對(duì)全球鐵礦石供需等因素的多維分析

　　　　鐵礦石：供需對(duì)比VS產(chǎn)業(yè)集中度

　　　　鐵礦石是一種含有大量鐵（Fe）元素的天然礦物，我們把鐵含量在60％以上的礦石稱作高品位礦，25％-60％之間的稱作低品位礦，傳統(tǒng)意義上來說25％以下的礦石都認(rèn)為是沒有采選價(jià)值的，但近年來受到現(xiàn)貨礦價(jià)格暴漲的影響，開采低于25％以下的礦石也變得有利可圖。每年全球大約有20億噸鐵礦石被開采，60％就近被送往附近的冶煉加工企業(yè)，而40％的鐵礦石（主要來自澳大利亞和巴西）通過海運(yùn)被輸送到亞洲和歐洲。

　　　　近年來隨著國際大宗商品價(jià)格的大幅度上升，2008年鐵礦石價(jià)格漲幅也創(chuàng)出了歷史新高，而且在三大礦業(yè)巨頭的強(qiáng)勢壓力下，傳統(tǒng)的談判體制面臨了前所未有的挑戰(zhàn)，最終中國買方接受了巴西和澳洲兩種不同的漲價(jià)幅度。產(chǎn)業(yè)集中度差異導(dǎo)致的不對(duì)稱議價(jià)能力和全球鐵礦石供需對(duì)比因素究竟是哪一面決定了今年的漲幅，對(duì)于2009年談判又將產(chǎn)生怎樣的影響，我們將就這兩方面進(jìn)行簡要分析。

　　　　需求分析一：高速增長的中國鋼鐵

　　　　在過去的10年，中國以每年超9％的GDP高速發(fā)展，重工業(yè)化的進(jìn)程中巨額的固定資產(chǎn)投資帶來對(duì)鋼鐵的高需求強(qiáng)度，國內(nèi)鋼鐵消費(fèi)量每年保持兩位數(shù)以上的高增長。中國的鋼鐵工業(yè)隨著近年來的發(fā)展，產(chǎn)能已經(jīng)穩(wěn)居世界第一位，成為世界鋼鐵產(chǎn)量增長的最主要力量，粗鋼占世界產(chǎn)量的比重從2000年的15％上升到2007年的37％。

　　　　中國與美國等發(fā)達(dá)國家鋼鐵生產(chǎn)方式有所不同，美國等老牌發(fā)達(dá)國家通過多年的積累，年均廢鋼產(chǎn)出量可以滿足本國大部分鋼鐵冶煉需求，因而其鋼鐵冶煉多采用電爐方式，對(duì)鐵礦石需求強(qiáng)度較低。而中國作為一個(gè)發(fā)展中國家，廢鋼資源積累稀少，因此中國的鋼鐵冶煉多采用高爐轉(zhuǎn)爐聯(lián)合型生產(chǎn)方式，對(duì)鐵礦石需求強(qiáng)度高，而國內(nèi)鐵礦資源有限，新增鋼鐵產(chǎn)量大部分需要依靠進(jìn)口礦來解決。目前中國礦石主要進(jìn)口地為澳大利亞、巴西、印度、南非等。

　　　　中國區(qū)域擁有鐵礦石儲(chǔ)量約221億噸，但如此大的儲(chǔ)量并不能滿足國內(nèi)鋼鐵業(yè)巨大需求，主要原因是國內(nèi)絕大部分鐵礦石都屬于低品位礦石，平均品位低于32％，且伴生礦多，采掘選礦成本相對(duì)較高。此外鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)為了享受大量的水資源和廉價(jià)的物流費(fèi)用，70％的新建鋼鐵企業(yè)建設(shè)選址在沿海和長江沿線，而國內(nèi)大部分鐵礦位于內(nèi)陸地區(qū)，運(yùn)輸成本相對(duì)較高，這也是此前國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)更偏好使用進(jìn)口礦石的主要原因。

　　　　大量低品位礦石的開采，令國內(nèi)礦石有效供給增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于原礦增速，如2008年1~7月，國內(nèi)鐵礦石的原礦增速達(dá)到23％，但如果我們考慮實(shí)際品位后，其有效礦石供給增速預(yù)計(jì)低于4％。

　　　　我們對(duì)國內(nèi)礦石的供需分析主要考慮以下幾個(gè)因素：

　　　　1、需求分析：以生鐵作為計(jì)算的依據(jù)，假設(shè)2008~2010年生鐵產(chǎn)量的增速；

　　　　2、國內(nèi)供給：主要考慮近幾年來的黑色金屬采選業(yè)的投資增速，從而確定未來幾年的自產(chǎn)礦的產(chǎn)量增速；2008~2010年中國進(jìn)口礦的數(shù)量將維持在4億噸以上。

