一向被市場(chǎng)認(rèn)為是煤企的神火股份，2007年9月卻以實(shí)物資產(chǎn)與貨幣出資相結(jié)合的方式增資控股神火鋁業(yè)45.05%的股權(quán)。

    隨著神火鋁業(yè)的并入，神火股份2007年煤炭行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為187,617.52萬(wàn)元，而鋁產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入則高達(dá)603,448.24萬(wàn)元，兩者比重達(dá)到1：3。市場(chǎng)對(duì)公司的主營(yíng)定位產(chǎn)生了極大的疑惑。

    然而，神火股份表面上對(duì)姓煤姓鋁并不在意，仍然對(duì)外宣稱堅(jiān)守著“煤-電-鋁一體化”的經(jīng)營(yíng)思路，但另一方面卻又依靠收購(gòu)煤炭資源使其無(wú)形資產(chǎn)陡增5.14億。這5億多的無(wú)形資產(chǎn)差額源自公司在今年一季度的煤礦探礦權(quán)的收購(gòu)，但具體儲(chǔ)量卻因尚未拿到采礦權(quán)而未作披露。由此，神火增加了煤業(yè)務(wù)砝碼。

    對(duì)于神火股份姓氏的爭(zhēng)論，源于其今年3月13日發(fā)布的年度報(bào)告。一向被市場(chǎng)認(rèn)為是煤企的神火股份，其煤業(yè)務(wù)2007年的營(yíng)業(yè)收入為18.76億元，而作為產(chǎn)業(yè)延伸的鋁業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入則高達(dá)60.34億元，是煤業(yè)務(wù)的3倍多。一時(shí)間，姓煤姓鋁的爭(zhēng)論讓神火的股價(jià)接連下挫。

    然而，神火股份表面上對(duì)姓煤姓鋁并不在意，仍然對(duì)外宣稱堅(jiān)守著“煤-電-鋁一體化”的經(jīng)營(yíng)思路，但另一方面卻又依靠收購(gòu)煤炭資源使其無(wú)形資產(chǎn)陡增5.14億。由此，神火在向煤業(yè)務(wù)增加砝碼的背景下，其主業(yè)的姓氏天平將偏向何方呢？

    煤鋁主業(yè)之爭(zhēng)

    2007年9月，神火股份以實(shí)物資產(chǎn)與貨幣出資相結(jié)合的方式增資控股神火鋁業(yè)45.05%的股權(quán)，而正是此舉讓市場(chǎng)上對(duì)公司的主營(yíng)定位產(chǎn)生了極大的疑惑。

    隨著神火鋁業(yè)的并入，神火股份2007年煤炭行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為187,617.52萬(wàn)元，而鋁產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入則高達(dá)603,448.24萬(wàn)元，兩者比重達(dá)到1：3。在電解鋁行情漸衰的2007年，市場(chǎng)上出現(xiàn)了這樣一種說法——神火股份已經(jīng)不再是一家煤炭企業(yè)，不應(yīng)享受煤炭企業(yè)的市盈率估值，而應(yīng)以鋁企的估值水平為其二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)。這樣的爭(zhēng)論體現(xiàn)在2008年3月13日，神火股份年報(bào)剛一出爐，股價(jià)就隨即重幅下挫。

    對(duì)此，神火股份似乎并不以為然。公司董秘李宏偉表示，年報(bào)反映，合并了沁澳鋁業(yè)和神火鋁業(yè)的報(bào)表，單純從營(yíng)業(yè)收入來看，煤業(yè)務(wù)與鋁業(yè)務(wù)的比重是1：3沒錯(cuò)，看似鋁是大頭，但是鋁的盈利能力明顯不如煤炭，特別是從去年來看，尤其是第四季度開始，鋁的價(jià)格偏低，噸鋁售價(jià)僅為18500元左右，從利潤(rùn)貢獻(xiàn)角度來說，煤炭仍然是公司的業(yè)績(jī)支柱。

