在CPI漲幅環(huán)比大幅回落之際，此前一直頗有顧慮的成品油、電力價(jià)格調(diào)整方案昨（19日）晚終于出臺(tái)。
    專(zhuān)家認(rèn)為，此次調(diào)價(jià)對(duì)CPI的直接影響有限，可以被食品價(jià)格下跌抵消；對(duì)PPI的直接影響更大，其節(jié)節(jié)攀升之勢(shì)難以阻擋。
    5月，PPI漲幅繼續(xù)攀升并首次反超CPI漲幅，市場(chǎng)對(duì)通脹的關(guān)注點(diǎn)已由CPI轉(zhuǎn)移到PPI。此次油電調(diào)價(jià)后，未來(lái)PPI是否會(huì)開(kāi)始向CPI傳導(dǎo)上漲壓力？
    對(duì)此需要做具體分析。一方面，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，PPI與CPI走勢(shì)并不存在明確的因果關(guān)系，PPI向CPI的傳導(dǎo)作用不明顯。實(shí)際上，從二者構(gòu)成來(lái)看，PPI“籃子”中大部分為生產(chǎn)資料，CPI“籃子”中一半以上為食品及服務(wù)項(xiàng)目。因此，PPI走勢(shì)主要由輸入型通脹和國(guó)內(nèi)投資周期決定，而CPI走勢(shì)則主要隨食品價(jià)格波動(dòng)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)周期“逐流”。兩者構(gòu)成不同、上漲動(dòng)力不同，走勢(shì)常常背離也在情理之中。
    另一方面，根據(jù)成本推動(dòng)理論，上游的PPI上漲必然加大下游的CPI上漲壓力。其傳導(dǎo)鏈條大致有三種：PPI（煤炭、成品油、電力）—農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料—農(nóng)產(chǎn)品—CPI；PPI（采掘工業(yè)）—水電燃料—CPI；PPI（原料工業(yè)、加工工業(yè)）—工業(yè)消費(fèi)品—CPI。
    但是，由于下游產(chǎn)品市場(chǎng)總體供大于求，并且國(guó)家對(duì)中間產(chǎn)品實(shí)行價(jià)格管制，上述傳導(dǎo)鏈條并不十分通暢。
    首先，盡管煤炭、成品油、電力價(jià)格上漲會(huì)推動(dòng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，但國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)實(shí)行補(bǔ)貼，弱化了第一種鏈條的傳導(dǎo)效果。此次調(diào)價(jià)方案就明確要求，對(duì)種糧農(nóng)民增加財(cái)政補(bǔ)貼，同時(shí)農(nóng)業(yè)和化肥生產(chǎn)電價(jià)不調(diào)整。
    其次，在市場(chǎng)化條件下，采掘工業(yè)價(jià)格上漲必然推動(dòng)水電燃料價(jià)格上漲，但國(guó)家對(duì)水、電、油、氣實(shí)行政府定價(jià)，第二種鏈條傳導(dǎo)受到限制。此次電價(jià)調(diào)整不涉及居民生活用電，因而不會(huì)對(duì)CPI產(chǎn)生直接影響。
    第三，盡管面臨原料工業(yè)、加工工業(yè)價(jià)格上漲的壓力，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力不強(qiáng)，導(dǎo)致第三種鏈條傳導(dǎo)作用較弱。
    由此可見(jiàn)，未來(lái)PPI向CPI傳導(dǎo)主要通過(guò)第一種鏈條，第三種鏈條也會(huì)推動(dòng)CPI中非食品價(jià)格上漲，但PPI導(dǎo)致CPI大幅上漲的可能性不大。在本輪通脹中，CPI上漲領(lǐng)先于PPI上漲，物價(jià)上漲壓力肇始于糧食、肉蛋禽等農(nóng)產(chǎn)品，并向生活資料、生產(chǎn)資料傳導(dǎo)。就此而言，與其說(shuō)是PPI向CPI傳導(dǎo)，不如說(shuō)是CPI向PPI傳導(dǎo)。
    不過(guò)，值得注意的是，即使PPI繼續(xù)攀升向CPI傳導(dǎo)的作用有限，宏觀調(diào)控部門(mén)仍可能視其為通脹加劇的新信號(hào)。
    央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，GDP縮減指數(shù)自2007年第二季度起持續(xù)上升，“應(yīng)對(duì)其走勢(shì)保持高度關(guān)注”。
    由于GDP包含消費(fèi)、投資、凈出口三大部分，GDP縮減指數(shù)不僅涵蓋CPI，而且涵蓋投資品、進(jìn)口品和出口品價(jià)格，因而能更為全面地反映了一般物價(jià)水平的變動(dòng)。而作為同屬輸入型通脹和國(guó)內(nèi)投資周期主導(dǎo)的價(jià)格，投資品、出口品價(jià)格可能隨PPI水漲船高。
    未來(lái)隨著資源性產(chǎn)品價(jià)格改革逐步到位，PPI漲幅勢(shì)必迅速擴(kuò)大，GDP縮減指數(shù)漲幅自然也會(huì)因此而急劇攀升。在這種情況下，即使CPI漲幅回落，通脹形勢(shì)也不見(jiàn)得是好轉(zhuǎn)了。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)