2008年1-8月份電力消費(fèi)同比增速回落。根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，1-8月份，全國(guó)全社會(huì)用電量23324億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.19%，增速同比回落5.1個(gè)百分點(diǎn)。

    總發(fā)電量同比增速下滑。根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量23229億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.9%。

    電力裝機(jī)容量增速放緩，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)加速下滑。1-8月份，電力裝機(jī)新增生產(chǎn)能力(正式投產(chǎn))5178.34萬(wàn)千瓦，比去年同期減少798.23萬(wàn)千瓦。1-8月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為3237小時(shí)，比去年同期降低116小時(shí)，7、8月當(dāng)月分別比去年同期下降28小時(shí)和35小時(shí)，下降速度明顯加快。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為2431小時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)88小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為3408小時(shí)，比去年同期降低151小時(shí)。

    電煤價(jià)格小幅回落，電力企業(yè)庫(kù)存回升。發(fā)改委于6月19日、7月24日兩次頒布限價(jià)令之后，9月中旬，秦皇島港大同優(yōu)混煤的價(jià)格已經(jīng)從7月中旬的超過(guò)1000元/噸回落到了950元/噸左右。自從7月以來(lái)，電力企業(yè)電煤庫(kù)存開始穩(wěn)步回升，7月庫(kù)存煤1962萬(wàn)噸，同比減少849萬(wàn)噸，可用天數(shù)僅為10天，處于歷史較低水平。但8月開始出現(xiàn)用煤減少、庫(kù)存大幅增加的情況，庫(kù)存煤8月底回升至2795萬(wàn)噸，可用14天；僅僅數(shù)天后的9月初，這一數(shù)字上升至2930萬(wàn)噸，可用15天。

    投資策略與重點(diǎn)：建議重點(diǎn)關(guān)注具備央企回購(gòu)股份預(yù)期的上市公司、盈利能力強(qiáng)且估值水平偏低的公司，如：國(guó)電電力(6.18,0.00,0.00%,吧)、國(guó)投電力(8.74,0.00,0.00%,吧)、文山電力(9.74,0.00,0.00%,吧)、寶新能源6.18,0.00,0.00%,吧)等。

    行業(yè)投資評(píng)級(jí)：根據(jù)08年中報(bào)數(shù)據(jù)，電力行業(yè)PB為2.16，行業(yè)估值處于歷史低位。從行業(yè)自身的角度來(lái)看，電煤緊張開始緩解、上網(wǎng)電價(jià)仍有上調(diào)空間，電力行業(yè)整體趨勢(shì)向好。維持電力行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

    1.1-8月份電力消費(fèi)狀況分析

    1.1宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)回落

    2008年8月，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，當(dāng)月工業(yè)增加值增長(zhǎng)12.8%，環(huán)比回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，其中，輕、重工業(yè)分別回落0.5和2.5個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份，全國(guó)工業(yè)增加值增長(zhǎng)15.7%，比1-7月份增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，比2007年同期增速(18.4%)降低2.7個(gè)百分點(diǎn)。8月份，CPI繼續(xù)回落到4.9%，但PPI上漲到10.1%，CPI與PPI增速差距逐步拉大。

    1.2電力消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，用電量同比增速明顯放緩

    今年以來(lái)，電力消費(fèi)仍然保持了持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但增速逐月放緩。1-8月份，全國(guó)全社會(huì)用電量23324億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.19%，比1-7月份回落0.72個(gè)百分點(diǎn)。

    各月用電量增速持續(xù)放緩，上半年各月基本保持在2900億千瓦時(shí)的水平上，7、8月進(jìn)入夏季用電高峰期也僅達(dá)到3200億千瓦時(shí)左右。