　　　　需求分析二：歐盟及日韓對(duì)礦石的進(jìn)口依舊不可忽視

　　　　中國屬于近幾年來對(duì)礦石需求增速最快的國家，而傳統(tǒng)的對(duì)礦石進(jìn)口需求量較高的區(qū)域?yàn)闅W盟以及日本和韓國，雖然他們自身對(duì)鐵礦石進(jìn)口的增速趨緩，但總礦石進(jìn)口量依舊可以達(dá)到3億噸以上；同樣我們對(duì)歐盟及日韓的礦石進(jìn)口需求預(yù)測的方法與中國一致。

　　　　供給分析：以三大礦業(yè)巨頭為主的鐵礦供給量穩(wěn)定增加

　　　　全球鐵礦石生產(chǎn)及貿(mào)易的集中度概括：

　　　　貿(mào)易量：必和必拓、力拓、巴西淡水河谷3家鐵礦石生產(chǎn)商目前控制了70％以上的全球鐵礦石海運(yùn)市場。

　　　　生產(chǎn)量：三大礦業(yè)巨頭的礦石產(chǎn)量集中度約為33％。

　　　　必和必拓（BHP）：必和必拓是三大巨頭中產(chǎn)量最小的一個(gè)，目前擁有70億噸鐵礦石儲(chǔ)量，其中97％的鐵礦石產(chǎn)量用以出口。2003年之前日本是BHP最大的出口地，占到總出口數(shù)量的45％以上，而中國只占中20％。隨著中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，BHP公司50％的鐵礦石產(chǎn)量被出口到中國，25％出口到日本，只有2％的產(chǎn)量分額輸送到歐洲地區(qū)。我們預(yù)計(jì)2009年BHP產(chǎn)量將達(dá)到1.6億噸，增幅13.8％。

　　　　力拓（Rio Tinto）：力拓公司是澳洲第一和世界第二鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有110億噸鐵礦石儲(chǔ)量，公司大部分資源都在澳洲皮爾巴拉地區(qū)，2007年公司50％以上的礦石產(chǎn)量銷往中國，30％以上出口給日本，只有5％的礦石產(chǎn)量被運(yùn)往歐洲。09年計(jì)劃產(chǎn)量2.2億噸，增產(chǎn)8.3％。

　　　　淡水河谷（Vale）：巴西淡水河谷是全球最大的鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)量占巴西國內(nèi)鐵礦石總產(chǎn)量的75％，擁有86億噸高品位鐵礦石儲(chǔ)量，每年公司80％的鐵礦石產(chǎn)量用來出口。雖然巴西到歐洲海運(yùn)市場要比亞洲便宜的多，但產(chǎn)量的30％用來供給中國，10％供給日本，歐洲的需求量只占產(chǎn)量的25％，我們預(yù)測2009年VALE鐵礦石產(chǎn)量將達(dá)到3.4億噸，增產(chǎn)幅度為6.7％。

　　　　全球礦石供需對(duì)比分析：供需趨于過剩

　　　　我們這里進(jìn)行的全球礦石供需對(duì)比分析，不是把所有的礦石供給與所有的鋼鐵生產(chǎn)對(duì)礦石的需求進(jìn)行比較，而是以需要進(jìn)口與可供出口的礦石為比較對(duì)象，按照歷史數(shù)據(jù)匯總所有的礦石出口能力，再分析全球需要進(jìn)口的礦石需求量，最后把這兩個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析；我們所得出的初步結(jié)論：從2008年開始，全球礦石的供需狀況開始趨于平衡并向過剩演變，不過我們這里所分析的供需數(shù)據(jù)只是一種靜態(tài)的結(jié)果，未來可供出口的礦石增量基本來自三大礦業(yè)巨頭和FMG，這種礦石增量的真實(shí)性還需要跟蹤監(jiān)控，畢竟利潤才是礦石公司最大的追求，他們一定會(huì)在產(chǎn)量釋放與價(jià)格及利潤間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，所以我們只能說以供需分析的角度來看，2009年的談判將向有利于買方市場轉(zhuǎn)變。

　　　　供需之外，產(chǎn)業(yè)集中度是影響礦價(jià)的另一重要因素

　　　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)集中度的高低，無疑決定了其議價(jià)能力的強(qiáng)弱，與上游相比，全球鋼鐵企業(yè)集中度過低，使得鋼鐵企業(yè)在原材料定價(jià)方面缺乏主動(dòng)權(quán)；特別是近年來，以中國為代表的鋼鐵行業(yè)快速發(fā)展，帶來對(duì)鐵礦石需求數(shù)量的大幅上升，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)多而雜，整體對(duì)進(jìn)口礦的依存度過半，而全球三大礦業(yè)巨頭控制了70％以上的礦石貿(mào)易量，所以每年的年度礦石價(jià)格談判十分艱難。

