很少有哪個企業(yè)像南方電網(wǎng)一樣，在未上市之初，就具備如此沉重的歷史使命與意義。

    鑒于中國電力體制改革的現(xiàn)狀及僅有兩家電網(wǎng)公司的事實，南方電網(wǎng)的上市至少承擔以下的兩重標本職能：一方面它將扮演為后續(xù)的國家電網(wǎng)上市鋪路的“試驗者”角色；另一方面，它的上市過程及后續(xù)運作將進一步理清中國電力體制改革的走向。

    “按照電力體制改革的階段性方案，改革將按‘廠網(wǎng)分開、主輔分離、輸配分離’三步驟有序進行，目前‘廠網(wǎng)分開’已經(jīng)完成，但主輔分離、輸配分離的具體模式尚處爭議階段�！�15日，廣發(fā)證券電力分析師謝軍對記者表示，南方電網(wǎng)的上市，主輔肯定要分離，同時輸配分離的改革內(nèi)容亦會套入上市內(nèi)容中。

    2002年國家分拆電網(wǎng)公司，成立國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)，共同承擔為全國企業(yè)及民眾供電的義務(wù)。2007年，兩大巨頭總計有12720億元的營收，列入2008年電網(wǎng)投資的盤子高達3012億元的電網(wǎng)投資。

    “延伸到試錯功能，中國改革開放之初，成立五個特區(qū)進行，但是中國僅有兩家電網(wǎng)企業(yè)，僅是南方電網(wǎng)即涉及到2億多的人口，南方電網(wǎng)不能試錯，只能成功，這應(yīng)該是國家有關(guān)方面較為謹慎的原因�！贬槍�近期南方電網(wǎng)推遲上市的傳聞，謝軍如是分析。

    上市路徑

    目前，南方電網(wǎng)公司已就初步方案分別向國務(wù)院國資委、國家發(fā)改委、中國電監(jiān)會、中國證監(jiān)會、財政部等多個部門進行了匯報，而各部門都表示支持并同意協(xié)同推進南方電網(wǎng)公司的上市工作。

    據(jù)媒體報道，南方電網(wǎng)原計劃采用“A+H方案”，在內(nèi)地和香港同時上市。但今年3月，南方電網(wǎng)董事長袁懋振否認已經(jīng)確定實施該方案，“公司會考慮積極利用資本市場謀求更大的發(fā)展，但是在國內(nèi)發(fā)行A股，還是A股與H股一起發(fā)行，現(xiàn)在還沒有確定方案�！�

    上述電力專家分析，A+H股同步上市集資的大計或要被放棄，基于南方電網(wǎng)的大盤和目前的股市時態(tài)，會稀釋南方電網(wǎng)的吸引力，“更重要的是電力改革未完成，未來電改會依靠上市推進，監(jiān)管部門在這方面會有顧慮。”

    謝軍對此表示認同。他分析，就中國電力改革的進程及南方電網(wǎng)的考慮而言，南方電網(wǎng)不會采取整體上市的方案，“可能會先把廣東電網(wǎng)分公司拿出來做上市試點，而后再分步注入。”

    在謝軍看來，作為全國最大的省級電網(wǎng)，2007年,整個南方電網(wǎng)利潤160億元，廣東電網(wǎng)利潤即達142億，占南網(wǎng)總利潤的88%，相比于其800多億元的總資產(chǎn)，資產(chǎn)回報率已高達11%，大大超過了國際6%至8%的平均水平。根據(jù)南方電網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，2008年該公司電網(wǎng)建設(shè)計劃投資600億元以上，未來三年的電網(wǎng)投資額度均在3000億元左右，但鑒于南方電網(wǎng)2006年底61%的負債率，上市融資為減低該公司負債率及提高贏利水平的重要路徑，“如果要整體上市，涉及到5省區(qū)資產(chǎn)及16萬員工的整合去留問題，留給南方電網(wǎng)的時間不多�！�

    目前，南方電網(wǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：廣東省政府38.4%、中國人壽32%、國家電網(wǎng)公司26.4%、海南省政府3.2%�！笆欠駮�單選廣東電網(wǎng)上市，當然需要南方電網(wǎng)大股東們的協(xié)商。就股東利益最大化而言，當然希望是整體上市，如此擴大資本的流量。但如果選擇廣東電網(wǎng)方案，風險小且上市時間不會拖得太后，相信股東們也不會太堅持�！币晃徊辉竿嘎缎彰�的分析師表示。

