隨著電煤供需關系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),電力和煤炭企業(yè)的談判地位也將發(fā)生變化。我們判斷,市場煤下跌的過程剛剛開始,長期來看對火電公司有利。在油價、煤價同時下跌的過程中,東南沿海的電廠受益更多,深圳能源、粵電力業(yè)績恢復應該更快。二級市場方面,10月份三季報公布的過程中電力股可能會出現(xiàn)下跌,這是應該較好的買入機會。
一、電煤關系逆轉(zhuǎn)將助推煤價回歸理性
需求回落將推動電煤供需關系逆轉(zhuǎn),當電力、煤炭企業(yè)的談判地位發(fā)生轉(zhuǎn)變時,電煤價格將出現(xiàn)快速的回歸。電力企業(yè)出于策略的考慮,可能還會接受較高的電煤合同價,但是他們也有在市場煤價下跌后壓低合同煤價的計劃。事實上,歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過合同價高于市場價的情況。
1、2009 年電煤訂貨私下已經(jīng)開始談判
在調(diào)研中了解到,10月份已經(jīng)陸續(xù)有煤炭企業(yè)邀請電力公司進行2009年電煤合同談判,一般是一家煤炭企業(yè)同時與多家電力公司談判。從國家發(fā)改委了解到的情況是11月份就要進行產(chǎn)運需合同的準備談判,年底前簽訂正式合同。
我們判斷電煤訂貨會的各參與方都傾向于提前完成該項工作。作為組織方的發(fā)改委要在電煤限價政策結(jié)束日(2008 年12 月31 日)之前確定合同價格,并為是否繼續(xù)進行限價留出決策時間。作為煤炭企業(yè),在市場煤價格出現(xiàn)大幅下跌之前簽訂09年的電煤合同,有利于獲得較高的合同價。作為電力企業(yè),很多公司今年深受市場煤之苦,早簽訂來年的電煤合同,有利于合理制定09年的經(jīng)營計劃和業(yè)績目標。
2、煤炭企業(yè)在談判中暫時占據(jù)主動
我們了解到,煤炭企業(yè)調(diào)控供需關系的手段更多,在年度電煤合同談判中主動性更強。一般來講,煤炭企業(yè)會通過增加煤礦庫存,減少港口存煤和電廠存煤的方式,制造出缺煤的表象,逼迫發(fā)電企業(yè)就范。同時煤炭主管部門也會發(fā)布關于對未來供需關系的判斷和關停小煤窯計劃,為煤炭企業(yè)造勢。
今年與以往歷年不通的情況是,由于經(jīng)過多次提價,煤炭生產(chǎn)的利潤空間已經(jīng)非常大,煤炭生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)有了較多的利潤積累,有條件通過聯(lián)合限產(chǎn)的方式,人為減少煤炭供給,調(diào)節(jié)供需關系,維持較高的煤價。總體來看,09 年電煤訂貨會上,煤炭企業(yè)仍然具有主動性。
3、電煤供需關系逆轉(zhuǎn)將助推電煤回歸合理價格
宏觀經(jīng)濟回調(diào)和出口減速的結(jié)果已經(jīng)初步顯現(xiàn),廣東、山東、江蘇9 月份用電量增速同時出現(xiàn)負增長。我們判斷,電力需求的下降將最終導致電煤供需關系的逆轉(zhuǎn),電煤富裕,價格必然下跌。
大同優(yōu)混秦皇島平倉價2007 年平均值為513 元/噸,08 年以來已經(jīng)達到814 元/噸,漲幅接近60%,我們認為其中部分是由于08年各種特殊因素造成的,這部分虛高的價格在09 年將大幅回調(diào)。如果按照合同煤價每年10%的漲幅,2009年大同優(yōu)混秦皇島平倉價的平均合理價位應在620 元左右。
二、累計增速繼續(xù)下滑,單月用電增速小幅回升
1、1~9 月份全社會用電量增長9.7%,增速繼續(xù)下滑
1~9月份全國全社會用電量達到26270億千瓦時,同比增長9.7%,增幅比2007年同期下降5.4個百分點,比上月環(huán)比下降0.5個百分點。其中,第一產(chǎn)業(yè)用電增速為2.6%,比上月下降0.5個百分點;第二產(chǎn)業(yè)用電同比增長9.3%,比上月又下降0.6個百分點;第三產(chǎn)業(yè)增速為 10.8%,比上月下降0.2 個百分點;居民用電增速為12.9%,比上月下降0.4個百分點?傮w來看,全國用電量增速仍然處在下降通道中,累計增速再創(chuàng)年內(nèi)新低。