    如果僅簡(jiǎn)單比較神火股份煤鋁兩大主業(yè)的“營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本”數(shù)值的話，神火股份煤業(yè)務(wù)2007年?duì)I業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本的數(shù)值為90113.18萬(wàn)元，而鋁業(yè)務(wù)的這一數(shù)值為128577.97萬(wàn)元，二者差距不大。而從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面來看，2007年煤業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到48.03%，而鋁業(yè)務(wù)則僅為21.31%，差距不言自明。“實(shí)際上我們依然認(rèn)為煤炭是我們的主業(yè)�！崩詈陚ケ硎荆�忠實(shí)煤電鋁一體化的經(jīng)營(yíng)，抓資源，抓優(yōu)質(zhì)資源的儲(chǔ)備，特別是煤炭?jī)?yōu)質(zhì)資源的儲(chǔ)備，將是保證公司后續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

    煤炭產(chǎn)能明年放量

    神火股份以煤炭起家，目前，神火股份運(yùn)營(yíng)中的礦井有四對(duì)，包括核定產(chǎn)能為235萬(wàn)噸的新莊煤礦；核定產(chǎn)能84萬(wàn)噸的葛店煤礦；核定產(chǎn)能90萬(wàn)噸，公司持股92%的梁北煤礦；以及核定產(chǎn)能30萬(wàn)噸的劉河煤礦；合計(jì)煤礦權(quán)益產(chǎn)能為430萬(wàn)噸左右。

    根據(jù)公司年報(bào)，2007年，神火股份生產(chǎn)煤炭422.59萬(wàn)噸，略低于核定產(chǎn)能；銷售煤炭423.62萬(wàn)噸，分別比上年同期增長(zhǎng)3.42%和3.22%。據(jù)公司人士表示，2008年，現(xiàn)有的四對(duì)煤礦產(chǎn)量將有所提升，實(shí)際產(chǎn)能可能會(huì)大于設(shè)計(jì)產(chǎn)能，這取決于煤炭行業(yè)主管部門和煤炭安全生產(chǎn)狀況。在當(dāng)前煤炭供應(yīng)偏緊的情況下，核定產(chǎn)能限制對(duì)大型煤礦可能會(huì)有所放松。

    就公司目前正在建設(shè)和籌備的煤礦看，未來兩年中，公司煤炭產(chǎn)能將有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

    薛湖煤礦和泉店煤礦是公司目前正在建設(shè)的兩座產(chǎn)能均為120萬(wàn)噸/年的新煤礦，其中，公司擁有薛湖礦的全部股權(quán)和泉店煤礦82%的權(quán)益。預(yù)計(jì)這兩座煤礦將在今年年底前投產(chǎn)。盡管對(duì)今年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但合計(jì)218萬(wàn)噸的權(quán)益產(chǎn)能將在2009年產(chǎn)生明顯的效益。

    此外，公司還有籌建中的120萬(wàn)噸李崗煤礦，公司擁有其70%的權(quán)益；公司參股39%，與鄭州煤電合作的新鄭煤電趙家寨煤礦，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力達(dá)到300萬(wàn)噸/年。

    據(jù)公司人士介紹，上述新建和籌建項(xiàng)目將在2008-2010年逐步投產(chǎn)，屆時(shí)將增加公司煤炭權(quán)益產(chǎn)能420萬(wàn)噸左右，與目前相比實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍。

    從公司披露的信息來看，2007年，公司煤價(jià)上漲在10%以上，基本上按照市場(chǎng)煤定價(jià)。去年，公司共四次上調(diào)煤炭?jī)r(jià)格，今年1月再次上調(diào)。從目前的情況來看，國(guó)際國(guó)內(nèi)的冶金用煤價(jià)格上漲動(dòng)力都很足，招商證券分析師表示，預(yù)計(jì)公司2008年煤價(jià)同比將上漲50元/噸左右，漲幅在10%以上。

    5億無(wú)形資產(chǎn)增量遐想

    根據(jù)公司4月22日發(fā)布的一季度報(bào)告中有這樣一句頗耐人尋味的表述：無(wú)形資產(chǎn)較上年期末增加247.25%，主要原因是公司收購(gòu)煤炭資源所致。而對(duì)照公司2008年一季度和2007年年末的無(wú)形資產(chǎn)，記者發(fā)現(xiàn)兩數(shù)字相差5.14億元。神火方面承認(rèn)，這5億多的差額源自于公司在今年一季度的煤礦探礦權(quán)的收購(gòu)，但具體儲(chǔ)量卻因尚未拿到采礦權(quán)而未作披露。

