綜合反映宏觀經(jīng)濟運行情況的一致合成指數(shù)的構(gòu)成指標(biāo)來看，2008年1-2月經(jīng)濟景氣走勢主要受經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和發(fā)電量和財政收入增速走勢的影響，尤其是季節(jié)調(diào)整后的發(fā)電量增速已經(jīng)連續(xù)11個月下降，成為下拉工業(yè)增加值增速和一致合成指數(shù)的主要因素。而季節(jié)調(diào)整后的當(dāng)月消費額增速則有所加快。
    在構(gòu)成綜合警情指數(shù)的10個指標(biāo)中，財政收入、工業(yè)增加值增速和工業(yè)企業(yè)銷售收入等三個指標(biāo)繼續(xù)處于紅燈區(qū)，但均出現(xiàn)回落的態(tài)勢，其中工業(yè)增加值增速已經(jīng)回落5個月；M1增速連續(xù)回落5個月進(jìn)入黃燈區(qū)、金融機構(gòu)人民幣貸款增速、發(fā)電量增速經(jīng)過連續(xù)下降，目前接近黃燈區(qū)下沿。
    根據(jù)美國經(jīng)濟嚴(yán)重減速和世界經(jīng)濟減速對我國凈出口的影響分析，預(yù)計2008年GDP增速將從上年的11.4%回落到10.5%左右，將從偏熱的黃燈區(qū)上沿回落到經(jīng)濟運行較為正常的綠燈區(qū)的上部。但與此同時，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的新變化，為我國控制物價由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)為明顯通貨膨脹增加了難度，防止通貨膨脹成為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
   
    一、我國經(jīng)濟出現(xiàn)預(yù)期的減速表現(xiàn)
    1．一致和先行指數(shù)雙雙回落。受政府不斷加大宏觀調(diào)控政策力度的影響，綜合反映宏觀經(jīng)濟運行情況的一致合成指數(shù)在2007年9月到達(dá)本輪經(jīng)濟景氣的峰值后，出現(xiàn)緩慢回落，2007年4季度以后經(jīng)濟增長高位趨緩，偏快的經(jīng)濟增長勢頭有所抑制。2008年1-2月，隨著宏觀調(diào)控的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)以及受國內(nèi)雪災(zāi)和美國經(jīng)濟減速等外部沖擊的影響，一致合成指數(shù)加速回落，我國經(jīng)濟出現(xiàn)了預(yù)期的減速（見圖1）。
   

圖1 1997年以來先行與一致合成指數(shù)趨勢變動圖
    從一致合成指數(shù)的構(gòu)成指標(biāo)來看，2008年1-2月經(jīng)濟景氣走勢主要受經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和發(fā)電量和財政收入增速走勢的影響，尤其是季節(jié)調(diào)整后的發(fā)電量增速已經(jīng)連續(xù)11個月下降，成為下拉工業(yè)增加值增速和一致合成指數(shù)的主要因素。而季節(jié)調(diào)整后的當(dāng)月消費額增速則有所加快。
    從圖1可以看出，描述未來經(jīng)濟走勢的先行指數(shù)在2006年12月份達(dá)到本輪峰值后，連續(xù)6個月下降，2007年7月出現(xiàn)短暫反彈后繼續(xù)下行。2008年1-2月先行指數(shù)回落速度有所加快。從先行指數(shù)的構(gòu)成指標(biāo)來看，季節(jié)調(diào)整后的商品房新開工面積指標(biāo)的增速繼續(xù)上升；產(chǎn)成品資金占用逆轉(zhuǎn)指標(biāo)相對穩(wěn)定；而鋼產(chǎn)量、狹義貨幣M1、沿海港口貨物吞吐量指標(biāo)持續(xù)下降。先行指數(shù)的這種走勢表明，未來一個時期，經(jīng)濟景氣可能出現(xiàn)持續(xù)的高位回落態(tài)勢。
