近年來，全球礦產(chǎn)和金屬行業(yè)并購活動迅速升溫。自2003年以來，全球特別是新興市場持續(xù)增長的消費需求導(dǎo)致供不應(yīng)求的格局，引發(fā)了產(chǎn)品價格的高漲且持續(xù)處于高位。與此同時，成本上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及價格的上升造成行業(yè)持續(xù)的高景氣度，礦業(yè)類公司盈利非常豐厚，帶來了龐大的現(xiàn)金流。另一方面，相較于自有礦山的勘探與開發(fā)，收購已成熟經(jīng)營的礦企更加具有經(jīng)濟價值和時效性。全球礦產(chǎn)和金屬行業(yè)的并購和整合，給市場帶來的直接后果就是行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，企業(yè)定價權(quán)增強。并購浪潮的興起說明了全球礦業(yè)金屬資源的緊缺，價格的支撐將更為強勁。

自2005年底以來，全球礦業(yè)類并購額超過100億美元的并購案就超過了5起。如表1所示。

表1  近幾年全球主要礦業(yè)公司并購案

一、2007年全球礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購概況

2007年，全球礦產(chǎn)和金屬業(yè)領(lǐng)域并購總金額達(dá)2108億美元，比2000年的387億美元增長444%，其中36個并購交易額超過10億美元；并購交易的平均交易額為2.34億美元，比2000年的9900萬美元增長136%；并購交易數(shù)量從2000年的392增加到2007年的903，增長130%。

表2 礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購交易數(shù)量和金額

圖1礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購金額

○并購交易額小于2億美元

2007年，交易額小于2億美元的有803個，總計155億美元。并購目標(biāo)國家（被收購方企業(yè)所在國家，下同）中，澳大利亞占交易數(shù)量的33%，共263個，交易額為33億美元；其次是加拿大，共167個，占21%，交易額為24億美元；美國83個，占10%，交易額22億美元。并購國家（收購方即買方企業(yè)所在國家，下同）中，加拿大234個，占29%，交易額34億美元；其次是澳大利亞，221個，占28%，交易額24億美元；美國占10%，交易額29億美元。

○并購交易額在2億～10億美元之間

2007年，交易額在2億美元和10億美元之間的并購有64個，總計287億美元。并購目標(biāo)國家主要有澳大利亞、美國和加拿大，其中，澳大利亞占交易數(shù)量的24%，共16個，交易額64億美元；美國14個，占21%，交易額62億美元；加拿大11個，占17%，交易額58億美元。并購國家中，美國、澳大利亞和加拿大仍然占據(jù)前三位，其中，美國13個，占19%，交易額54億美元；其次是澳大利亞，12個，占18%，交易額44億美元；加拿大10個，占16%，交易額52億美元。

○巨額并購（交易額大于10億美元，下同）

2007年，交易額大于10億美元的并購有36個，總計1666億美元。并購目標(biāo)國家中，加拿大占交易數(shù)量的35%，共13個，交易額720億美元；其次是美國，共12個，占32%，交易額548億美元。并購國家中，加拿大占交易數(shù)量的25%，共10個，交易額281億美元；美國和英國雖然在數(shù)量上不及加拿大，分別為8個（占20%）和4個（占11%），但交易額較大，分別為329億美元和642億美元（包括2007年最大的并購案：RioTinto以439億美元收購Alcan）。

圖2 2007年小于2億美元的交易中并購目標(biāo)國家或地區(qū)數(shù)量比例

圖3 2007年2億～10億美元的交易中并購目標(biāo)國家或地區(qū)數(shù)量比例

圖4 2007年大于10億美元的交易中并購目標(biāo)國家或地區(qū)數(shù)量比例

圖5 2007年小于2億美元的交易中并購國家或地區(qū)數(shù)量比例

圖6 2007年2億～10億美元的交易中并購國家或地區(qū)數(shù)量比例

圖7 2007年大于10億美元的交易中并購國家或地區(qū)數(shù)量比例

圖8 各地區(qū)并購交易數(shù)量

從并購數(shù)量上看，2000年到2007年間亞太地區(qū)增長最快，從97個增加到368個，增長率為279%；其次是北美，從108個增加到356個，增長率為230%。

從并購交易額看，2000年到2007年間獨聯(lián)體增長最快，從4.28億美元增加到123.48億美元，增長率為2783%；其次是歐洲，從118億美元增加到901億美元，增長率為662%。