    其實(shí)，神火在煤炭資源方面的謀求早有端倪。根據(jù)公司規(guī)劃，到“十一五”末，神火股份要形成1000萬(wàn)噸的產(chǎn)能。公司在2007年年報(bào)中表示，將采取獨(dú)資、收購(gòu)、控股、參股等多種方式開發(fā)資源，上游大力開發(fā)和儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)資源，下游繼續(xù)圍繞市場(chǎng)需求調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大產(chǎn)能。

    在2007年年度股東大會(huì)上，公司董事長(zhǎng)李孟臻表示，2008年公司的基本建設(shè)項(xiàng)目投資在30億元左右，但公司加大了對(duì)上游資源的開發(fā)力度，不排除在遇到合適優(yōu)質(zhì)資源時(shí)加大投資額度。

    李宏偉表示，作為資源性的企業(yè)，公司必須為未來發(fā)展進(jìn)行資源儲(chǔ)備。而為了順利完成對(duì)資源的獲取，公司今年在利潤(rùn)分配上也做了保留。2007年年報(bào)稱，公司董事會(huì)擬以公司現(xiàn)有總股本5億股為基數(shù)，向全體股東每10股派送現(xiàn)金股息2元，這一分配方案相比于2006年的10股派發(fā)現(xiàn)金股利4元的方案大打折扣。業(yè)內(nèi)分析人士指出，在業(yè)績(jī)翻番的情況下，公司加大了利潤(rùn)留存力度，這反映了公司對(duì)資源外延式擴(kuò)張的迫切需求，在獲取新的儲(chǔ)備資源上，公司可以說已經(jīng)做好了充分準(zhǔn)備。

    平抑風(fēng)險(xiǎn)入鋁行

    身處市場(chǎng)看好的煤炭主業(yè)的神火股份在去年卻將一塊頗不受市場(chǎng)認(rèn)可的鋁業(yè)務(wù)放進(jìn)上市公司，根源究竟為何？

    “我們最早是在集團(tuán)內(nèi)部嘗試‘煤-電-鋁一體化’經(jīng)營(yíng)，2007年將神火鋁業(yè)并入上市公司后，無(wú)非是將集團(tuán)層面的一體化經(jīng)營(yíng)上升至上市公司層面。”公司相關(guān)人士這樣描述神火涉足鋁行業(yè)的歷程。

    據(jù)了解，上世紀(jì)90年代末，我國(guó)煤炭工業(yè)的波動(dòng)比較大，在有的年份產(chǎn)能大于需求，煤炭行業(yè)景氣度較低。當(dāng)時(shí)國(guó)家鼓勵(lì)有煤炭資源的企業(yè)去興建電廠，神火集團(tuán)為了調(diào)節(jié)煤炭業(yè)務(wù)的波動(dòng)，也建立自己的電廠。但興建電廠時(shí)，國(guó)內(nèi)電力過剩，所發(fā)電量上不了網(wǎng)，國(guó)家又鼓勵(lì)企業(yè)上馬用電項(xiàng)目。在氧化鋁資源豐富的河南省，建設(shè)電解鋁項(xiàng)目成為當(dāng)時(shí)電力企業(yè)向下游延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的慣性思維，神火集團(tuán)于是籌建了神火鋁電，即現(xiàn)在的神火鋁業(yè)，這樣，煤電鋁一體化首先在神火集團(tuán)內(nèi)形成。

    為了解決不同法人之間的協(xié)調(diào)問題，集團(tuán)考慮將神火鋁業(yè)注入上市公司，但當(dāng)時(shí)集團(tuán)內(nèi)部并未達(dá)成一致，尤其神火鋁業(yè)的股東持有不同意見。于是，神火股份于2006年10月首先收購(gòu)了沁澳鋁業(yè)70%的股權(quán)，在2007年建成16萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，并因此形成了與神火鋁業(yè)的“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”關(guān)系，這為后來收購(gòu)神火鋁業(yè)打下基礎(chǔ)。2007年9月，公司收購(gòu)了擁有20萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能的神火鋁業(yè)，持有45.05%的股權(quán)，這兩項(xiàng)收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司的電解鋁業(yè)務(wù)從無(wú)到有，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈延伸和跳躍式的發(fā)展。

    公司亦承認(rèn)，自有優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤用于發(fā)電制鋁實(shí)在是有點(diǎn)大材小用了。而在煤價(jià)，尤其是優(yōu)質(zhì)煤價(jià)格不斷上漲的今天，如何避免讓這種“大材小用”的無(wú)謂浪費(fèi)吞噬上市公司的業(yè)績(jī)，也成為擺在神火股份管理層眼前的一道課題。

