如果取GDP增長(zhǎng)9%~10%與CPI上升7%~8%的組合目標(biāo)，在當(dāng)前最重要的，要講究國(guó)內(nèi)相關(guān)部門政策經(jīng)常的微調(diào)與協(xié)調(diào)。最終宏觀調(diào)控的效應(yīng)，是取決于各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)效應(yīng)，而不是單項(xiàng)政策的調(diào)控力度。建議全年的調(diào)控思路應(yīng)是：緊貨幣、穩(wěn)匯率、調(diào)價(jià)格、松財(cái)政、補(bǔ)窮人

　　近半年多來(lái)，全球石油、糧食、礦產(chǎn)等大宗商品物價(jià)出現(xiàn)了持續(xù)、快速的上漲，有50個(gè)國(guó)家的物價(jià)出現(xiàn)兩位數(shù)的上漲，這意味著什么？意味著這一輪“全球化紅利”的高回報(bào)和世界高增長(zhǎng)、低通脹的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折。因此要搞清楚當(dāng)前全球性物價(jià)上漲的根本原因，還需從“全球化紅利”和世界經(jīng)濟(jì)周期說(shuō)起。

　　1. 全球通脹

　　始于上世紀(jì)最后約20年的經(jīng)濟(jì)全球化，特別是自本世紀(jì)初以來(lái)全球化的加速，在中國(guó)、印度加上其他一些轉(zhuǎn)軌和新興國(guó)家近37億人口的國(guó)度內(nèi)，大量的、廉價(jià)的勞動(dòng)力和發(fā)達(dá)國(guó)家資本的重新配置（僅金磚四國(guó)的外資流入占全球的比例，就從2000年的5%上升到目前的15%，擴(kuò)大了三倍），促成全球生產(chǎn)分工格局發(fā)生了重大變化，勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯提高。一大批以出口為主導(dǎo)的新興國(guó)家在取得高增長(zhǎng)的同時(shí)，為美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家提供了大量的便宜商品。使得2003~2007年期間，出現(xiàn)了典型的全球高增長(zhǎng)、低通脹。全球GDP平均增長(zhǎng)4.9%，物價(jià)上漲3.6%（而1998~2002年GDP與物價(jià)分別為3.4%與4.4%）。當(dāng)然，在短短幾年內(nèi)，隨著幾十億人口生活水平的提高和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)石油、糧食、礦產(chǎn)等大宗自然資源自然會(huì)產(chǎn)生需求提高的壓力。但是，如果在此期間全球貨幣供應(yīng)較緊，欲擴(kuò)張的需求得不到貨幣供應(yīng)的支持，物價(jià)不可能飛速上漲。

　　然而，恰恰這一輪促成世界經(jīng)濟(jì)周期上升的主要力量??新興國(guó)家的快速增長(zhǎng)基本都是采取出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)模式，又程度不同地實(shí)行了釘住美元的匯率制度。一方面，出口快速增長(zhǎng)，外匯增加，盡管一些國(guó)家央行在進(jìn)行對(duì)沖，但仍然容易出現(xiàn)本幣流動(dòng)性寬松和利率較低的局面，進(jìn)而放大國(guó)內(nèi)需求。另一重要的方面是，由于亞洲新興國(guó)家及俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)家，鑒于亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，積極積累了大量外匯儲(chǔ)備，需要尋找投資的出路，這就為美國(guó)擴(kuò)張美元供應(yīng)和信用提供了可能性。