從增長(zhǎng)速度來(lái)看，當(dāng)月用電增長(zhǎng)速度已經(jīng)從3月最高的14.4%下降到8月最低的5.38%。8月份全社會(huì)用電量增速在6月當(dāng)月明顯放緩基礎(chǔ)上繼續(xù)走低。6、7、8月份，全國(guó)全社會(huì)用電量分別完成2957、3225和3198億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)8.35%、7.74%和5.38%，分別比5月份增速降低2.76、3.37和8.24個(gè)百分點(diǎn)。1.3工業(yè)用電增速回落，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電增速提升
    2008年1-8月份，第一產(chǎn)業(yè)用電量603.73億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.09%。第二產(chǎn)業(yè)用電量17755.98億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.90%，第二產(chǎn)業(yè)中的工業(yè)用電量為17531.49億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.86%。其中輕、重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)分別為5.09%和10.94%。第三產(chǎn)業(yè)用電量2305.22億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.97%；城鄉(xiāng)居民生活用電量2659.41億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.28%。

    1-2、1-3、1-4、1-5、1-6、1-7和1-8月份，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速分別低于全社會(huì)用電量增速0.78、1.21、1.10、0.82、0.54、0.30和0.29個(gè)百分點(diǎn)；今年以來(lái)，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速始終低于全社會(huì)用電量增速，但是幅度逐月縮小。第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量增速一直高于全社會(huì)用電量增速，幅度也在逐月縮��；1-8月份，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量分別比全社會(huì)用電量增速高0.78和3.09個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)用電量增速明顯回落是帶動(dòng)全社會(huì)用電增速快速回落的最主要因素，但是這種帶動(dòng)作用正在逐步減弱。

    2.2火力發(fā)電增速下滑，水電、核電增速大幅提升

    火電方面，2008年1-8月份，電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)火力發(fā)電量19202億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.0%，增速比上年下降8.5%。趨勢(shì)性回落是由電力需求增速放緩引起，而大幅回落主要原因是電力需求放緩疊加電煤價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致部分企業(yè)發(fā)電積極性不高，從而致使1-8月火力發(fā)電同比增速大幅回落。

    從月度角度來(lái)看，火力發(fā)電量同比增速基本吻合了總發(fā)電量同比增速的走勢(shì)。受雪災(zāi)影響，2月份是低谷；3月份出現(xiàn)反彈之后出現(xiàn)趨勢(shì)性回落�；痣姲l(fā)電量增速低于全部發(fā)電量增速，在一定程度上減緩了發(fā)電生產(chǎn)對(duì)煤炭需求的增長(zhǎng)，電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到了一定的改善。

    水電方面，電煤價(jià)格的持續(xù)上漲使水電具有成本優(yōu)勢(shì)；國(guó)家實(shí)施節(jié)能降耗政策使水電具有了政策優(yōu)勢(shì)。在兩者的共同作用下，水力發(fā)電迎來(lái)了一輪較好的發(fā)展期。2008年1-8月份，全國(guó)共完成水電發(fā)電量3350億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18.8%，增速比上年提高9.7%。

    1-8月核電發(fā)電量454億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.9%，增速比上年提高8.6%。

    3.新增裝機(jī)容量增速回落，電煤緊張初步緩解

    3.1電力裝機(jī)容量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)持續(xù)下降

    2008年上半年，電力裝機(jī)產(chǎn)能繼續(xù)釋放。1-8月份，全國(guó)電源基本建設(shè)完成投資1875.26億元，比上月底增加275.80億元；其中，水、火電投資完成額分別占比27.7%和49.93%。

    新增生產(chǎn)能力(正式投產(chǎn))5178.34萬(wàn)千瓦，比去年同期減少798.23萬(wàn)千瓦。

其中，水電1292.03萬(wàn)千瓦，比上年同期增加521.03萬(wàn)千瓦；火電3681.09萬(wàn)千瓦，比上年同期少投產(chǎn)1224.10萬(wàn)千瓦；風(fēng)電186.62萬(wàn)千瓦。
    電網(wǎng)基本建設(shè)完成投資1605.93億元，比上月底增加208.88億元；電網(wǎng)建設(shè)新增220千伏及以上變電容量12079萬(wàn)千伏安，比上年同期多投產(chǎn)3903萬(wàn)千伏安；輸電線路長(zhǎng)度19873公里，比上年同期多投產(chǎn)1035公里。