    2．綜合警情指數(shù)處于黃燈區(qū)上沿，經(jīng)濟過熱風(fēng)險有所降低。2008年1-2月份反映宏觀經(jīng)濟景氣狀況的綜合警情指數(shù)小幅回落，位于黃燈區(qū)上沿（見圖2、圖3）。
   

圖2 綜合警情指標(biāo)冷熱狀態(tài)顯示圖
   

圖3 綜合警情指數(shù)趨勢變動圖
    在構(gòu)成綜合警情指數(shù)的10個指標(biāo)中，財政收入、工業(yè)增加值增速和工業(yè)企業(yè)銷售收入等三個指標(biāo)繼續(xù)處于紅燈區(qū)，但均出現(xiàn)回落的態(tài)勢，其中工業(yè)增加值增速已經(jīng)回落5個月；M1增速連續(xù)回落5個月進(jìn)入黃燈區(qū)、金融機構(gòu)人民幣貸款增速、發(fā)電量增速經(jīng)過連續(xù)下降，目前接近黃燈區(qū)下沿；固定資產(chǎn)投資增速在黃燈區(qū)下沿小幅波動、消費品零售額實際增速和CPI保持升勢，接近黃燈區(qū)上沿；進(jìn)出口總額增速繼續(xù)處于綠燈區(qū)。
    從綜合警情指數(shù)和主要預(yù)警指標(biāo)變動態(tài)勢可以看出：1-2月份，隨著宏觀調(diào)控的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，以及受雪災(zāi)和美國經(jīng)濟減速的影響，工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資增速、出口增速、貨幣信貸等前期過快增長的經(jīng)濟指標(biāo)增速均有所放緩，經(jīng)濟從偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險有所降低，但物價上漲的矛盾更加突出。
    國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的新變化，為我國控制經(jīng)濟運行由偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險創(chuàng)造了有利條件。根據(jù)美國經(jīng)濟嚴(yán)重減速和世界經(jīng)濟減速對我國凈出口的影響分析，預(yù)計2008年GDP增速將從上年的11.4%回落到10.5%左右，將從偏熱的黃燈區(qū)上沿回落到經(jīng)濟運行較為正常的綠燈區(qū)的上部。但與此同時，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的新變化，為我國控制物價由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)為明顯通貨膨脹增加了難度，防止通貨膨脹成為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
   
    二、主要經(jīng)濟景氣指標(biāo)變動情況
    1．工業(yè)生產(chǎn)增速回落，仍處于紅燈區(qū)。今年1月中旬到2月下旬，我國南方出現(xiàn)大范圍降溫、降雪、凍雨等惡劣天氣。雪災(zāi)對工業(yè)生產(chǎn)造成了一定沖擊，促使工業(yè)生產(chǎn)增長放緩。2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長15.4%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后工業(yè)生產(chǎn)當(dāng)月增速呈回落態(tài)勢，但仍處于紅燈區(qū)。1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長15.4%，增幅比去年同期低3.1個百分點。分地區(qū)看，華北地區(qū)以及部分受災(zāi)的南方省份工業(yè)生產(chǎn)增速出現(xiàn)明顯下降。1-2月，北京規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7%，比去年同期低9個百分點；河北同比增長15.1%，比去年同期低5.7個百分點；山西同比增長15.1%，比去年同期低12.8個百分點；江蘇同比增長15%，比去年同期低4.8個百分點；浙江增長12.6%，比去年同期低5.7個百分點；江西增長16.1%，比去年同期低6.3個百分點；湖南增長7.5%，比去年同期低13.1個百分點；貴州規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降18%，而去年同期為同比增長22.4%。