2、工業(yè)用電增速繼續(xù)下滑
1~9 月份全國工業(yè)用電同比增長9.28%,比上月再次下降0.6 個百分點,比上年同期下降7.5個百分點。其中,輕工業(yè)用電同比增長4.5%,比上年同期下降5.5個百分點;重工業(yè)用電同比增長10.4%,比上年同期下降8個百分點,比上月下降0.5個百分點。工業(yè)用電的下降趨勢沒有明顯改善。
3、9 月份全社會用電量增長6.2%,比8 月份略有反彈
9月份單月全社會用電量達到2936億千瓦時,同比增長6.2%,增幅比2007年同期下降7.5個百分點,比上月回升0.8個百分點。雖然用電量增速出現(xiàn)小幅反彈,但是發(fā)電量單月增速僅有3.4%,兩者出現(xiàn)較大差別。建議對單月用電增速密切關注,10月份的數(shù)據(jù)較為關鍵。
4、華北地區(qū)受奧運會影響依然顯著
從累計用電量增速來看,各省的用電量增速仍然保持正增長。增速超過全國平均水平的省份有13個,低于這一增速的省份17個。增速超過全國平均用電增速的省份依次為:新疆、廣西、甘肅、青海、內(nèi)蒙古、云南、安徽、河南、陜西、湖北、重慶、吉林、福建。
華北地區(qū)用電量單月增速仍然維持負增長:河北下降6%,北京下降5.1%,天津下降2.5%,山西下降2.3%。寧夏單月用電增速為全國最低,下降10.7%。
5、各地區(qū)用電負荷出現(xiàn)下降
六個主要區(qū)域的用電負荷與8月份相比,都出現(xiàn)了不同幅度的下降,全年用電高峰已經(jīng)安然度過,沒有出現(xiàn)明顯的缺電現(xiàn)象。從各個區(qū)域的用電負荷來看,今年的用電負荷都高于去年,但是9 月份的負荷都明顯低于8月份。
6、1~9 月份全國發(fā)電量同比增長3.4%,環(huán)比降1.7 個百分點
1~9月份全國發(fā)電量26702億千瓦時,同比增長9.9%,比上月增速下降1個百分點。
核電發(fā)電量累計增速為14.3%,增幅已經(jīng)低于水電;
水電發(fā)電量增速達到17.0%,增速下降1.8個百分點;
火電發(fā)電量增速為8.2%,環(huán)比下降1個百分點。
7、廣西、安徽發(fā)電量增速依然領先
廣西、安徽發(fā)電量增速分別為38.4%和33.1%,遙遙領先于其他省份的發(fā)電量增速。發(fā)電量增速超過20%的省份由上月的五個減少為四個,分別為廣西、安徽、陜西和新疆。發(fā)電量最多的三個大省江蘇、山東、廣東的單月發(fā)電量增速都出現(xiàn)負增長。
8、全國平均利用小時1~9 月份累計下降138 小時
1~9 月份全國全部機組累計利用小時為3632 小時,比上年同期下降138 小時,下降幅度為3.7%。其中,水電設備平均利用小時比去年增加60 小時,火電設備平均利用小時比去年下降166 小時。由于需求下降、奧運會限產(chǎn)、自然災害等影響,利用小時與我們年初的判斷出現(xiàn)較大差別。
9、全國平均利用小時9 月下降17 小時
9 月份機組平均利用小時同比下降17 小時,依然拉低累計利用小時的增速。單月利用小時雖然止住了上月大幅下跌的趨勢,但是單月降幅依然有4%左右。10 月份利用小時能否回升,仍然需要觀察。
10、廣東、山東利用小時保持正增長
1~9 月份,利用小時保持上升的省份只有海南、廣東、安徽、新疆、甘肅、山東六個省區(qū)。廣東、山東利用小時保持正增長得益于小火電機組關停較多。
三、細分行業(yè)分析
1、水電利用小時增速下降明顯
水電利用小時1~9月份同比增加60小時,增幅為2.2%。由于9月份來水不好,累計利用小時出現(xiàn)下滑。9 月份水電單月發(fā)電量增速僅為5.7%,9 月份較低的增速拉低了全年累計發(fā)電增速。但是由于去年利用小時基數(shù)較高,今年增速適度下降也是合理的。