圖9各地區(qū)并購交易額

全球的礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購活動在頻率和價值上都有所增長。如果不計交易額超過10億美元的巨額并購，2007年，北美并購交易額列首位，達(dá)167.7億美元，比2000年增加159%；而在2006年，幾乎比2005年增長一倍（從78.7億美元增加到145.6億美元）。亞太地區(qū)從2004年開始持續(xù)增長，2007年比2006年增加52%。這是由于中國和印度并購活動開始增加，澳大利亞國內(nèi)的并購活動也比較活躍。

歐洲并購活動的增長比較緩和。2007年比2006年增長38%，中型并購較多，如AngloAmerican以6.48億美元收購FoxleighCoalMine，GemDiamonds以2.77億美元收購KimberlyDiamonds，以及安賽樂-米塔爾對幾個鋼廠（GruppoIndustrialAlfonso和GruppoCelsa）的收購等。

獨聯(lián)體在2004年到2006年間并購交易額增長很快，但2007年有所下降。大部分早期并購源于俄羅斯的大企業(yè)吞并小企業(yè)，而大多數(shù)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)生在2007年以前。

圖10各地區(qū)并購交易額（不包括巨額并購）

表8和圖11顯示了各地區(qū)被并購交易數(shù)量情況。亞太地區(qū)的被并購數(shù)目增長很快，2000年到2007年間增長265%。在所有903個并購交易中，亞太地區(qū)被并購數(shù)達(dá)401個，占44%；北美300個，占33%。

圖11并購目標(biāo)地區(qū)并購交易數(shù)量

大型礦業(yè)公司相互競爭力圖控制全球的低成本生產(chǎn)，并購交易中高于市場價格的溢價也很明顯。如Xstrata支付28%的溢價收購Jubilee，而RioTinto則以比市場價格高66%的價格收購了Alcan。背后的一個重要原因是交易過程中相關(guān)價格的變動。明顯的例子是Xstrata收購Falconbridge，從開始的52.50加元/股上漲到63.25加元/股的最終成交價格，這20%的漲幅很大程度上是因為其間鎳的價格上漲了22%。當(dāng)然，除此以外還有其他一些原因。礦業(yè)公司間競爭激烈，如Xstrata擊敗Inco以182億美元收購了Falconbridge，Vale則擊敗TeckCominco成功收購Inco，RioTinto戰(zhàn)勝競購對手Alcoa收購了Alcan。這些交易中，并購方都支付了溢價以確保收購的成功。這些溢價是否合適或正確，需要時間來證明，但至少從目前的跡象來看，其效應(yīng)是正面的。

二、礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購動力

全球性趨勢諸如商品價格高企、資源安全保障、規(guī)模經(jīng)濟和新興經(jīng)濟體日益增長的需求等因素成為地區(qū)或跨國并購活動的動力。

○全球性資源需求的增長

亞洲是快速增長的經(jīng)濟體，但資源方面卻不能自給自足。特別是中國，是全球礦產(chǎn)原材料的最大消費者，而這一地位在未來一段時間內(nèi)仍將保持。

2007年，中國需要足夠多的鐵礦石來制造鋼鐵，為1900萬城市移民建造高層公寓，生產(chǎn)850萬輛汽車，完成17個主要城市的機場建設(shè)，建成數(shù)萬公里的鐵路、隧道、橋梁和公路。隨著中國的工業(yè)化進(jìn)程進(jìn)一步深入，中國的消費仍將持續(xù)增長。這無疑會給全球資源造成競爭的態(tài)勢，增大壓力，最終帶動商品價格。同時，也會導(dǎo)致資源并購的競爭更為激烈。

印度也是如此。印度剛剛進(jìn)入工業(yè)化初級階段，落后中國大概10～15年。中國、印度、巴西和印度尼西亞總共有30億人口，當(dāng)這幾個國家人均GDP都有所提高時，乘數(shù)效應(yīng)會使金屬需求大大增加。

○資源安全保障

因為資源安全是自持循環(huán)，它帶動了競爭，也帶動了價格。并購被證明是確保資源安全的有效途徑。資源安全性脆弱的國家，如中國、日本和印度，正積極地在發(fā)展中地區(qū)如非洲、拉丁美洲，最近在澳大利亞和北美等地尋求礦產(chǎn)。

自2005年以來，中國企業(yè)在非洲的礦產(chǎn)投資超過80億美元，印度、日本、韓國、俄羅斯和東歐國家的投資也大體相似。2000年到2007年間，金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）的礦產(chǎn)交易增長超過1200%。

由于全球金屬和礦產(chǎn)的大部分供應(yīng)都為自由民主國家的公共企業(yè)所控制，從理論上說在一個合理的價位就能收購其資產(chǎn)。很多國家的企業(yè)開始認(rèn)真審視并購所能帶來的戰(zhàn)略優(yōu)勢及其產(chǎn)生的價值。