    2．投資增速維持高位，位于黃燈區(qū)。1-2月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長24.3%，增幅比去年全年低1.5個百分點，但比去年同期高0.9個百分點，仍維持在較高水平。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，投資增速在黃燈區(qū)中出現(xiàn)微幅回落（見圖4）。分項目類型看，中央與地方項目投資增速均有所下降，中央項目投資下降幅度更大。1-2月，中央項目投資同比增長14.9%，增幅比去年全年低4.6個百分點，比去年同期低6.8個百分點；地方項目投資同比增長25.3%，增幅比去年全年低1.3個百分點，比去年同期高1.7個百分點。前兩個月，地方項目占全部投資比重為90.6%，占比比去年全年高1.4個百分點。今年年初的雪災(zāi)，受災(zāi)省份主要集中在中西部地區(qū)，從而造成中西部地區(qū)投資增速放緩。1-2月，中部和西部地區(qū)投資分別同比增長30.9%和22%，增幅分別比去年同期低4和2.6個百分點；東部地區(qū)投資同比增長22.5%，增幅比去年同期高2.7個百分點。
   

圖4 ：固定資產(chǎn)投資變動走勢
    3. 居民名義消費勁增兩成，實際消費基本持平。1月份，社會消費品零售總額同比增長21.2%，2月份同比增長19.1%，春節(jié)因素造成居民消費增速在1、2月份之間出現(xiàn)起伏。剔除季節(jié)因素，居民消費增速保持升勢，處于黃燈區(qū)。1-2月，社會消費品零售總額同比增長20.2%，創(chuàng)1997年以來同期（前兩月）消費最高增長紀(jì)錄。我國消費品零售額快速增長，一方面是城鄉(xiāng)可支配收入持續(xù)增長對消費有支撐，另一方面，1-2月份CPI連創(chuàng)新高，也極大推動了消費品零售額的名義增長，其中食品類價格對消費增長的影響尤其明顯。1-2月，限額以上批發(fā)和零售業(yè)吃、穿、用商品類零售額中，用于吃的商品零售額同比增長27.9%，增幅比去年同期高8.7個百分點，而用于穿、用的商品零售額分別增長24%和28.6%，增幅比去年同期分別低3.9和0.5個百分點。如果扣除價格因素，1-2月份消費品零售額的實際增速為12.2%，比去年同期低0.33個百分點。
    4. 出口增速下降幅度較大，進(jìn)口保持快速增長。1-2月進(jìn)出口總值累計同比增長23%，其中，1月份同比增長27.1%，2月份同比增長18.4%。春節(jié)因素的存在造成了進(jìn)出口增速在1、2月間的波動。剔除季節(jié)因素后，進(jìn)出口增速保持平穩(wěn)，位于綠燈區(qū)。1-2月，出口1969.9億美元，增長16.8%，比去年同期減緩24.7個百分點；進(jìn)口1689.4億美元，增長30.9%，比去年同期加快10.3個百分點。其中，2月份當(dāng)月出口873.7億美元，同比增長6.5%，增幅比上月下降20.2個百分點；進(jìn)口788.1億美元，增長35.1%，增幅比上月高7.5個百分點。自2007年10月起進(jìn)口同比增速已經(jīng)連續(xù)5個月高于同期的出口增速。2月份實現(xiàn)貿(mào)易順差85.6億美元，比去年同期減少152億美元，不到1月份貿(mào)易順差194.9億美元的一半。這一數(shù)字是10個月來的最低，也是自去年10月以來第五個月連續(xù)下降。1-2月累計貿(mào)易順差280.5億美元，同比下降29.2%。