　　而那時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛走出2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅的陰影。美國(guó)出于本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要不斷降低利率，實(shí)行寬松的貨幣政策。如何實(shí)行寬松的貨幣政策？一方面不斷降息，長(zhǎng)期利率由亞洲金融危機(jī)后的6%下降到2008年的4%左右；另一方面，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向全球發(fā)行大量的次貸產(chǎn)品以擴(kuò)大信用。隨著房產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的財(cái)富效應(yīng)，促使居民擴(kuò)大消費(fèi)，使得美國(guó)國(guó)民在充分享受新興國(guó)家提供便宜商品的同時(shí)，保持了經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。此一時(shí)期美國(guó)又發(fā)動(dòng)了伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，巨額開支需要大量發(fā)行國(guó)債。正是房地產(chǎn)市場(chǎng)和戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債的大量融資需求，即貿(mào)易和財(cái)政的巨額雙赤字，在支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)新一輪高增長(zhǎng)的同時(shí)，給許多國(guó)家的巨額美元儲(chǔ)備找到了出路。也就是說(shuō)，正是美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行低利率政策，有意無(wú)意地利用了國(guó)際貨幣體系以美元為主導(dǎo)的固有矛盾，趁新興國(guó)家快速增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整未到位的時(shí)機(jī)，向全球投放了大量的美元，進(jìn)一步放大了全球總需求大于總供給的缺口。供需矛盾和信用膨脹積累到一定地步，全球物價(jià)不可能不快速上漲。加上市場(chǎng)上多年積累的大量過(guò)剩的資金，在面臨美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂和次貸危機(jī)時(shí)，需要尋找新的投資場(chǎng)所，又基于全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)供需面的失衡，加上生物能源、自然災(zāi)害等因素，就趁機(jī)推波助瀾進(jìn)行投機(jī)沖擊，這就必然造成近年內(nèi)石油、黃金、糧食、礦產(chǎn)等大宗商品的輪番上漲。所以，歸根到底，這一輪全球性通貨膨脹的直接原因，是全球總需求大于總供給，是上一輪經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行特征和國(guó)際貨幣體系固有矛盾所必然產(chǎn)生的結(jié)果。如果從貨幣找原因，應(yīng)該說(shuō)是全球的貨幣原因，而不僅僅是一國(guó)的貨幣原因。

　　2. 基本判斷

　　1.這一輪全球性通脹的深層次原因，是10多年來(lái)經(jīng)濟(jì)全球化和以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系矛盾未能徹底解決的必然結(jié)果，是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的表現(xiàn)。簡(jiǎn)單講，是全球化因素和美元因素。這與上世紀(jì)七八十年代純粹由石油供給短缺引起的全球物價(jià)上漲原因不完全相同。

　　2.既然全球性物價(jià)上漲是全球化與美元因素的矛盾反映，從世界公平與和諧的角度思考，要繼續(xù)保持世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有序增長(zhǎng)，相關(guān)國(guó)家都應(yīng)調(diào)整各自的經(jīng)濟(jì)政策，協(xié)同合作，緊縮信用，減少需求，而人均收入水平高的發(fā)達(dá)國(guó)家更應(yīng)該多做貢獻(xiàn)。因?yàn)樵诓煌�的�?guó)家內(nèi)保持人民最低生存需求的食品在CPI中的比例相當(dāng)懸殊（美國(guó)為13.8%，歐盟為19.6%，中國(guó)與印度分別達(dá)到33%和57%），因此糧價(jià)的上升對(duì)一國(guó)社會(huì)穩(wěn)定的危險(xiǎn)性顯然不同。如果經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的發(fā)達(dá)國(guó)家不主動(dòng)壓縮需求（即美元停止貶值或加息），在全球物價(jià)不斷上漲的壓力下，只能使眾多的風(fēng)險(xiǎn)防范能力弱的新興國(guó)家和小國(guó)提前“埋單”，如前一時(shí)期因物價(jià)原因引起海地總理下臺(tái)、近期的越南危機(jī)等。

　　3.既然這一輪全球性物價(jià)上漲的根本原因是世界總需求大于總供給，是上一輪經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行特征的結(jié)果，而扭轉(zhuǎn)這一供需失衡局面又涉及各國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益，那么此局面能否扭轉(zhuǎn)、如何扭轉(zhuǎn)？這取決于相關(guān)國(guó)家的博弈與協(xié)調(diào)，需要較長(zhǎng)的時(shí)間。目前美國(guó)、歐盟、日本、英國(guó)等在“以加息壓增長(zhǎng)”面前猶豫不決的態(tài)度，是最明顯的例證。因此可以預(yù)期，今后二三年內(nèi)仍會(huì)是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩和物價(jià)的高水平運(yùn)行局面。