    截至2008年8月末，全國(guó)6000千瓦及以上發(fā)電生產(chǎn)設(shè)備容量72864萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)13.8%。其中，水電13642萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)19.1%；火電57510萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)11.8%；核電885萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)12.7%。電力裝機(jī)容量的同比增速已經(jīng)超過(guò)了同期電力需求的同比增速。從電力裝機(jī)容量的角度來(lái)講，電力裝機(jī)容量不足的形勢(shì)正在逐步得到根本扭轉(zhuǎn)。

    全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)大幅下降從側(cè)面印證了上面的判斷。1-8月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為3237小時(shí)，比去年同期降低116小時(shí)，7、8月當(dāng)月分別比去年同期下降28小時(shí)和35小時(shí)，下降速度明顯加快。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為2431小時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)88小時(shí)，7、8月當(dāng)月分別比去年同期增加7小時(shí)和17小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為3408小時(shí)，比去年同期降低151小時(shí)，7、8月當(dāng)月分別比去年同期下降52小時(shí)和49小時(shí)�？梢钥闯�，7、8月當(dāng)月發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)下降幅度加快，水力發(fā)電設(shè)備出力較好。

    3.2電煤價(jià)格“拐點(diǎn)”隱現(xiàn)，電煤緊張初步緩解

    隨著“迎峰度夏”的結(jié)束，電煤的供需形勢(shì)出現(xiàn)變化。進(jìn)入9月中旬，煤炭市場(chǎng)的“晴雨表”——秦皇島港的煤炭港存量屢創(chuàng)新高，而南方幾個(gè)主港口的煤炭庫(kù)存量也達(dá)到歷史高位。

    根據(jù)秦皇島港務(wù)集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止到2008年9月9日，秦皇島港務(wù)集團(tuán)共存煤炭841.6萬(wàn)噸，其中內(nèi)貿(mào)煤炭港存788萬(wàn)噸，外貿(mào)煤炭港存53.6萬(wàn)噸。在三個(gè)月前，該集團(tuán)存煤僅500余噸。

    到現(xiàn)在，秦皇島的煤炭港存量還在一直增加，價(jià)格也有所下調(diào)。這主要是由受季節(jié)和氣候，以及南方用電量減少等因素，造成電煤需求量“季節(jié)性下降”。

    今年年中，為遏制煤價(jià)過(guò)快上漲，國(guó)家發(fā)改委兩度“出手”，出臺(tái)電煤價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施。6月19日，國(guó)家發(fā)改委規(guī)定，電煤價(jià)格以當(dāng)日實(shí)際結(jié)算價(jià)格為最高限。第一次限價(jià)令頒布后，主要用于發(fā)電的動(dòng)力煤價(jià)格依然瘋狂上漲。6月末，秦皇島港5500大卡/千克山西優(yōu)混煤平倉(cāng)價(jià)890元-910元/噸，比年初上漲385元/噸；7月中旬，這一價(jià)格已經(jīng)突破了千元關(guān)口。

    7月24日，發(fā)改委再次頒布“限價(jià)令”，對(duì)秦皇島等主要港口和集散地的動(dòng)力煤實(shí)行最高限價(jià)。秦皇島港、天津港(13.76,0.00,0.00%,吧)、唐山港等港口動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)格，不得超過(guò)6月19日價(jià)格水平，即發(fā)熱量5500大卡/千克動(dòng)力煤每噸860元、840元和850元。

    在“限價(jià)令”頒布后，秦皇島港的動(dòng)力煤的平倉(cāng)價(jià)首次出現(xiàn)下滑。不過(guò)，在秦皇島等主要港口地區(qū)，動(dòng)力煤的交易轉(zhuǎn)入“地下”。

大同優(yōu)混煤的實(shí)際成交價(jià)格仍在千元左右。
    目前，由于動(dòng)力煤對(duì)港口形成庫(kù)存壓力，低熱值煤價(jià)格有所走弱趨勢(shì)，高熱值煤跌幅相對(duì)不大。9月中旬大同優(yōu)混煤的價(jià)格在950元左右，環(huán)比增速下降了1%。