    5. CPI當(dāng)月漲幅創(chuàng)12年來新高，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后處于黃燈區(qū)。2月份CPI同比上漲8.7%，環(huán)比上漲2.6%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，CPI增速在黃燈區(qū)內(nèi)向上攀升（見圖5）。1-2月，CPI累計上漲7.9%，比去年同期高5.5個百分點。雪災(zāi)、春節(jié)以及國際市場價格上漲是推高2月CPI的主要原因。初步測算，2月份的春節(jié)因素影響CPI環(huán)比上漲0.53個百分點，低溫雨雪冰凍的氣候影響1.03個百分點，扣除這兩個因素，2月份CPI環(huán)比上漲1%左右。CPI持續(xù)上漲也是國際市場價格持續(xù)大幅上漲影響的結(jié)果。
   

圖5：消費價格指數(shù)變動走勢
    6.季節(jié)調(diào)整后M1增速回落到黃燈區(qū)。2月末，M2余額同比增長17.48%，增幅比上月末低1.46個百分點，比去年末高0.74個百分點，比去年同期低0.3個百分點；M1余額同比增長19.20%，增幅比上月末低1.52個百分點，比去年末低1.85個百分點，比去年同期低1.79個百分點，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，M1增速回落到黃燈區(qū)。M0余額同比增長5.96%，而1月份為同比增長31.21%。
    7. 人民幣貸款增長放緩，位于黃燈區(qū)。2月末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額27.22萬億元，同比增長15.73%，增幅比上月末低1.01個百分點，比上年末低0.37個百分點，比去年同期低1.47個百分點。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，人民幣貸款增速呈回落態(tài)勢，位于黃燈區(qū)。當(dāng)月人民幣貸款增加2434億元，同比少增1704億元。信貸增長放緩，除了得益于央行從去年10月開始的信貸限額管理以外，央行加大貨幣回籠力度也起到很大作用。
    8．季節(jié)調(diào)整后財政收入增速回落，位于紅燈區(qū)。2月份，財政收入仍保持快速增長，但經(jīng)季節(jié)調(diào)整后財政收入增速出現(xiàn)回落，目前仍處于紅燈區(qū)。
    9．發(fā)電量增速在黃燈區(qū)繼續(xù)大幅下行。2月份，規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)發(fā)電2337.76億千瓦時，同比增長14.3%。季節(jié)調(diào)整后，發(fā)電量增速在黃燈區(qū)內(nèi)繼續(xù)大幅下行。
   
    金融市場與證券市場運行
    一、貨幣與債券市場
    1. 春節(jié)過后，央行公開市場操作加大資金回籠力度。春節(jié)過后，央行立即加大了資金回籠的力度。2月份，公開市場發(fā)行央票9期，共5100億元，進(jìn)行正回購操作13次，共3170億元。本月央行票據(jù)與正回購到期量較上月大幅減少，流動性投放月回籠相抵，當(dāng)月實現(xiàn)資金凈回籠4598億元，是繼2007年3月以來的單月最大規(guī)模資金回籠量。
    今年前兩月的公開市場中，大量運用了正回購操作，央行票據(jù)在回籠流動性方面的地位有所下降。1月份的正回購操作，期限基本上都在一個月以內(nèi)，主要是短期的7天和14天回購，占總量的86.12%，這些回購部分于本月到期，回流市場。2月份的正回購操作，增加了91天和182天品種，對沖期限有所延長。預(yù)計未來正回購的運用仍然會占公開市場操作的重要地位。
    2.銀行間債券發(fā)行量大增。1-2月，銀行間債券市場累計發(fā)行債券3112.98億元，同比增長196.79%。其中：發(fā)行記賬式國債569.7億元，政策性金融債券1954.5億元，短期融資券541.2億元。1-2月，銀行間債券市場發(fā)行的債券以中期債券為主。其中，債券市場發(fā)行1年及以下債券（不含央行票據(jù)，后同）541.2億元，占比17.39%；發(fā)行1年以上到10年債券1991.78億元，占比63.98%；發(fā)行10年以上債券580.0億元，占比18.63%。