　　4.就世界與中國(guó)物價(jià)關(guān)系而言，中國(guó)物價(jià)的上漲中有世界因素，世界物價(jià)的上漲中同樣也有中國(guó)因素。

　　5.如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)緊急“剎車”，以控制物價(jià)為宏觀調(diào)控的唯一目標(biāo)，大幅減少需求，自然是對(duì)穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)作出大貢獻(xiàn)。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降過(guò)快，代價(jià)巨大。就國(guó)內(nèi)而言，人均收入低下，每年又面臨1000萬(wàn)人的新增就業(yè)壓力；就全球而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模接近世界第三，對(duì)全球GDP貢獻(xiàn)率與美國(guó)相當(dāng)，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)不講代價(jià)緊急“剎車”，對(duì)穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)也極為不利，容易助長(zhǎng)全球性的“滯脹”局面。因此，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)而言，一味壓物價(jià)絕對(duì)不是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)。首要目標(biāo)應(yīng)該是盡可能在保增長(zhǎng)與壓物價(jià)之間取得適度的平衡。

　　3. 尋求平衡

　　如果今年GDP維持去年11.9%的增長(zhǎng)，肯定不可取。但在外部需求、物價(jià)不確定、全球已有50多個(gè)國(guó)家的物價(jià)出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)情況下，中國(guó)一味將物價(jià)壓在去年較低的水平，國(guó)內(nèi)就業(yè)、收入增長(zhǎng)及股市大跌等問(wèn)題將更易凸現(xiàn)。GDP增長(zhǎng)多少為宜？根據(jù)世界銀行、中國(guó)不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)和歷史數(shù)據(jù)，將目標(biāo)力爭(zhēng)定在9%~10%之間，是比較合適的，比去年低1~2個(gè)百分點(diǎn)，既有利于壓物價(jià)上漲，也能較好地堅(jiān)持發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)的方針。

　　控制物價(jià)上漲其根本目的是為了保持經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的穩(wěn)定。如果我國(guó)相關(guān)政策與補(bǔ)貼到位，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與居民實(shí)際收入水平未受到大的沖擊，CPI全年達(dá)到7%~8%左右的水平，應(yīng)該說(shuō)是社會(huì)可以接受的�？刂莆飪r(jià)的關(guān)鍵，是要防止物價(jià)持續(xù)快速上漲、形成惡性通脹預(yù)期，而不是絕對(duì)排除在全球性物價(jià)快速上漲趨勢(shì)下、中國(guó)短期內(nèi)物價(jià)在一定水平高位運(yùn)行的出現(xiàn)。

　　如果取GDP增長(zhǎng)9%~10%與CPI上升7%~8%的組合目標(biāo)，在當(dāng)前最重要的，要講究國(guó)內(nèi)相關(guān)部門政策經(jīng)常的微調(diào)與協(xié)調(diào)。最終宏觀調(diào)控的效應(yīng)，是取決于各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)效應(yīng)，而不是單項(xiàng)政策的調(diào)控力度。建議全年的調(diào)控思路應(yīng)是：緊貨幣、穩(wěn)匯率、調(diào)價(jià)格、松財(cái)政、補(bǔ)窮人。

　　緊貨幣。面對(duì)外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)和物價(jià)上漲的壓力，從緊貨幣政策的方針不能動(dòng)搖。但是從緊的程度應(yīng)盡可能確保GDP增長(zhǎng)9%。當(dāng)前應(yīng)注意：一是貨幣供應(yīng)量與貸款指標(biāo)的名義與實(shí)際值問(wèn)題。若按去年1~11月貸款實(shí)際增長(zhǎng)額3.58萬(wàn)億元作為今年從緊政策的目標(biāo)值，可以理解。但是去年P(guān)PI價(jià)格指數(shù)上漲3.1%，實(shí)際貸款增長(zhǎng)13.3%。今年1~5月PPI上升7.4%，如果將同期貸款增長(zhǎng)16.22%減去PPI上升7.4%，實(shí)際貸款僅增長(zhǎng)8.82%，比去年低4.48個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度約達(dá)33%，這就是為什么當(dāng)前貸款增長(zhǎng)絕對(duì)額不算太低而中小企業(yè)資金普遍叫緊的原因。二是對(duì)有利于承擔(dān)社會(huì)就業(yè)重任、有活力的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，要積極發(fā)展中小板、創(chuàng)業(yè)板、私募股權(quán)基金來(lái)加以支持，要抓緊推動(dòng)，不必動(dòng)輒擔(dān)心影響“奧運(yùn)”等，這些也不會(huì)對(duì)當(dāng)前低迷的股市形成特別的沖擊，反而是為投資者創(chuàng)造新的投資渠道。同樣對(duì)當(dāng)前有利于中小企業(yè)融資的“中期票據(jù)”及債券市場(chǎng)的整頓，要講究時(shí)機(jī)與力度，應(yīng)該一切以有利于解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困境為出發(fā)點(diǎn)，處理好整頓與發(fā)展的關(guān)系。

