利水平的提高。

　　綜合而言，預(yù)計2008年噸鋼生產(chǎn)成本有望上升300-400元/噸，上漲幅度在7%-10%。

　　高價格 告別低價鋼鐵時代

　　07年以來鋼鐵價格穩(wěn)步上揚，截至12月初，Myspic鋼價綜合指數(shù)較年初上漲39.3%，其中長材和扁平材價格指數(shù)漲幅分別為50.6%和26.0%。從品種來看，建筑材和中厚板價格漲幅較好，同比漲幅前三的品種分別為螺紋鋼52.4%、線材48.8%、中厚板38.8%。

　　08年鋼鐵行業(yè)的消費仍然保持旺盛，而供給增速將逐步回落，國內(nèi)鋼材開始出現(xiàn)供略不應(yīng)求的局面，從而支撐08年的高鋼價。鋼材均價有望上漲10%。上漲動力主要來自于成本上漲與需求拉動，2-3%的供給缺口有望拉動鋼價上漲，預(yù)計除了消化成本上漲因素之外，有望提高2-3個百分點毛利。

　　全球鋼鐵工業(yè)處于景氣周期，為我國鋼鐵工業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。面對未來美國經(jīng)濟可能減速的預(yù)期，國際鋼鐵協(xié)會(IISI)并沒有調(diào)低對08年全球鋼鐵需求增速的預(yù)測，反而兩次調(diào)高了預(yù)測。這主要是因為以“金磚四國”為代表的新興市場國家的鋼鐵需求快速增長，保障了未來一段時期內(nèi)全球鋼鐵需求將保持高速增長。根據(jù)IISI10月份的最近預(yù)測，07年粗鋼需求同比增長6.8%，和07年持平，與歷史相比是一個高位。

　　國內(nèi)鋼鐵供求將重現(xiàn)缺口。未來我國經(jīng)濟將保持10%以上的經(jīng)濟增長，鋼材消費也將保持12%以上的增長，2008年國內(nèi)鋼鐵消費有望達到5億噸。與此同時，國內(nèi)鋼材供給增速減緩。進入2006年以來鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降，并出現(xiàn)了負(fù)增長。07年1-10月份鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)增長15.2%，明顯低于全國固定資產(chǎn)增長速度。如果考慮到固定資產(chǎn)投資價格上漲因素，以及鋼鐵行業(yè)產(chǎn)品深加工投資比重較大因素，實際形成能力增長速度明顯下降。07年將是鋼鐵新增產(chǎn)能的轉(zhuǎn)折點，而08年鋼鐵產(chǎn)量增量將明顯下降。預(yù)計08年新增鋼產(chǎn)量在5000萬噸左右。此外，08年還有望淘汰2500萬噸國內(nèi)落后鋼鐵產(chǎn)能。

　　在6月份出臺的出口退稅調(diào)整以及對部分鋼鐵產(chǎn)品加征出口關(guān)稅的政策作用下，自7月份以來國內(nèi)鋼材出口月度環(huán)比開始出現(xiàn)較大幅度的下降。不少投資者擔(dān)憂如果美國經(jīng)濟減速,出口美國的鋼材減少是否會造成國內(nèi)鋼材資源量的增加。我們認(rèn)為，不必為此擔(dān)憂。因為國內(nèi)鋼材出口的主要區(qū)域一直是亞洲，出口到亞洲的鋼材比例在70%左右。同時，鋼材的出口結(jié)構(gòu)更趨多元化，傳統(tǒng)的出口區(qū)域占比下降，新興市場國家占比迅速提高。我們認(rèn)為，2008年我國的鋼材出口有望維持現(xiàn)有出口水平，即月平均出口400萬噸左右水平，全年出口保持在5000萬噸左右，比07年減少1000噸以上。而一旦我國鋼材出口量下降，在全球鋼材需求的強勁支撐下，國際鋼材價格必然出現(xiàn)上漲，這又將減少出口退稅對鋼材出口的負(fù)面影響。

　　高效益 鋼鐵企業(yè)盈利提升

　　由于鋼鐵行業(yè)供求關(guān)系的改善，2008年鋼材價格漲幅不僅可以覆蓋成本的上漲，而且會增加企業(yè)的效益。

　　根據(jù)測算，如果08年鐵礦石到岸成本上漲20%(或者是08年海運費和07年相當(dāng)，鐵礦石談判的離岸價格上漲35%)，噸鋼成本因此上漲200元/噸，鋼價只需上漲4.2%左右即可覆蓋礦石成本上漲，如果加上焦炭等其他成本，假設(shè)08年噸鋼成本共上漲300元/噸的話，鋼價僅需上漲6%-7%即可覆蓋成本上漲。而我們預(yù)測08年鋼材價格上漲10%以上，因此鋼鐵行業(yè)在轉(zhuǎn)嫁成本上漲的過程中，盈利能力不僅不會出現(xiàn)下降，還會有所提高。

　　從價格來看，具有產(chǎn)品壟斷優(yōu)勢和區(qū)域壟斷優(yōu)勢的企業(yè)更容易轉(zhuǎn)嫁成本的上漲。寶鋼的汽車板、武鋼的硅鋼尤其是取向硅鋼、鞍鋼和濟鋼的中厚板，這些企業(yè)的產(chǎn)品由于具有技術(shù)優(yōu)勢或者市場優(yōu)勢，能賺取高于市場平均水平的收益。而八一鋼鐵、三鋼閩光、韶鋼松山這樣的企業(yè)，由于區(qū)域市場內(nèi)供不應(yīng)求，具有區(qū)域的壟斷優(yōu)勢，能夠掌握區(qū)域市場的定價權(quán)，從而獲取超額利潤。