    3. 同業(yè)拆借市場交易活躍，交易量大幅增加。1-2月，拆借交易量為21096.7億元，同比增長260.42%。2月份，受春節(jié)長假因素影響，同業(yè)拆借成交9828.61億元，較上月減少12.8%；交易品種以1天為主，1天品種共成交6410.41億元，占本月全部拆借成交量的65.2%。2月份，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.65%，較1月份上升33個基點；7天品種加權(quán)平均利率3.28%，較上月下降17個基點。
    4．回購市場交易保持活躍，交易量同比大幅增加。1-2月，債券質(zhì)押式回購成交7.92萬億元，同比增長64.66%。2月份，受春節(jié)長假影響，債券質(zhì)押式回購成交37427.3億元，較上月減少10.0%。交易品種以1天為主，占本月全部質(zhì)押式回購成交量的48.4%。
    5．債市現(xiàn)券交易活躍，成交量同比大幅增加。1-2月，銀行間債券市場現(xiàn)券成交量為42451.5億元，同比增長196.08%。2月份，受春節(jié)長假影響，債券市場現(xiàn)券成交量較上月有所減少，銀行間債券市場現(xiàn)券成交20441.9億元，較上月減少7.1%。1-2月，交易所國債現(xiàn)券累計成交161.68億元，同比減少31.02%。
    二、股票市場
    1．新股發(fā)行頻率較高，融資規(guī)模較大。新股首發(fā)方面，1月份滬深兩市共有16家公司進(jìn)行了IPO發(fā)行融資，融資總額為311.7億元；2月份，兩市共有5家公司進(jìn)行了IPO融資，融資總額為234.5億元。前兩個月，新股首發(fā)融資達(dá)546.2億元。
    2．再融資、解禁限售流通股減持壓力巨大，A股市場大幅下挫。2008年前兩個月，A股市場面臨巨大壓力，整體行情呈大幅下挫態(tài)勢，且壓制市場運行的壓力并未得到緩解。1月份，A股市場大幅下挫，上證綜指全月跌幅高達(dá)16.7%；2月份在市場壓力和政策稍緩等作用下，市場大幅震蕩，上證綜指全月振幅達(dá)13.1%，月末收盤較1月份下跌0.8%。
    前兩個月，市場持續(xù)下跌，并難以產(chǎn)生有效反彈主要在于，上市公司再融資需求和解禁限售流通股減持對市場產(chǎn)生了巨大的擴容壓力，而上市公司再融資需求急劇膨脹和解禁限售流通股減持力度極大提高表明A股市場整體估值偏高，股價面臨下行壓力。
    3．政策不明晰，A股市場仍將面臨較大壓力。2月份，政策面上，管理層僅僅從增加資金供給途徑入手，如股票型基金停發(fā)5個月后再次獲批、券商集合理財放行、9家基金專戶理財開閘等，并沒有其他政策和呵護(hù)措施表示，作用將極其有限。
   
    四大政策建議
    1．綜合運用多種政策措施有針對性地防治通脹
    2008年以來價格快速上漲既有農(nóng)產(chǎn)品、勞動力價格上漲的成本推動因素，也有雨雪冰凍、春節(jié)等因素造成的需求拉動因素，還有石油、鐵礦石等大宗商品價格上漲等國際輸入性因素；既有翹尾因素、春節(jié)等短期因素，也有生產(chǎn)成本上升、供需結(jié)構(gòu)變化和體制轉(zhuǎn)軌等中長期因素。在現(xiàn)實中這些因素難以截然分開，因此需要審時度勢，綜合運用財政、貨幣信貸政策和相關(guān)的公共規(guī)制政策，針對不同類型的通脹因素加以治理。鑒于本輪價格上漲主要是成本推動型和結(jié)構(gòu)型的，因此要充分發(fā)揮財政政策在促進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、保障基本生活品供給和提高低收入群體的收入水平方面的作用。同時發(fā)揮貨幣政策抑制總需求過快增長的作用，從緊的貨幣政策將有利于防止貨幣信貸過快增長和投資大幅反彈，有利于穩(wěn)定全社會的通脹預(yù)期，避免成本推動型價格上漲向需求拉動型通脹的轉(zhuǎn)變。對國際輸入型價格上漲，則應(yīng)當(dāng)完善避險機制和市場平抑手段，主要倚重匯率政策和物資儲備制度，嚴(yán)格控制經(jīng)常項目下非貿(mào)易活動或以貿(mào)易活動為掩護(hù)的灰色外國資本流入；繼續(xù)堅持人民幣升值方向，把握升值速度；建立重要進(jìn)出口商品如石油、糧食、金屬等的物資儲備和價格調(diào)節(jié)制度。對體制轉(zhuǎn)軌型價格上漲，既要堅持完善市場化的價格形成機制，又要考慮社會承受能力，把握好價格改革的時機和力度，并應(yīng)著力維護(hù)市場競爭秩序。
