10月份制造業(yè)陷入停滯，全國發(fā)電量負(fù)增長。在奧運關(guān)停、缺煤停機(jī)等干擾因素基本退去之時，PMI指數(shù)表明10月份我國的制造業(yè)幾乎陷入停滯，表現(xiàn)為生產(chǎn)萎縮、庫存積壓、訂單（特別出口訂單）大幅減少，以鋼鐵為代表的高耗電行業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。我們發(fā)現(xiàn)制造業(yè)狀況的惡化自今年5月份就已經(jīng)開始，而9月份國際信用的極度緊縮使得前期累積的效果在10月份集中爆發(fā)，整個過程與發(fā)電量增速的不斷下滑乃至最終的負(fù)增長相當(dāng)吻合。

　　20省市發(fā)電量負(fù)增長，反彈信號可能最先來自珠三角、長三角。經(jīng)濟(jì)放緩的程度和速度都遠(yuǎn)超預(yù)期，發(fā)電量負(fù)增長區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)散至我國中部、西北和西南的大部地區(qū)。近期中部發(fā)電量增速的下滑呈加速態(tài)勢，但沿海發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)電量增速向下的拉動作用正在逐漸減弱。通過對1998-2002年分區(qū)域的分析，我們發(fā)現(xiàn)珠三角地區(qū)的發(fā)電量數(shù)據(jù)在東南亞金融危機(jī)期間相對表現(xiàn)較好，在金融機(jī)之后較早反彈的是珠三角、長三角地區(qū)。我們判斷未來電力需求反彈的信可能最先來自廣東、福建、江蘇、浙江省。

　　10月份用電量負(fù)增長印證制造業(yè)的停滯。重工業(yè)10月份用電量增速的大幅下滑帶動整個工業(yè)用電負(fù)增長。四大高耗電行業(yè)中的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（鋼鐵行業(yè)）表現(xiàn)最差，10月份用電量同比下降16.09%；而非金屬礦物制品業(yè)（水泥行業(yè)）的表現(xiàn)則相對較好，其用電量增速仍保持5.35%的正增長。居生活用電增速依舊比較強(qiáng)勁，表現(xiàn)出一定的用電需求剛性。

　　增值稅轉(zhuǎn)型改革將使得部分機(jī)組推遲到09年以后投產(chǎn)，10月單月新投產(chǎn)機(jī)組十分有限。增值稅轉(zhuǎn)型改革規(guī)定，自09年1月1日起，允許企業(yè)抵扣新購入設(shè)備所含的增值稅。我們認(rèn)為此項改革將使得部分機(jī)組推遲到09年以后投產(chǎn)。10月份新增裝機(jī)容量不足200萬千瓦，其中火電50萬千瓦。10月份發(fā)電量負(fù)增長導(dǎo)致利用小時數(shù)加速下跌，其單月降幅占到前10月累計下降的1/4以上。廣東、山東兩省今年以來利用小時數(shù)始終高于2007年，集中體現(xiàn)了07年以來新增裝機(jī)增速的回落，以及小機(jī)組的關(guān)停對于大型節(jié)能機(jī)組的正面影響。

　　市場煤價大幅下跌，合同煤簽訂有量無價，電企燃煤壓力逐步緩解，維持行業(yè)“看好”評級。11月份市場煤價格大幅下調(diào)，秦皇島煤炭庫存創(chuàng)下922.6萬噸的歷史新高，10月末全國直供電廠庫存天數(shù)已高達(dá)25.4天，我們預(yù)計市場煤價格下跌的趨勢仍將持續(xù)。目前煤炭訂貨會已經(jīng)簽訂的合同不足9000萬噸，但多為有量無價合同，顯示煤電雙方對于未來煤價的分歧依然較大。我們預(yù)計最終合同煤價格漲幅將明顯低于此前的市場預(yù)期，09年電力企業(yè)燃料成本壓力將得到明顯緩解，我們維持對行業(yè)的“看好”評級。
來源：中國證券報