    與此同時(shí)，同時(shí)國(guó)家對(duì)小煤礦復(fù)產(chǎn)驗(yàn)收進(jìn)度正在加快，這將形成煤炭供給增量。

    自從7月以來(lái)，電力企業(yè)電煤庫(kù)存開始穩(wěn)步回升，7月庫(kù)存煤1962萬(wàn)噸，同比減少849萬(wàn)噸，可用天數(shù)僅為10天，處于歷史較低水平。但8月開始出現(xiàn)用煤減少、庫(kù)存大幅增加的情況，庫(kù)存煤8月底回升至2795萬(wàn)噸，可用14天；僅僅數(shù)天后的9月初，這一數(shù)字上升至2930萬(wàn)噸，可用15天。

    7月到9月庫(kù)存煤1000萬(wàn)噸的增幅，完全是市場(chǎng)供需決定的，而不是人為搶運(yùn)的結(jié)果，也就是說(shuō)供給充裕，企業(yè)可以按照計(jì)劃和合適價(jià)格從容庫(kù)存。今年一段時(shí)期，電力企業(yè)最低庫(kù)存僅僅為1750萬(wàn)噸，全國(guó)只夠用7天，一度對(duì)電煤需求十分迫切。3、4、5月份電力企業(yè)庫(kù)存始終處于低位，原因在于電煤價(jià)格飛漲、供需失衡。

    8月，全國(guó)電煤供應(yīng)7076萬(wàn)噸，而同期煤炭消耗為6225萬(wàn)噸，也即供給剩余800萬(wàn)噸。目前秦皇島壓港煤炭860萬(wàn)噸，開始緊急疏港，但二港也均出現(xiàn)煤炭暴滿現(xiàn)象，一港的煤炭沒有地方可去。目前這一狀況已維持了十多天，大秦線往港內(nèi)運(yùn)煤也出現(xiàn)問題。

    今后三個(gè)月，在資源和運(yùn)力兩大因素作用下，電力生產(chǎn)和電煤供應(yīng)將依舊維持總體偏緊狀態(tài)，但國(guó)家相繼出臺(tái)電煤限價(jià)和兩次調(diào)整電力價(jià)格后，電煤供應(yīng)有望出現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)期。

    3.3煤、電企業(yè)簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，實(shí)現(xiàn)互利雙贏

    今年以來(lái)，電煤供應(yīng)狀況蔓延，電企缺煤停機(jī)呼聲一度高漲，導(dǎo)致今年電力供應(yīng)頻頻出現(xiàn)告急。在此大背景下，中央7大電力企業(yè)中國(guó)華能集團(tuán)、中國(guó)華電集團(tuán)、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司等為了杜絕電廠缺煤停機(jī)現(xiàn)象，保證電力的穩(wěn)定供應(yīng)，在中國(guó)(太原)第二屆國(guó)際煤炭與能源新產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)的煤電大企業(yè)簽約儀式上，率先與山西焦煤集團(tuán)、山西同煤、山西陽(yáng)煤集團(tuán)等6家重點(diǎn)煤炭企業(yè)簽訂了總量達(dá)11575萬(wàn)噸的煤炭長(zhǎng)期供需協(xié)議，此協(xié)議從2009年延續(xù)到2013年。此次煤電大企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，將有效促進(jìn)煤炭與電力上下游產(chǎn)業(yè)的有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)煤炭與電力的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和互利共贏。

    4.電力行業(yè)10月份投資策略

    4.1上市公司08年上半年業(yè)績(jī)回顧

    根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，56家電企中，有26家電企上半年凈利潤(rùn)虧損，虧損總額高達(dá)35.4億元；有41家電企上半年凈利潤(rùn)同比下滑，下滑超過(guò)100%的企業(yè)有22家；基本每股收益為負(fù)的企業(yè)有24家，每股收益同比下滑超過(guò)100%的企業(yè)有21家。

    今年上半年是電力行業(yè)尤其是火電行業(yè)“最黑暗的日子”，一方面是煤價(jià)同比上漲40%，而電價(jià)未上調(diào)，另一方面是電力作為資金密集型行業(yè)，利率上調(diào)使財(cái)務(wù)成本壓力增大。