　　穩(wěn)匯率。2005年7月以來(lái)人民幣已累計(jì)升值近20%；對(duì)減少部分行業(yè)出口過(guò)快的效應(yīng)已經(jīng)凸顯，但是企業(yè)進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)升級(jí)尚需一個(gè)過(guò)程，而其對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)快的負(fù)面影響開始出現(xiàn)；短期?升值對(duì)抑制輸入性物價(jià)上漲作用也有限；香港NDF市場(chǎng)上已出現(xiàn)對(duì)人民幣單邊升值預(yù)期的分歧信號(hào)；更重要的，由于較明確的持續(xù)升值，引導(dǎo)市場(chǎng)進(jìn)一步夸大了升值預(yù)期，刺激了更多“熱錢”流入，增加了實(shí)施從緊貨幣政策的復(fù)雜性和難度。根據(jù)上述諸因素，當(dāng)前匯率調(diào)整的重點(diǎn)與目標(biāo)，不應(yīng)是追求匯率水平充分的市場(chǎng)化，而是要盡快打破市場(chǎng)上夸大的升值預(yù)期，在較短的時(shí)間內(nèi)將匯率調(diào)整到內(nèi)定的一定水平，然后保持一段時(shí)期的相對(duì)穩(wěn)定。這同時(shí)也給美元若干月后觸底反彈后的人民幣匯率調(diào)整留點(diǎn)空間。因?yàn)槊涝�回穩(wěn)后，要當(dāng)心大批熱錢返流美國(guó)的現(xiàn)象出現(xiàn)（5月美國(guó)已凈回流606億美元）。在穩(wěn)住匯率的同時(shí)，要加大外匯管理力度，抓緊改善管理制度與技術(shù)，對(duì)市場(chǎng)形成威懾力量。在此方面，監(jiān)管部門絕對(duì)不能泄氣，盡管管理有難度，但是管肯定比不管有利于大局的穩(wěn)定。

　　調(diào)價(jià)格。鑒于目前全球的供需失衡和國(guó)內(nèi)不合理價(jià)格關(guān)系的調(diào)整壓力，將物價(jià)一步調(diào)控到位并控制在較低的水平，不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)承受不了，世界經(jīng)濟(jì)也承受不了。為此，在價(jià)格政策上應(yīng)貫徹“規(guī)劃、調(diào)價(jià)、補(bǔ)貼、管制、輿論”十個(gè)字。即面對(duì)這一段全球性供需失衡的價(jià)格調(diào)整，中國(guó)要制定3年左右的規(guī)劃，逐年分?jǐn)傉{(diào)價(jià)與漲價(jià)的壓力；在油、電等調(diào)價(jià)的3年中，每季、每年調(diào)多大比例，應(yīng)結(jié)合GDP增長(zhǎng)情況，考慮將近三年的物價(jià)水平維持在一個(gè)較穩(wěn)定的相對(duì)較高的水平，并低于人均GDP的增長(zhǎng)水平；在調(diào)價(jià)過(guò)程中，為確保企業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)和居民生活水平不下降，財(cái)政必須予以適當(dāng)?shù)亩愂罩С峙c補(bǔ)貼；調(diào)價(jià)與管制并進(jìn)，對(duì)部分產(chǎn)品仍需實(shí)行一定的暫時(shí)的價(jià)格管制；安民告示，將規(guī)劃、調(diào)價(jià)、補(bǔ)貼、管制和物價(jià)統(tǒng)計(jì)中如“翹尾”等具體實(shí)情，如實(shí)告訴老百姓，正確引導(dǎo)輿論，盡可能減少市場(chǎng)上不切邊際的分析報(bào)道與誤導(dǎo)的負(fù)面影響。作為政府兜底性政策，當(dāng)出現(xiàn)通脹惡性預(yù)期時(shí)，即物價(jià)出現(xiàn)突然的、持續(xù)數(shù)月的兩位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)，即可采取在上世紀(jì)80、90年代曾行之有效的保值儲(chǔ)蓄手段。

