在過去二十幾年中，中國經(jīng)濟一直是在跌跌撞撞中前進的，而且取得了驚人的成績。對于未來我們沒有理由不抱樂觀態(tài)度。但是，也應該看到，除資產(chǎn)泡沫(特別是股市泡沫)可能破滅外，中國經(jīng)濟還面臨著其他風險。目前中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定正面臨著比以往任何時候都更為復雜艱巨的挑戰(zhàn)。
    第一，在資產(chǎn)(房地產(chǎn)和股市)泡沫膨脹變本加厲的同時，CPI明顯上升。
    第二，在CPI明顯上升的同時，PPI也開始由降轉升(8月份比上年同期增2.6%)。據(jù)報道，造船、鐵路、機械制造、汽車、廠房、房地產(chǎn)開發(fā)用鋼量猛增，導致鋼材價格上升，進而導致PPI上升。如果說近期CPI的上升的起因還有較大討論余地，PPI的上升則無疑主要是需求拉動的結果。
    第三，CPI上升的推動因素已經(jīng)由糧食擴散到其他領域，通貨膨脹正由成本推起為主向需求拉動為主轉化。盡管工業(yè)耐用消費品部門普遍存在的生產(chǎn)過�？梢栽谙喈斠欢螘r間內(nèi)抑制PPI的傳遞，PPI的上升最終是會傳導到下游工業(yè)耐用消費品部門的。在這種情況下，既可能出現(xiàn)通縮(企業(yè)虧損但不倒閉)也可能出現(xiàn)滯脹(企業(yè)減產(chǎn)、部分企業(yè)倒閉)。
    第四，中國勞動成本正在進入快速提高的時期，而通貨膨脹預期的明顯加強，必將進一步增加工資上升的壓力。工資的上升必然導致產(chǎn)品價格的提高。目前通貨膨脹預期已經(jīng)初步形成，通貨膨脹預期作為一個中間環(huán)節(jié)，在成本推起和需求拉動之間形成了互相強化的循環(huán)。
    第五，中國投資增長速度未見減慢，消費需求已經(jīng)開始提速。理論上，資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹一般會推動消費需求的增長。雖然后者在統(tǒng)計上還有待進一步反映，但實際生活中，人們可以強烈感覺到消費需求的增長勢頭。而通貨膨脹形勢的加強同這種感覺是一致的。這樣，我們就面臨一個困難的決定：消費+投資的增長速度到底是否過高。如果答案為否，中國的經(jīng)濟就并非過熱，通貨膨脹也不應該發(fā)生(或僅僅是結構性的)。如果答案為是，則又有兩種可能性：一種可能性是不管人民幣是否升值，2008年中國的貿(mào)易順差會大量減少；另一種可能性是貿(mào)易順差繼續(xù)維持在較高水平上，而通貨膨脹形勢則進一步加劇。
    第六，如果在提高消費增長速度的同時，降低投資增長速度，在短期內(nèi)，通貨膨脹壓力可能不會上升。但是，消費在GDP中比例的上升(投資率的下降)，在長期，將會降低經(jīng)濟抵御通貨膨脹的能力(消費僅僅代表當期需求，不能像投資那樣還代表未來的供給)。另一方面，如果投資增長的勢頭得不到控制，在中、長期，中國將面對生產(chǎn)過剩、通貨收縮的壓力。
    第七，為了抑制總需求增長過快，貨幣供應的增長速度必須加以控制。但是，在當前形勢下，貨幣供應增長的控制并不能完全解決流動性過剩問題。在外匯儲備增加從貨幣的供給方產(chǎn)生過剩流動性的同時，貨幣需求減少產(chǎn)生的過剩流動性已成為流動性過剩的主要來源。不僅當前的貨幣供應增長速度需要進一步壓低，而且利息率還必須大幅度提高。
    第八，在今后的一段時間內(nèi)中央銀行會持續(xù)升息。在美國不升息或減息的情況下，如果為了防止跨境資本流入抵消升息的作用，必須讓人民幣升值，但是，由于中美利差的減少，人民幣的升值幅度可能出現(xiàn)"過調"，從而對中國出口部門和整體經(jīng)濟造成意想不到的嚴重后果。2008年即便中國貿(mào)易順差明顯減少，如果中國資產(chǎn)泡沫依然存在，套利資本的流入也將造成人民幣升值的巨大壓力。在這種情況下，人民幣的升值將使中國的貿(mào)易形勢進一步惡化，而不會帶來我們所預期的出口結構的改善。
    第九，由于全球性的次債危機，國際金融的動蕩有可能進一步加劇、2008年美國經(jīng)濟明顯放慢的可能性大大增加，中國對外經(jīng)濟環(huán)境的不確定性正在增加。

余永定：中國社會科學院學部委員,牛津大學經(jīng)濟學博士,中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所所長

來源：21世紀經(jīng)濟報道