    近六成火電虧損

    上海電力(3.75,0.00,0.00%,吧)、華電國(guó)際(3.87,0.00,0.00%,吧)、華能國(guó)際(7.28,0.00,0.00%,吧)上半年凈利潤(rùn)降幅位居前三，三家公司分別虧損5.6億元、5.08億元、4.7億元，同比分別減少351.20%、203.36%、117.88%。

這只是火電企業(yè)虧損的縮影。上半年，27家火電企業(yè)中，有20家凈利潤(rùn)同比下滑，有15家今年上半年業(yè)績(jī)虧損，占虧損電企總數(shù)的近六成。
    根據(jù)中報(bào)，煤價(jià)上漲導(dǎo)致電企的營(yíng)業(yè)成本增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增幅，銷售毛利率因此下滑，加上財(cái)務(wù)成本提高和火電利用小時(shí)數(shù)下滑等原因，火電企業(yè)普遍虧損。

    此外，當(dāng)前火電企業(yè)深受現(xiàn)金流緊張之苦。數(shù)據(jù)顯示，27家火電企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比下滑的企業(yè)有20家，占比接近八成�，F(xiàn)金流緊張一方面說(shuō)明了火電企業(yè)大部分資金用來(lái)購(gòu)買電煤，這已使不少電企陷入現(xiàn)金流為負(fù)的困境；另一方面意味著電企在現(xiàn)階段很難再有盈余資金投資新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    水電業(yè)績(jī)有波動(dòng)

    水電企業(yè)的業(yè)績(jī)保持相對(duì)穩(wěn)定，但一季度枯水期和利率上調(diào)帶來(lái)的成本增加使水電企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)中也有波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，14家水電企業(yè)中，有5家上半年虧損，6家凈利潤(rùn)增幅為負(fù)，主要原因有冰凍災(zāi)害和地震災(zāi)害給公司帶來(lái)的損失。此外，8家水電企業(yè)凈利潤(rùn)同比上升，其中凈利潤(rùn)同比翻番的公司有明星電力和文山電力(9.74,0.00,0.00%,吧)，增幅分別為348.78%、122.31%。

    文山電力是“電網(wǎng)+水電”的經(jīng)營(yíng)模式，公司購(gòu)買了大量云南電網(wǎng)的電量支持來(lái)保證電力緊張時(shí)的供應(yīng)，公司今年自發(fā)電量、供電量、銷售電量都增長(zhǎng)兩成。

    由于多數(shù)水電企業(yè)的業(yè)務(wù)都夾雜了水電和火電，中期業(yè)績(jī)難以準(zhǔn)確反映水電業(yè)務(wù)的景氣程度，而長(zhǎng)江電力(14.35,0.00,0.00%,吧)作為相對(duì)來(lái)說(shuō)比較純粹的水電企業(yè)，其業(yè)績(jī)更有代表性。長(zhǎng)江電力中報(bào)顯示，今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.7億元，增幅同比下滑34.6%。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，主要是今年公司投資收益大幅減少10.2億元使利潤(rùn)下滑。

    4.2行業(yè)投資評(píng)級(jí)

    08年第三季度電力板塊受兩次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)影響，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于市場(chǎng)。目前宏觀經(jīng)濟(jì)增速整體回落，電力需求增速下滑趨勢(shì)明顯，新增發(fā)電裝機(jī)規(guī)模仍保持較高水平，設(shè)備利用率難以恢復(fù)，電煤價(jià)格小幅回落將減輕電力企業(yè)成本壓力。CPI高位回調(diào)打開了銷售電價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)的上調(diào)空間。雖受益于兩次電價(jià)上調(diào)和電煤限價(jià)，但電力行業(yè)全年盈利能力依然不容樂觀，全行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)仍難改變，預(yù)計(jì)年內(nèi)將再次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)。

