第二產(chǎn)業(yè)增速的放緩是導(dǎo)致8月份國內(nèi)用電需求呈現(xiàn)快速回落態(tài)勢的主要原因，發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)見底的時間將由原先預(yù)期的2008年向后有所延遲。煤價及海運價格回調(diào)有利于緩解火電企業(yè)成本壓力，煤電聯(lián)動仍有再次實施的可能性，維持電力行業(yè)“增持”的投資評級。

　　8月份國內(nèi)用電量增速降至5.38%。隨著宏觀經(jīng)濟增速逐步放緩，6、7、8月份，全國全社會用電量同比分別增長8.35％、7.74%和5.38%，需求轉(zhuǎn)弱的趨勢明顯。我們認(rèn)為雖然第二產(chǎn)業(yè)增速的放緩是電力需求轉(zhuǎn)弱的主要原因，但是考慮到奧運、電煤供應(yīng)、南方降水較往年偏多等因素的影響，6-8月份用電量增速下滑如此迅速確實也存在一定程度的偶然性。我們預(yù)期到4季度全社會用電量增速將有望出現(xiàn)一定程度的回升，預(yù)計全年用電量增速仍將保持在10％以上。

　　新增生產(chǎn)能力中火電占比進一步下降。1-8月份全國新增生產(chǎn)能力5178.34萬千瓦，較2007年同期下降13.36%。從全國新增裝機容量的構(gòu)成來看，火電的比重逐步下降，而水電的比重快速上升�；痣娬纪�期全國新增裝機容量構(gòu)成的比例由2007年的82.1%下降至目前的71.1%，而水電占比則由12.9%提升至25.0%。考慮到水電機組由于受到上游來水狀況的影響，季節(jié)波動性較大，全年平均利用小時數(shù)一般低于火電機組約1800-2000小時，而風(fēng)電的全年平均利用小時數(shù)更低，因此水電及風(fēng)電機組裝機容量比例的提升事實上有利于既有火電機組全年平均利用小時數(shù)的提升。

　　發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)見底的時間將由原先預(yù)期的2008年向后有所延遲。由于電力需求整體增速放緩且水電設(shè)備出力情況明顯好于去年同期，導(dǎo)致近期火電設(shè)備平均利用小時數(shù)出現(xiàn)大幅下滑，7、8月當(dāng)月火電設(shè)備平均利用小時數(shù)分別比上年同期下降52小時和49小時�？紤]到全社會用電量增速低于預(yù)期，因此發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)見底的時間將由原先預(yù)期的2008年向后有所延遲，2009年上半年全國發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)仍會有小幅下滑，但下滑幅度將在2008年的基礎(chǔ)上進一步收窄。

　　煤價及海運價格回調(diào)緩解火電企業(yè)成本壓力。市場煤價回調(diào)有利于合同煤履約率的提升，考慮到2008年上半年合同煤實際履約率不足50％，市場煤價格下跌以及合同煤履約率的提升將為火電企業(yè)煤炭成本壓力的緩解帶來雙重利好。而秦皇島港及主要電廠煤炭庫存的高企無疑將進一步緩解電煤矛盾，有利于火電企業(yè)的正常生產(chǎn)。

　　煤電聯(lián)動仍有再次實施的可能性。兩次電價上調(diào)仍難以消化電煤價格的大幅上漲，電力行業(yè)利潤率遠未恢復(fù)至合理水平。而電網(wǎng)企業(yè)亦難以長期承受補貼壓力，電價仍有再次調(diào)整的可能。

　　維持電力行業(yè)整體“增持”評級。決定電力行業(yè)業(yè)績的兩個最重要因素電價及煤價均處在逐步變得對電力行業(yè)有利的過程當(dāng)中，而電力需求的轉(zhuǎn)弱對于具有機組效率優(yōu)勢的電力行業(yè)上市公司來說影響則相對較為有限。在電力行業(yè)目前的盈利狀況已處于歷史最差階段的情況下，未來的任何政策面或市場面利好將使得行業(yè)景氣重新進入上升通道。我們?nèi)跃S持對電力行業(yè)整體“增持”的投資評級。

來源：海通證券