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幾乎所有的電力上市公司三季報都不甚樂觀，虧損企業(yè)占絕大部分
最壞的三季度：電力板塊集體悲壯
隨著電力板塊上市公司三季報陸續(xù)浮出水面，煤炭漲價等利空因素終于在長時間的積累發(fā)酵后集中爆發(fā)：幾乎所有的電力上市公司三季報都不甚樂觀，虧損企業(yè)占絕大部分，在虧損邊緣掙扎的公司亦非少數(shù)——而能在三季報中出現(xiàn)微盈的企業(yè)已經(jīng)足以彈冠相慶了。
解決電力企業(yè)困境的種種可行路徑越來越多地被探討，而這其中被討論最多的、最簡單也是最有效的辦法，就是再次提高電價。
只不過，在所有接受采訪和發(fā)表評論的行業(yè)研究員看來，最糟糕的三季報也許已經(jīng)就是“最壞的三季報”了：導致電力企業(yè)盈利大幅下降的不利因素正逐一發(fā)生逆轉(zhuǎn)，比如煤炭價格的一路下行，且下降趨勢已基本確定，而電力設(shè)備行業(yè)因為鋼鐵和有色金屬等原材料價格的大幅回落，給發(fā)電企業(yè)電廠設(shè)備的采購情況的好轉(zhuǎn)提供了必要條件。
在遭遇“三季報寒流”之后，電力企業(yè)最冷的冬天，是否已經(jīng)過去？
三季報“寒流”
昨天（23日），又有三家電力公司公布了三季度財報，至此，已經(jīng)披露三季報的13家電力企業(yè)中，已有12家出現(xiàn)了業(yè)績下滑和虧損。
國投電力昨天公布的三季報顯示，公司雖然凈利潤同比下滑了66%，但依然還是屈指可數(shù)的三季報中盈利的電力企業(yè)。同一天公布三季報的華銀電力和粵電力就沒有這么幸運了。華銀電力三季度共計虧損2.5億元，1月-9月份扣除非經(jīng)常性損益后合計虧損6.23億元。公司同時并預計今年全年將出現(xiàn)虧損，但第四季度或有轉(zhuǎn)機，主要是因為接下來湖南將進入秋冬季節(jié)用電高峰期�；涬娏ν谔潛p9608萬元，同比下降116%。
而對電力企業(yè)最悲觀的預期，在22日華能國際公布三季報時達到高潮：公司在第三季度大幅虧損21.6億元，合計每股盈利-0.179元，同比下滑238%，前三季度合計虧損26.3億元，同比下滑158%。但數(shù)據(jù)也顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入501.2億元，同比增長36.75%。對造成巨大的虧損的原因，財報中主要解釋為電煤成本的大幅上升。
WIND數(shù)據(jù)顯示，27家火電企業(yè)中，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下滑的企業(yè)有20家，占比接近八成。而在所有公布三季報的電力企業(yè)的解釋中，煤價高企都成為影響火電上市公司業(yè)績的決定因素，目前兩次調(diào)整上網(wǎng)電價尚無助于電力企業(yè)扭虧。中國電力企業(yè)聯(lián)合會燃料分會會長解居臣之前曾透露，由于經(jīng)濟放緩，需求減弱，嚴重自然災害以及奧運期間的特殊措施等諸多因素影響，全國統(tǒng)調(diào)電廠從二季度開始發(fā)電量增速出現(xiàn)回落，尤其是三季度，增速下降更為明顯。
換句話說，電力企業(yè)的三季度財報將所有造成行業(yè)虧損的不利因素完全集中并以一種“悲壯”的姿態(tài)整體呈現(xiàn)。但在三季度結(jié)束四季度開始的時候，上述種種對電力企業(yè)不利的因素或許已經(jīng)在發(fā)生著顯著的改變：國內(nèi)煤價迅速掉頭向下，下降通道似乎正在形成，而國際能源價格的大幅下跌也使得國內(nèi)煤炭價格難以在短期內(nèi)出現(xiàn)抬頭跡象；鋼鐵和有色金屬價格的高位回落對電力設(shè)備制造業(yè)乃至電力企業(yè)都是一個重大利好。
電力企業(yè)最寒冷的冬天，是否會因為上游價格的跌落，即將成為過去？
電力需求萎縮
一個有意思的現(xiàn)象是：過去上游行業(yè)的價格處于高位及電力價格的管制，導致了諸多電力企業(yè)的虧損，但當煤炭價格進入下跌通道之后，新出現(xiàn)的因宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響導致的下游用電企業(yè)的電力需求萎縮則被列為新的“不利因素”。
如果仔細分析造成諸多電力企業(yè)三季報普遍虧損的原因，雖然煤炭價格的不正常上漲影響無法否認，但是顯然僅依靠煤炭這一因素的“破壞力量”，似乎遠不至于造成如此大的沖擊。