    目前，從PB估值水平來(lái)看，電力行業(yè)估值水平較低，統(tǒng)計(jì)顯示，從1995-2007年電力上市公司平均市盈率為25.42倍，平均市凈率為3.18倍。根據(jù)08年中報(bào)數(shù)據(jù)，電力行業(yè)PB為2.16，處于歷史低位。我們認(rèn)為，隨著9月18日三大利好政策的出臺(tái)，國(guó)家開始高調(diào)救市，自年初以來(lái)深幅下跌的股市出現(xiàn)了反彈，A股市場(chǎng)的整體估值水平將得到提升。從行業(yè)自身的角度來(lái)看，電煤緊張開始緩解、上網(wǎng)電價(jià)仍有上調(diào)空間，電力行業(yè)整體趨勢(shì)向好。維持電力行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

    建議重點(diǎn)關(guān)注具備央企回購(gòu)股份預(yù)期的上市公司、盈利能力強(qiáng)且估值水平偏低的公司，如：國(guó)電電力(6.18,0.00,0.00%,吧)、國(guó)投電力(8.74,0.00,0.00%,吧)、文山電力、寶新能源(6.18,0.00,0.00%,吧)等。

    4.3重點(diǎn)公司推薦

    國(guó)電電力(600795)電源結(jié)構(gòu)合理資產(chǎn)注入預(yù)期明確

    電源結(jié)構(gòu)合理抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)：

    公司上半年業(yè)績(jī)下滑幅度低于行業(yè)平均水平，顯示公司優(yōu)勢(shì)——電源結(jié)構(gòu)多樣，不僅擁有火電，還擁有水電和風(fēng)電，一定程度上降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，公司的火電機(jī)組既有坑口電廠，也有位于發(fā)達(dá)地區(qū)的大機(jī)組，今年坑口煤價(jià)上漲幅度較大，公司的多個(gè)區(qū)域經(jīng)營(yíng)較好地分散了區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，公司將有大型水電項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)：瀑布溝電站(330萬(wàn)千瓦)、深溪溝電站(66萬(wàn)千瓦)將分別從明、后開始投產(chǎn)，為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并降低公司對(duì)火電的依賴程度。

    集團(tuán)資產(chǎn)注入扶持，維持“增持”評(píng)級(jí)：

    公司作為國(guó)電集團(tuán)的資本運(yùn)作平臺(tái)，已得到國(guó)電集團(tuán)的承諾：未來(lái)將通過(guò)資產(chǎn)注入的方式，支持公司的發(fā)展。2007年底國(guó)電集團(tuán)的裝機(jī)容量達(dá)到6000萬(wàn)千瓦，約為公司的5倍。國(guó)電集團(tuán)的支持將保證公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。預(yù)計(jì)2008-2010年公司的每股收益分別為0.20元，0.32元和0.41元。我們看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展，并認(rèn)為行業(yè)低迷提供了一個(gè)良好的投資機(jī)會(huì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

    國(guó)投電力(8.74,0.00,0.00%,吧)(600886)資產(chǎn)注入預(yù)期提升公司業(yè)績(jī)

    公司目前共持有7家常規(guī)電廠和2家風(fēng)電廠股權(quán)，權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)到402萬(wàn)千瓦(包括在建)，較07年底的305萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)32%。新機(jī)組主要為華潤(rùn)三期、烏金峽水電站和兩個(gè)風(fēng)電，主要集中在09年投產(chǎn)，因此公司09年和10年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為清晰。

    公司控股的小三峽公司下屬有大峽、小峽兩座水電站，盈利能力較好，07年貢獻(xiàn)收益占公司凈利潤(rùn)的20%左右。由于水電不受煤價(jià)影響，這一部分的利潤(rùn)較為穩(wěn)定，使公司總體業(yè)績(jī)受煤價(jià)的影響低于其他發(fā)電公司。而小三峽公司下屬的烏金峽電站即將投產(chǎn)，將繼續(xù)增加公司盈利。

    公司參股30%的華潤(rùn)三期2×100萬(wàn)千瓦已經(jīng)開工，預(yù)計(jì)將在09年左右投產(chǎn)。我們對(duì)江蘇省100萬(wàn)千瓦機(jī)組的盈利能力和華潤(rùn)電力的管理水平抱有極強(qiáng)信心，預(yù)計(jì)三期完全投產(chǎn)后公司盈利將大幅增長(zhǎng)。