　　　　供需對(duì)比 產(chǎn)業(yè)集中度：共同決定2009年年度礦價(jià)變化

　　　　把全球礦石年度價(jià)格變化幅度與供需情況進(jìn)行比較來看，兩者具有一定的相關(guān)性，但也可看出供需狀況并不是決定價(jià)格變化的唯一因素，這可能與供給的增量能部分人為可控有關(guān)；不可否認(rèn)，集中度問題是影響礦石定價(jià)機(jī)制的另一重要因素，2008年“兩拓”試圖合并的舉措也是為了進(jìn)一步提高其對(duì)市場的控制力。

　　　　綜合考慮2009年供需狀況與市場集中度的問題，我們認(rèn)為2009年年度礦石價(jià)格談判的結(jié)果以持平或下跌為主，但下跌幅度不會(huì)太大，我們?cè)诤笪闹袑?duì)2009年談判分析有具體的敏感性數(shù)據(jù)結(jié)果比較。

　　　　 對(duì)2009年全球鐵礦石談判的簡單設(shè)想

　　　全球鐵礦石年度談判定價(jià)機(jī)制的原有規(guī)則

　　　全球年度鐵礦石協(xié)議價(jià)格采用首發(fā)定價(jià)機(jī)制，目前的談判規(guī)則已經(jīng)沿用了40年以上，具體情況是每年9月份開始，國際三大礦業(yè)巨頭開始和歐洲及亞洲的主要鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行下一礦石財(cái)年（每年4 月份開始）的合同價(jià)格談判，談判價(jià)格漲跌幅的起點(diǎn)是本財(cái)年的礦石基準(zhǔn)價(jià)格，所謂基準(zhǔn)價(jià)格就是不考慮鐵礦石運(yùn)輸成本的差異，一律以FOB（離岸價(jià)）進(jìn)行結(jié)算。在談判過程中，只要三大礦商中任一家和談判鋼鐵企業(yè)對(duì)于次年的礦石價(jià)格幅度達(dá)成一致，此價(jià)格幅度便作為首發(fā)價(jià)格，其它礦商和鋼鐵企業(yè)也必須馬上接受這一幅度，并執(zhí)行一年時(shí)間。如果在次年三季度之前買賣雙方仍然沒有就礦石的漲跌幅度達(dá)成一致，鐵礦石供應(yīng)商有權(quán)將協(xié)議礦供應(yīng)量在現(xiàn)貨市場進(jìn)行銷售。

　　　　這樣的談判機(jī)制一直延續(xù)多年，但從08年鐵礦石談判實(shí)際情況來看，原有的談判規(guī)則已經(jīng)名存實(shí)亡：

　　　　1、不同品質(zhì)礦石實(shí)行區(qū)別定價(jià)：從VALE和新日鐵首先達(dá)成的礦價(jià)漲幅來看，65％和71％的兩種漲幅實(shí)際破壞了同種類型的礦石統(tǒng)一漲幅的原則。

　　　　2、不同運(yùn)輸成本實(shí)行區(qū)別定價(jià)：寶鋼和力拓達(dá)成的79.88％的漲幅和此前與VALE達(dá)成的65％的漲幅的差異，實(shí)際上破壞了原談判規(guī)則中不考慮運(yùn)輸差異的原則。

　　　　3、歐洲和亞洲采取不同漲幅：力拓和歐洲依然采取和巴西相同的65％的漲幅，區(qū)別與此前和亞洲鋼鐵企業(yè)79.88％的幅度，統(tǒng)一定價(jià)的規(guī)則已經(jīng)遭到破壞。

　　　　2009年全球礦石談判機(jī)制之一：原有機(jī)制的延續(xù)

　　　　由于時(shí)間上的限制，要想在2009年的全球礦石談判中引進(jìn)指數(shù)機(jī)制，還存在一定的難度，所以2009年鐵礦石談判繼續(xù)沿用以往談判制度的可能性依然很大，但“首發(fā)機(jī)制”將被“多對(duì)多方式”所取代。

　　　　由于原有的談判方式已經(jīng)出現(xiàn)變異，并且三大礦業(yè)巨頭逐步增加在現(xiàn)貨市場的供應(yīng)量，我們認(rèn)為未來談判不管是否實(shí)行價(jià)格指數(shù)機(jī)制，談判的依據(jù)除了傳統(tǒng)的供需等外，要價(jià)的重要指標(biāo)就是現(xiàn)貨礦的價(jià)格走勢，所以我們?cè)诤笪倪�是詳細(xì)說明了價(jià)格指數(shù)機(jī)制的運(yùn)作原則，并以此來預(yù)測2009年年度礦石價(jià)格的可能變化區(qū)間。