    李宏偉表示，由于供應(yīng)神火鋁業(yè)自備的50萬(wàn)千瓦電廠的自有煤價(jià)格是類似于公司供應(yīng)寶鋼等長(zhǎng)期大客戶的無(wú)煙煤大客戶價(jià)格，隨著煤價(jià)的高漲，神火鋁業(yè)方面也發(fā)現(xiàn)，與其從內(nèi)部高價(jià)購(gòu)入優(yōu)質(zhì)的無(wú)煙煤由于發(fā)電，有時(shí)還不如外購(gòu)電煤來的劃算。公司預(yù)計(jì)，在煤炭?jī)r(jià)格形勢(shì)不變的情況下，公司旗下神火鋁業(yè)用于發(fā)電的煤炭外購(gòu)比例將越來越高。據(jù)了解，2007年神火股份煤的總產(chǎn)量422.59萬(wàn)噸中共有1/10左右的用于自供發(fā)電，也就是說在2008年及以后幾年，將有42萬(wàn)噸左右的內(nèi)銷煤炭將有望逐步回歸外銷之路。這部分也將適度提振公司業(yè)績(jī)。

    隱約可見的鋁產(chǎn)業(yè)鏈

    雖然電解鋁的盈利能力頗受質(zhì)疑，但神火股份似乎也并沒有放棄對(duì)鋁業(yè)發(fā)展的進(jìn)一步謀求。據(jù)了解，神火集團(tuán)已與豫聯(lián)集團(tuán)、伊川電力分別持股40%、40%和20%共同組建了河南有色控股，參與河南省的氧化鋁資源整合，并已由河南有色控股了擁有河南省鋁土礦開發(fā)資格的平頂山匯源公司51%的股權(quán)。

    目前河南省80%鋁土礦資源被4家公司控制，并擁有鋁土礦資源的開發(fā)權(quán)，分別是中鋁公司、三門峽東方希望公司、三門峽開曼公司、洛陽(yáng)香江萬(wàn)基公司。另外還有三家企業(yè)，亦可有限制條件的開發(fā)鋁土礦資源，他們是平頂山匯源公司、中美鋁業(yè)公司和義翔公司。河南有色控股副總經(jīng)理劉立斌稱，由于三門峽開曼公司已與伊川電力交叉持股，洛陽(yáng)香江萬(wàn)基公司又是與河南省內(nèi)的萬(wàn)基鋁業(yè)合作建設(shè)的，中美鋁業(yè)已有永煤集團(tuán)參股，中鋁旗下兩家氧化鋁企業(yè)更是合并無(wú)望，所以在控股平頂山匯源公司之后，河南有色真正有可能納入囊中的只有三門峽東方希望公司和義翔公司兩家。但業(yè)內(nèi)人士指出，河南有色控股的成立，意味著今后河南省內(nèi)的鋁土礦資源將很難旁落別家。而神火集團(tuán)也將借此實(shí)現(xiàn)其對(duì)上游氧化鋁資源的謀求。

    另外，2007年10月份，神火股份與河南省商丘商電鋁業(yè)(集團(tuán))公司共同組建陽(yáng)光鋁材公司，公司出資12000萬(wàn)元，持股比例60%。該公司主要建設(shè)產(chǎn)15萬(wàn)噸高精寬幅鋁板帶生產(chǎn)線項(xiàng)目，主要產(chǎn)品多是為集團(tuán)在上海鋁箔廠配套提供原材料。分析人士認(rèn)為，未來公司有可能進(jìn)一步整合產(chǎn)業(yè)鏈，將上海鋁箔廠納入到上市公司。

    上游搶資源，下游觸及鋁加工領(lǐng)域，神火股份一條完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈似乎隱約可見。但值得注意的是，上游究竟有多少氧化鋁資源可以歸神火集團(tuán)控制，上市公司又將從中享受到怎樣的收益尚無(wú)法評(píng)估；反觀下游鋁加工企業(yè)至少要到2009年才能投產(chǎn)，下游鋁加工行業(yè)的毛利水平偏低，將是這條產(chǎn)業(yè)鏈上的又一不確定因素。關(guān)于神火股份在鋁行業(yè)的發(fā)展，似乎還難稱清晰可期。

來源：中國(guó)證券報(bào)