2、湖北、廣西、云南等省水電利用小時較高
1~9 月份水電利用小時較高的省份主要是湖北省(3577)、廣西區(qū)(3498)、云南。3459)和甘肅。3364)。但是,這些省的利用小時增速并不明顯,在7%~10%之間,表明這些省份來水基本穩(wěn)定。
3、火電利用小時下降166 小時,降幅擴大
1~9 月份,全國火電累計利用小時為3805 小時,同比下降166 小時。火電利用小時的下降幅度擴大,9 月份單月下降14 小時。雖然全年尚未結(jié)束,但是已經(jīng)可以看出全年的利用小時降幅將較大。
4、山東、江蘇、廣東等大省火電利用小時仍維持同比上升
1~9月份,利用小時仍維持增長的省份是:海南(10.6%)、安徽(5.0%)、廣東(4.9%)、甘肅(4.2%)、山東(2.2%)、新疆(1.9%)、江蘇(1.4%)、福建(0.4%)。我們判斷發(fā)電大省利用小時上升主要是關停小機組的影響。
利用小時下降較快的省份是:四川(-21.8%)、廣西(-21.0%)、云南(-14.2%)、內(nèi)蒙古(-13.0%)、湖南(-12.7%)。
5、供電煤耗同比下降8 克,環(huán)比持平
1~9 月份,全國火電機組單位供電煤耗347 克/千瓦時,與1~8 月份煤耗水平持平,同比下降8克/千瓦時。
7、秦皇島煤價繼續(xù)小幅下降
截至到2008年10月13日,秦皇島6000大卡以上的大同優(yōu)混最高售價回落到980元/噸,5500大卡以上的山西優(yōu)混最高售價回落到890元/噸,5000大卡以上的山西大混最高售價回落到770元/噸。優(yōu)質(zhì)煤漲幅仍然較大,低熱值煤價格回落較多。
與2007年底價格相比:
大同優(yōu)混價格上漲420元/噸,漲幅為75%;
山西優(yōu)混價格上漲365元/噸,漲幅為70%;
山西大混價格上漲305元/噸,漲幅為66%。
6、直供電廠發(fā)電耗煤9.9 億噸,增長12%
1~9月份,全國直供火電廠累計耗用原煤9.9億噸,同比增加約1.1億噸,增幅環(huán)比增加2個百分點。
按平均價格計算:
大同優(yōu)混年初至今的平均價格比2007年全年平均價格上漲301元/噸;
山西優(yōu)混年初至今的平均價格比2007年全年平均價格上漲284元/噸;
山西大混年初至今的平均價格比2007年全年平均價格上漲243元/噸。
四、東南沿海電廠有望更快恢復盈利
我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn):坑口電廠較多的上市公司對未來前景相對更加悲觀,比如國電電力和國投電力。這些公司悲觀情緒的形成,主要來自于對煤價的悲觀預期。三季度,坑口煤大幅上漲,而且目前仍有上漲趨勢,煤炭企業(yè)放風說,09年電煤價格還要大幅上漲。
我們自己的判斷是:2008 年以來的煤價上漲是從下游開始的,秦皇島煤價先被炒高,由于利潤空間擴大,煤炭貿(mào)易商到坑口搶煤,原來沒有鐵路運不出來的煤也被用汽車拉出來賣,仍然有利潤空間,F(xiàn)在雖然秦皇島煤價開始下跌,但是真正挖煤的企業(yè)仍然沒有充分認識到行業(yè)的反轉(zhuǎn),認為09年煤價還會大幅上漲。
我們判斷煤價會下跌,而且東南沿海電廠較多的電力公司的業(yè)績比坑口電廠多的電力公司更快恢復。
廣東、江蘇等省發(fā)電量都是負增長,用電需求下降導致對煤炭需求減少,煤炭供需關系更快發(fā)生逆轉(zhuǎn),煤價回落更快。現(xiàn)在燃料成本在多數(shù)火電公司成本中到達70%以上,煤價下降有利于發(fā)電公司的盈利恢復。比較而言,西部省份的用電增速仍然維持高位,對煤炭需求仍然旺盛,供需關系逆轉(zhuǎn)相對慢一些。
國際煤價下跌,沿海電廠可以通過多進口煤炭攤低成本。
運費下降使煤炭綜合成本下降。
坑口電廠煤炭來源受限,談判籌碼太少,議價能力較弱。
10 月份可能存在的風險:陸續(xù)公布的三季報,可能對股價形成向下的沖擊,建議防范此類風險。
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