　　　　2009年全球礦石談判機(jī)制之二：價(jià)格指數(shù)機(jī)制？

　　　　在原談判機(jī)制出現(xiàn)變異的背景下，未來可能催生出指數(shù)定價(jià)模式（以澳洲礦石企業(yè)為倡導(dǎo)者）：

　　　　鐵礦石指數(shù)：澳大利亞礦石生產(chǎn)商力推鐵礦石價(jià)格指數(shù)作為年度談判的標(biāo)準(zhǔn)，目前由MB 和SBB兩家國際鋼鐵信息提供商分別進(jìn)行制作，從目前掌握的資料來看，選取的標(biāo)準(zhǔn)是國內(nèi)63％品位的印度現(xiàn)貨礦價(jià)格作為參照。

　　　　采用指數(shù)定價(jià)之后，協(xié)議礦價(jià)格將貼近現(xiàn)貨市場價(jià)格，未來可能執(zhí)行的價(jià)格系統(tǒng)并非只是單一年度價(jià)格，而是在年度基準(zhǔn)價(jià)格的基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)貨市場價(jià)格變化不定期進(jìn)行調(diào)整，我們簡單概括為“年度基準(zhǔn) 月度微調(diào)”。

　　　　未來隨著現(xiàn)貨價(jià)與協(xié)議價(jià)的差距趨于縮小，大中型鋼鐵企業(yè)原料成本優(yōu)勢趨于縮小，為具體測算這種變化，我們對(duì)大型鋼鐵企業(yè)和小型鋼鐵企業(yè)進(jìn)行2009年的成本優(yōu)勢比較測算，同時(shí)也測算2009年年度礦價(jià)變化：

　　　　初始優(yōu)勢：選取2008年1~9月份的平均差值作為基數(shù)，澳洲及巴西協(xié)議礦與印度礦的平均差值分別為597元、321元，考慮進(jìn)口比例后的噸礦加權(quán)優(yōu)勢約為489元/噸；

　　　　所謂的價(jià)格指數(shù)的標(biāo)的就是印度現(xiàn)貨礦，我們認(rèn)為其選定的標(biāo)準(zhǔn)是印度礦2009年的平均價(jià)格預(yù)期，以此平均價(jià)格為基礎(chǔ)，給予一定折扣就是澳洲與巴西協(xié)議礦的新一年度CIF礦價(jià)；

　　　　把CIF價(jià)換算成FOB價(jià)格：我們這里主要是假設(shè)了2009年的海運(yùn)年度均價(jià)，并參考印度礦的均價(jià)，定出可能的平均海運(yùn)費(fèi)用，計(jì)算出FOB價(jià)格后就可測算出2009年年度協(xié)議礦價(jià)格變化幅度；

　　　　結(jié)果：

　　　　第一、我們理論上測算出了2009年年度礦價(jià)的可能漲跌幅度；

　　　　第二、也計(jì)算出大中型企業(yè)在礦石原料方面的成本優(yōu)勢縮小程度。

　　　　投資建議

　　　　依舊以大中型鋼鐵企業(yè)為投資對(duì)象

　　　　根據(jù)我們之前的分析邏輯，如果未來的談判方式發(fā)生變異或者完全變化，其變化方式就是以長協(xié)價(jià)向現(xiàn)貨價(jià)靠攏，由此可能導(dǎo)致大中型鋼鐵企業(yè)在礦石原料方面的優(yōu)勢出現(xiàn)縮��；

　　　　但是我們要注意，只是在原材料成本方面的優(yōu)勢出現(xiàn)縮小，這并不代表企業(yè)競爭力的消失，我們不否認(rèn)部分以前消化現(xiàn)貨礦的企業(yè)基于成本的壓力減少，但這并不是決定企業(yè)競爭力的關(guān)鍵，就像今年4月份以來長協(xié)礦與現(xiàn)貨礦的價(jià)差逐步縮小，但最后快速虧損的卻是中小鋼鐵企業(yè)，所以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與檔次的不同導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力的差異才是更重要的。

　　　　小結(jié)：經(jīng)過前期大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放后，鋼鐵行業(yè)的平均PB約為1.27倍，而歷史上鋼鐵行業(yè)最低PB約為0.80倍左右，雖然以此來看，投資者認(rèn)為還有35％的下跌空間，不過到年底大部分的上市公司凈資產(chǎn)均會(huì)出現(xiàn)10％左右的增長，而且當(dāng)前部分公司PB已經(jīng)接近0.80倍左右，安全邊際較為明顯，我們建議重點(diǎn)關(guān)注寶鋼、鞍鋼、武鋼等大型鋼鐵企業(yè)，無論是分紅率，還是其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力將會(huì)更強(qiáng)，同時(shí)以華菱鋼鐵（000932行情,愛股,資訊）為首的部分PB接近0.8~0.9倍的鋼鐵公司也值得繼續(xù)跟蹤。 （來源：國金證券）