    作為國(guó)家開發(fā)投資公司電力業(yè)務(wù)的核心公司，大股東會(huì)不斷將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，托管電廠將是公司主要的可選目標(biāo)。目前公司托管項(xiàng)目的權(quán)益容量為344萬(wàn)千瓦，約占公司目前權(quán)益容量402萬(wàn)千瓦的86%，另外托管電廠中包括大朝山水電站和天津北疆電廠(2×100)，未來(lái)盈利能力極強(qiáng)。因此國(guó)投電力是電力股中資產(chǎn)注入預(yù)期最明確、對(duì)業(yè)績(jī)提升最大的公司之一。

    預(yù)計(jì)2008-2010年每股收益分別為0.29元、0.40元、0.43元，考慮到資產(chǎn)注入的影響，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

    文山電力(9.74,0.00,0.00%,吧)(600995)“水電+電網(wǎng)”經(jīng)營(yíng)模式確保盈利可持續(xù)增長(zhǎng)

    公司“水電+電網(wǎng)”的經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)質(zhì)上屬于在國(guó)家授權(quán)下特定區(qū)域內(nèi)的壟斷經(jīng)營(yíng)，一方面水電規(guī)避煤價(jià)上漲不利因素，另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，分享電網(wǎng)穩(wěn)定里利潤(rùn)空間。

    公司所處的文山州礦產(chǎn)資源豐富，工業(yè)興州的發(fā)展戰(zhàn)略，使文山州電力消費(fèi)彈性系數(shù)長(zhǎng)期維持在1.8左右，按當(dāng)?shù)谿DP增長(zhǎng)速度15%計(jì)算，用電需求增速將達(dá)到25%。公司經(jīng)營(yíng)的電網(wǎng)業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

    預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.43元、0.58元、0.71元，考慮到公司壟斷的經(jīng)營(yíng)模式，穩(wěn)定的盈利能力，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

    寶新能源(6.18,0.00,0.00%,吧)(000690)煤矸石發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)明顯開始進(jìn)入風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域

    公司當(dāng)前運(yùn)營(yíng)的電力資產(chǎn)裝機(jī)容量為57萬(wàn)kw：預(yù)計(jì)年內(nèi)8月將投產(chǎn)二期工程第二臺(tái)30萬(wàn)kw機(jī)組，三期2*30萬(wàn)kw同類機(jī)組預(yù)計(jì)2008年底開工，2011年中期投產(chǎn)。預(yù)計(jì)08-11年裝機(jī)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到37%。在目前火電成本高企的情形下,公司利用當(dāng)?shù)匮睾５貏?shì)較好的風(fēng)場(chǎng)資源，積極進(jìn)軍風(fēng)電等可再生能源項(xiàng)目，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)“1221”戰(zhàn)略規(guī)劃。即一個(gè)核心(新能源電力)、兩大業(yè)務(wù)板塊(潔凈煤燃燒技術(shù)發(fā)電和可再生能源發(fā)電)、兩大能源基地(梅縣荷樹園電廠資源綜合利用發(fā)電基地及陸豐甲湖灣清潔能源基地)、1000萬(wàn)千瓦裝機(jī)規(guī)模。

    在目前火電行業(yè)普遍虧損的形勢(shì)下，公司30%左右的毛利率明顯高于行業(yè)其他公司，說(shuō)明公司有較強(qiáng)成本控制能力。風(fēng)電方面，公司已經(jīng)規(guī)劃裝機(jī)容量約為135萬(wàn)千瓦的海陸風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)，一期約5萬(wàn)千瓦的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組將在09年運(yùn)行，雖然裝機(jī)較小，但是表明了公司未來(lái)的發(fā)展將朝著環(huán)保、可持續(xù)的新能源方向，有公認(rèn)良好的發(fā)展前景。

    預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.46元、0.50元、0.56元，考慮到公司的成本優(yōu)勢(shì)和高成長(zhǎng)性，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

來(lái)源：中國(guó)電力