    2.貨幣政策應(yīng)堅持從緊基調(diào)，根據(jù)實際需要適時、適度靈活調(diào)整
    2008年的經(jīng)濟、金融形勢較2007年更為復(fù)雜。貨幣政策不應(yīng)改變從緊基調(diào)，但由于面臨諸多的不確定性，在具體政策操作時，應(yīng)根據(jù)實際需要適時、適度靈活調(diào)整。為達(dá)到控制貨幣供應(yīng)和信貸過快增長的目的，可運用存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、窗口指導(dǎo)等數(shù)量型工具。在價格型工具運用方面，加息是改變目前我國實際負(fù)利率、穩(wěn)定物價預(yù)期的有效措施，但中美利差逆轉(zhuǎn)使得我國利率政策工具使用受到很大制約。此外，利率和匯率調(diào)整不但要考慮到對實體經(jīng)濟的影響，也要考慮到對金融市場穩(wěn)定的影響。在利率政策操作難度加大的情況下，可以考慮讓匯率政策發(fā)揮更大的作用。同時，加強對國際資本流動的監(jiān)管，嚴(yán)格控制國外短期投機資本的流入。
    3.完善穩(wěn)健的財政政策，改變國民收入分配格局
    2008年是新一屆地方政府執(zhí)政的第一年，通過財政擴張實現(xiàn)投資沖動的動機比較強烈，更應(yīng)強調(diào)財政政策的穩(wěn)健性。在保證財政支出總量適度增長的前提下，重點加大財政對交通、電力、供水、供氣等設(shè)施的災(zāi)后重建投入，加大對災(zāi)區(qū)居民的救濟支出和低收入居民的社會保障支出。
    把財政政策和收入分配政策密切結(jié)合起來，改變國民收入分配向企業(yè)和政府傾斜的格局，加大向勞動者和居民戶分配的份額，讓人民更好地分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。財政增收部分應(yīng)更多地向公共服務(wù)和社會保障體系傾斜，通過增加政府公共服務(wù)開支，改變居民的謹(jǐn)慎性消費預(yù)期，促進(jìn)居民擴大消費。繼續(xù)加大財政資金投入，更大規(guī)模地開展廉租房建設(shè)，加大對教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、公用交通等方面的投入。
    4.把握人民幣升值的節(jié)奏，加強對跨境資本流動的監(jiān)測和管理
    截至3月27日，人民幣對美元累計升值已達(dá)4.16%，相當(dāng)于去年全年升幅的近60%。人民幣升值有利于調(diào)整對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)與實現(xiàn)國際收支平衡。應(yīng)該準(zhǔn)確把握人民幣升值的節(jié)奏和力度，避免出口增速出現(xiàn)過快下降，對經(jīng)濟增長產(chǎn)生較強的不利影響。
    針對人民幣升值可能加劇“熱錢”流入的現(xiàn)實，應(yīng)進(jìn)一步加強對跨境資本流動的監(jiān)測和管理。一方面要調(diào)整國際收支的統(tǒng)計方式，區(qū)分居民和非居民的行為，另一方面要在加強對外資進(jìn)入房地產(chǎn)狀況的監(jiān)測基礎(chǔ)上，盡快出臺有關(guān)管理辦法，加強海外房地產(chǎn)資金流入的監(jiān)管。進(jìn)一步細(xì)化對于流動性資本跨境移動的管理。根據(jù)外匯市場的發(fā)展?fàn)顩r和資本有限流動的進(jìn)展，有必要時采取跨境資本交易稅和無息存款準(zhǔn)備金要求，以進(jìn)一步加強對跨境資本流動的管理。

來源：國家信息中心