○商品價格高企

礦產(chǎn)和金屬業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)紀(jì)錄的價格成為市場的驅(qū)動力。在持續(xù)的低價過后，現(xiàn)行金屬價格回歸到可持續(xù)價格水平。價格高企的原因有如下幾點：對金屬和礦物的持續(xù)強烈的需求，特別是來自新興經(jīng)濟體的需求，其增長的潛力仍然巨大；由于設(shè)備、基建、勞動力、投資等的短缺，以及限制性法規(guī)和增加產(chǎn)能所需的長時間等因素，造成供給不足。

盡管受到限制，2003年到2007年間，全球性的生產(chǎn)仍然有所增長。據(jù)澳大利亞農(nóng)業(yè)與資源經(jīng)濟局（ABARE）統(tǒng)計，鋁產(chǎn)量增長35%，煤炭增長32%，基本金屬增長8%，金減少2%。

圖12金屬商品現(xiàn)貨價格走勢

○規(guī)模經(jīng)濟和市場營銷力量的增強

越來越大的競爭壓力迫使企業(yè)做出并購交易或者創(chuàng)造價值的選擇，吃掉別人或者被別人吃掉。未來可能中端企業(yè)被并購，而資源領(lǐng)域僅有幾個大型企業(yè)組成。在最近五年里很多并購都導(dǎo)致世界排名第一或第二的制造商的出現(xiàn)。如表9所示。

表9并購造成生產(chǎn)集中

如今新發(fā)現(xiàn)的大型礦山資源越來越少，且資源質(zhì)量、金屬品位下滑，礦山的建設(shè)費用大幅增加，且許多礦用設(shè)備的交付周期大大延長，而并購的不確定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于礦山的直接開發(fā)。因此，相較于風(fēng)險較大的自有礦山勘探與開發(fā)，收購已成熟經(jīng)營的礦山企業(yè)對公司來說更加具有經(jīng)濟價值與時效性。

在成本提高的大環(huán)境下，并購或合并可以幫助企業(yè)達(dá)到更大的規(guī)模經(jīng)濟，生產(chǎn)更為集中，產(chǎn)生市場營銷能力更強的大型企業(yè)。最顯著的例子是鐵礦石，超過40%的產(chǎn)量為前五家企業(yè)所控制，而1975年這個比例還不到20%。如果BHPBilliton成功收購RioTinto，將會控制全球鐵礦石海運貿(mào)易量的70%以上。盡管商品價格取決于基本的供需關(guān)系法則，但集中程度高的壟斷仍然會導(dǎo)致高價位。

圖13全球礦產(chǎn)金屬業(yè)集中度----前五家制造商

○私募股權(quán)的大量參與

歷史上在資源領(lǐng)域，傳統(tǒng)的私募股權(quán)并不活躍，但現(xiàn)在可以看到由私募基金、貿(mào)易投資公司及間接由國有企業(yè)支持的交易數(shù)量在不斷增加。

使礦業(yè)對私募股權(quán)產(chǎn)生吸引力的因素主要有：礦產(chǎn)品供不應(yīng)求，可能導(dǎo)致價格上升；高價格為礦業(yè)公司創(chuàng)造出可預(yù)知的和安全的現(xiàn)金流；企業(yè)合并及管理改善，可以造成價格控制等。所有這些導(dǎo)致私募股權(quán)在礦業(yè)投資上能夠得到比以前大得多的預(yù)期回報。

○主權(quán)財富基金的出現(xiàn)

前20家主權(quán)財富基金（SWF）估計超過3萬億美元，并開始在礦業(yè)金屬領(lǐng)域占有一席之地。最為顯著的例子是今年中鋁聯(lián)合Alcoa收購RioTinto9%的股份。在注重資源安全的時代，很可能會有更多的主權(quán)財富基金出現(xiàn)在此領(lǐng)域。

○分散風(fēng)險

隨著風(fēng)險的增大，風(fēng)險管理戰(zhàn)略需求也有所增加。企業(yè)在并購和資產(chǎn)剝離時也把這個因素考慮進(jìn)去。例如，Vale的絕大部分鐵礦石資產(chǎn)在巴西，通過并購，在北美、非洲和澳大利亞擁有了鎳、煤、鋁和銅產(chǎn)業(yè)，從而有效地分散了經(jīng)營風(fēng)險。Vale在巴西國內(nèi)的鐵礦石業(yè)務(wù)擴張受到競爭的限制，而海外擴張是其實現(xiàn)成為全球性多元礦業(yè)公司目標(biāo)的重要一環(huán)。