　　松財(cái)政。面對(duì)從緊貨幣政策壓力，為防止經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)快，財(cái)政政策應(yīng)該是積極的，而不是穩(wěn)健的。特別是當(dāng)上半年一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)出現(xiàn)下行，中國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)指標(biāo)仍名列世界前茅，這意味著我國(guó)政府在壓物價(jià)、保增長(zhǎng)中仍有相當(dāng)?shù)膶?shí)力與余地。為此，要注意：

　　1.在繼續(xù)加大對(duì)“三農(nóng)”、社會(huì)保障、自主創(chuàng)新、節(jié)能減排等財(cái)政投入的同時(shí)，對(duì)企業(yè)的這一輪成本壓力應(yīng)給以減稅支持，盡快加大有效供給，有助控制物價(jià)。2.政府部門帶頭緊縮需求，今后兩年應(yīng)維持由汶川大地震引起的縮減行政開支一定比例的做法，用于上述各項(xiàng)增加供給的支出。3.中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余超過(guò)GDP約10%，意味著國(guó)內(nèi)節(jié)余的資源在為國(guó)外所用。目前中投公司2000億美元主權(quán)財(cái)富基金在境外運(yùn)用，目標(biāo)明顯，被人盯住，運(yùn)用難度加大。應(yīng)另辟渠道，繼續(xù)擴(kuò)大發(fā)行人民幣債券購(gòu)匯到國(guó)外投資，一是直接減輕國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)多導(dǎo)致的物價(jià)壓力，二是壯大中國(guó)崛起中的戰(zhàn)略性實(shí)力。4.視情況變化，如果7、8月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下落過(guò)快，可以發(fā)行赤字國(guó)債，刺激國(guó)內(nèi)需求。今天的中國(guó)已不同于上世紀(jì)80年代的中國(guó)，在GDP、財(cái)政收入增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利率水平的情況下，發(fā)行少量赤字國(guó)債是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。

　　補(bǔ)窮人。在物價(jià)逐步調(diào)整的過(guò)程中，繼續(xù)實(shí)施與提高對(duì)低收入群體的補(bǔ)貼，同時(shí)支持與鼓勵(lì)財(cái)力充裕的地方政府，增加對(duì)低收入群體的補(bǔ)貼和提高最低生活保障線。進(jìn)一步調(diào)高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)，變相進(jìn)行物價(jià)補(bǔ)貼，穩(wěn)定物價(jià)預(yù)期，擴(kuò)大消費(fèi)與內(nèi)需。

　　其他經(jīng)濟(jì)政策。近幾年出口貿(mào)易、勞動(dòng)力工資、房地產(chǎn)、節(jié)能減排等經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，方向是正確的，但是壓物價(jià)、保增長(zhǎng)更是當(dāng)務(wù)之急。集30年改革開放的寶貴經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)長(zhǎng)期目標(biāo)和短期目標(biāo)發(fā)生矛盾時(shí)，關(guān)鍵要處理好改革、發(fā)展、穩(wěn)定三者間的關(guān)系。改革的力度要穩(wěn)妥，當(dāng)前能分步實(shí)施的措施切忌一步到位，講求部門間動(dòng)態(tài)配合保大局。當(dāng)前要加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊準(zhǔn)確情況的調(diào)研，既要防止房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲過(guò)快，也要防止房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模下滑過(guò)頭。

夏斌 作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)

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