    記者為此致電南方電網(wǎng)辦公室，該辦公室負責人謹慎表示：“我們已成立專門的工作小組對應(yīng)上市，事態(tài)未明朗之前，不好發(fā)表評論�！�

    改革推力

    2002年2月，為逐步建立規(guī)范、公正和高效競爭的電力市場體系，國務(wù)院正式下發(fā)了“五號文件”，確立了電力體制改革的總體思路，即“廠網(wǎng)分開、主輔分離、輸配分離”的電力體制改革階段性方案。

    以此方案為藍本，當年年底，國家電力公司進行了“廠網(wǎng)分開”的改革，將電網(wǎng)與發(fā)電資源分離，成立了五大發(fā)電集團和兩大國家級電網(wǎng)公司。然而，在“廠網(wǎng)分開”之后，電力體制改革隨即陷于停滯，原本應(yīng)繼續(xù)推進的“主輔分離、輸配分離”改革也由于電力系統(tǒng)內(nèi)部錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系遲遲無法啟動。

    “南方電網(wǎng)的上市與中國的電力體制改革同步，其大局影響決定了其最終上市時間要取決于國務(wù)院對電力改革的態(tài)度，即需在兩者之間選擇：是支持先上市，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)素質(zhì)；還是先進行電網(wǎng)改革，將主鋪分離及輸配分離完成后再上市的問題�！敝x軍分析。

    2007年底，主輔分離改革方案歷經(jīng)五年“難產(chǎn)”，最終在國家各大部委之間基本達成一致，并將上報國務(wù)院審批。然而，年初突然降臨的雪災(zāi)又為主輔分離改革方案添上懸念。

    在原先的主輔分離改革方案中，電力行業(yè)輸、配業(yè)務(wù)屬主業(yè)范疇，賓館、醫(yī)院、學校和其他多種經(jīng)營企業(yè)屬輔業(yè)范疇，對此方案電網(wǎng)企業(yè)并無異議。但是對有關(guān)方面要求剝離的分離范疇內(nèi)的電力設(shè)計、施工、修造等電建企業(yè)，電網(wǎng)企業(yè)以雪災(zāi)中電建企業(yè)之于電網(wǎng)建設(shè)及維護的重要性方面考慮建設(shè)保留。

    一位電力專家則對此持保留意見：“像中國移動的基站建設(shè)及維護多外包給專業(yè)的工程公司，移動通訊方面的應(yīng)急時效不會比電力方面差，這一塊確是可以分離出去。電網(wǎng)反對的原因，可能是電建企業(yè)人員較多、資產(chǎn)贏利能力一般的問題，所以這方面輔業(yè)的職工反對意見較大�！�

    嚴峻的是，在主輔分離方案未明晰之時，輸配分離已有明確時間表。2006年11月1日，國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過《關(guān)于“十一五”深化電力體制改革的實施意見》(下稱“意見”)，確定輸配分離在“十一五”的后三年進行試點。

    前述電力專家認為，南方電網(wǎng)的上市，或不會先進行輸配電分離后再選擇上市，因為“電網(wǎng)的利潤來自于上網(wǎng)電價與銷售電價的差異，配電一塊的資產(chǎn)占據(jù)南方電網(wǎng)總資產(chǎn)近一半的份額及較大的利潤比例，如果去掉這一塊，上市時對投資者的吸引力會大大降低，且會輸配電分離的改革不可能在短期內(nèi)完成”。

    平安證券分析師竇澤云亦持有相同的觀點：“中國的電力改革，在發(fā)、輸、配、售這四個環(huán)節(jié)，國家應(yīng)該會在發(fā)與售這兩塊引入競爭機制，使投資者獲益；考慮到國家電力安全考慮，會保持輸及配這兩塊的天然壟斷�！�

    竇澤云同時表示，目前南方電網(wǎng)由中央直接管理、國務(wù)院國資委履行出資人職責，在國家計劃中實行單列，財務(wù)關(guān)系在財政部單列，“上市之后應(yīng)該能理順這方面復(fù)雜的管理關(guān)系”。

來源：21世紀經(jīng)濟報道