以華能國際為例，中金公司研究部電力行業(yè)分析員陳俊華對華能集團三季報的虧損情況進行了梳理，發(fā)現(xiàn)真正因為煤炭漲價而導致的虧損似乎并不能完全解釋目前的虧損數(shù)額。陳俊華分析，在前三季度公司實現(xiàn)凈利潤同比增長36.75%的同時，公司的營業(yè)成本也同比大幅上漲了68.82%——公司三季度的財務(wù)費用為11.7億元，較二季度增加了5.3億元，環(huán)比增長了82% ，這一部分的變化吞噬了很大比例的利潤。而另外一項非經(jīng)常性損益也是造成公司三季度巨虧的原因之一：由于三季度美元兌新元大幅升值，公司因收購海外電廠（新加坡大士能源）而持有的美元貸款產(chǎn)生了高達3.35億元的匯兌損失。另外，國內(nèi)有息負債的攀升也給公司帶來了接近1.96億元的利息費用。
申銀萬國公用事業(yè)分析師余海認為，公司財務(wù)費用的負面效應(yīng)在第三季度達到了最大化，除了因為在建項目投產(chǎn)而停止利息資本化之外，公司上半年花費了約220億元收購大士能源的項目的費用以及隨之而來的重組整合費用支出，都是造成公司三季報非常難看的主要原因之一。
而在對粵電力的分析中，陳俊華則認為，煤價上漲是公司業(yè)績下滑的主要原因，電價雖然有提升但未成功覆蓋成本的上升，使得公司的毛利率從2季度的3%降至-0.5%。
至于總體虧損額巨大的原因，另外一項投資的損益計提顯然也不能回避。公司之前參股奧里油電廠的項目最終因燃料供應(yīng)不足而停產(chǎn)，導致上半年公司計提投資收益為-9594萬元——雖然這一部分的投資損益計提將在三季度后停止，但是這個接近于1億元的虧損項目，似乎給公司今年全年的業(yè)績虧損也“著色”不少。
從接受采訪的幾位行業(yè)研究員的觀點來看，絕大部分虧損絕對額巨大的電力企業(yè)的虧損原因，上游原材料價格的上漲造成的負面影響不容小視，但是很多企業(yè)的財務(wù)、管理費用的上漲，以及非經(jīng)常性投資損益的計提，也在很大程度上成為助推此次“季報寒流”的重要原因之一。
誰的拐點？
也許電力企業(yè)最近掛在嘴邊、耿耿于懷的下游電力需求減少的“提高電價”理由，或?qū)⒔o本就已經(jīng)走在“價值回歸”之路上的煤炭價格迎頭潑上一盆冷水。
在最近兩三天內(nèi)刊發(fā)的近40份的關(guān)于煤炭和電力板塊的研究報告中，幾乎所有的研究觀點都提到這么一句話：“（電力）公司盈利繼續(xù)下降的趨勢在發(fā)生逆轉(zhuǎn)”。
招商證券電力研究小組的研究觀點認為，電煤關(guān)系逆轉(zhuǎn)有助于發(fā)電成本下降，而這主要將由下游電力需求的回落來推動。當電力、煤炭企業(yè)的談判地位發(fā)生轉(zhuǎn)變時，電煤價格將出現(xiàn)快速的回落，電力企業(yè)出于策略需要，可能還會接受較高的電煤合同價，但是他們也有在市場煤價下跌后壓低合同煤價的計劃。
招商證券提供的研究數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟增速回落和出口減速的結(jié)果已經(jīng)初步顯現(xiàn)出來，廣東、山東、江蘇9月份用電量增速同時出現(xiàn)了負增長，因此，電力需求的下降將最終導致電煤供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，電煤富裕，價格必然下跌。如作為國內(nèi)煤炭價格晴雨表的秦皇島煤價，目前存煤量仍然維持高位且改善跡象，煤炭價格也自7月下旬開始一路下跌。招商證券預計，2007年時的513元/噸的平均價格目前已經(jīng)達到了814元/噸，漲幅近60%，而按照合同煤歷年平均10%的年漲幅計算的話，當2008年各種導致煤價暴漲的非正常因素消退后，2009年煤炭價格將回歸到620元/噸左右。
值得注意的是，不僅是煤炭的價格正在構(gòu)筑下降通道，電煤海運成本也處于一片跌勢之中。行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月中旬國內(nèi)主要煤炭運輸港口至主要煤炭消費地的海運價格較6月份時候已經(jīng)下跌了近一半！
聯(lián)合證券煤炭行業(yè)分析師孫海波向記者介紹，截至10月19日，秦皇島港存煤仍高達822.8萬噸，其中內(nèi)貿(mào)存煤為787.9萬噸，10月份以來港口庫存依然是居高不下。而與國際煤炭價格相比較，如澳大利亞BJ煤炭指數(shù)（截至19日已下跌至104.7美元/噸），國內(nèi)煤炭價格依然要高出150多元/噸。
電力行業(yè)分析師則向記者表示，不管是通過電價的上調(diào)，還是煤價的下跌，我們認為火電企業(yè)目前正在邁向逐步回歸合理回報率的水平。其認為，在其他行業(yè)因整體經(jīng)濟回落面臨需求下滑的巨大風險時，火電企業(yè)在電力需求下降的情況下，會有條件更好地解決燃煤價格過高這一主要矛盾。
來源：21世紀經(jīng)濟報道 | 
