擴(kuò)大內(nèi)需政策的出臺使得2009年電力設(shè)備行業(yè)的投資幾無懸念，機(jī)會必將集中在輸配電設(shè)備行業(yè)，這也是我們一直以來的重點(diǎn)推薦，繼續(xù)維持“增持”評級。本報告將主要討論輸配電設(shè)備行業(yè)。

　　.新增電網(wǎng)投資推升輸配電設(shè)備行業(yè)景氣度，預(yù)計(jì)2010年中國電網(wǎng)投資將達(dá)4500億，平均年增幅21.4%。我們分別采用總量法、增量法和電源計(jì)劃法計(jì)算2009-2020年中國電網(wǎng)年均投資的期望值，不同方法的測算結(jié)果顯示年均期望值區(qū)間在3927~4516億元。這意味著，2010年后的電網(wǎng)投資的總額仍然是可持續(xù)的，但是復(fù)合增長率會回落。

　　不同方法的電網(wǎng)投資測算結(jié)果的差異說明電力建設(shè)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的密切關(guān)系，但是當(dāng)前電網(wǎng)投資反而相對加快，這是因?yàn)�，電網(wǎng)投資是由擴(kuò)大內(nèi)需政策主導(dǎo)的，這一特殊性決定了，在遠(yuǎn)期預(yù)期收益可接受的情況下，考慮未來成本上升，電網(wǎng)建設(shè)即可適當(dāng)提前投資。

　　在這樣的投資傾向下，通過對比重點(diǎn)城市電網(wǎng)建設(shè)投資構(gòu)成、跨地區(qū)聯(lián)網(wǎng)與大型電站送出工程的計(jì)劃、農(nóng)網(wǎng)投資在電網(wǎng)投資中的占比、配電網(wǎng)與輸電網(wǎng)的變電容量與線路長度比例等，我們認(rèn)為，國家電網(wǎng)計(jì)劃投資中，跨地區(qū)聯(lián)網(wǎng)和大型電站送出工程是重中之重，因而，220kv及其以上電壓等級的設(shè)備企業(yè)的受益程度會更大一些。

　　從國家電網(wǎng)集中規(guī)模招標(biāo)采購的情況來看，2008年220kv變壓器招標(biāo)，無論數(shù)量上還是容量上，相對增幅都是明顯的，這符合我們在2007年度策略中的預(yù)測。根據(jù)容載比指標(biāo)，220kv等級變電容量應(yīng)該高于500kv等級，2008年是較為正常的情況，而2007年的情況是因?yàn)?00kv變電站布點(diǎn)較快形成的。我們認(rèn)為，這意味著短期內(nèi)220kv設(shè)備的需求增速較高，后期增幅將回落至與其他設(shè)備近似。

　　下游需求穩(wěn)定，原材料價格處于低位，設(shè)備企業(yè)普遍受益，在手訂單量大的設(shè)備企業(yè)受益相對較大。通過對從取向硅鋼的價格走勢和供求關(guān)系來看，我們認(rèn)為，取向硅鋼在2009年仍然是國產(chǎn)替代進(jìn)口的過程，在當(dāng)前價位上價格下跌空間并不大；普通取向硅鋼的不同型號間的價格聯(lián)動性會維持，而HIB取向硅鋼的價格聯(lián)動性會略有減弱。

　　輸配電設(shè)備企業(yè)的股票經(jīng)歷了前期上漲，后期純粹依靠估值提升較有難度，我們更看重業(yè)績增長確定性高，存在超預(yù)期可能的企業(yè)。我們選擇的組合與去年一樣：特變電工、思源電氣、置信電氣、平高電氣、榮信股份。同時，我們建議關(guān)注天威保變、科陸電子、東源電器等。

　　對于2009年其他細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會，我們認(rèn)為將主要表現(xiàn)為個股機(jī)會，我們會在之后的個股報告中加以深入描述。

　　1.擴(kuò)大內(nèi)需推升輸配電設(shè)備行業(yè)景氣度

　　11月份的國務(wù)院“4萬億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃”的提出對輸配電設(shè)備行業(yè)的影響巨大。

　　國家電網(wǎng)公司與南方電網(wǎng)公司確定了，.年內(nèi)新增投資總額：國家電網(wǎng)新增120億，南方電網(wǎng)新增40.5億，新增投資主要用于城市電網(wǎng)改造和農(nóng)村電網(wǎng)完善。

　　.可完成的投資規(guī)模：國家電網(wǎng)計(jì)劃2009-2011年投資1.16萬，南方電網(wǎng)2009-2010年每年投資900億。

         　在報告《擴(kuò)大內(nèi)需行動推升輸配電設(shè)備行業(yè)景氣度》中我們已經(jīng)指出，.未來2-3年，中國電網(wǎng)投資規(guī)模的復(fù)合增長率由之前的7%顯著加速至21%。

　　這意味著輸配電設(shè)備行業(yè)的景氣度被推到新的高點(diǎn)，設(shè)備企業(yè)將明顯收益。

　　市場顧慮所形成的對設(shè)備企業(yè)的估值壓力得以釋放，輸配電設(shè)備企業(yè)的估值水平很有可能進(jìn)一步提升，這會反映在二級市場股價走勢上。

　　現(xiàn)在我們基本維持這樣的觀點(diǎn)，不過，我們認(rèn)為，短期內(nèi)由于輸配電設(shè)備企業(yè)的股票漲幅較大，后期純粹依靠估值提升將較有難度。

　　可以看出，新增投資使得電網(wǎng)投資增速大幅提高，因而電網(wǎng)公司需要調(diào)整和補(bǔ)充投資計(jì)劃項(xiàng)目，加快老舊設(shè)備改造。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，用電量負(fù)增長，電網(wǎng)公司盈利下滑，短期內(nèi)電網(wǎng)公司大規(guī)模新增投資的回報率必然較低�？梢哉f，這是一種在提高安全系數(shù)的基礎(chǔ)上對未來容量的透支，但是完成了“擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)就業(yè)”的重要任務(wù)，同時，保障了輸配電設(shè)備市場的持續(xù)需求。

　　在之前報告中采用總量法計(jì)算2009-2020年電網(wǎng)年均投資的期望值的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)行了增量法和電源計(jì)劃法的測算。測算結(jié)果中電網(wǎng)投資的年均期望值如下：

　　總量法：不計(jì)特高壓，4102億，計(jì)入特高壓，4507億。

　　增量法：計(jì)入特高壓，4516億。

　　電源計(jì)劃法：計(jì)入特高壓，3927億。(總量法：確定電力總投資總量，對電源和電網(wǎng)投資的總量進(jìn)行情景分析；增量法：確定電力總投資增量，對電源和電網(wǎng)投資的增量部分進(jìn)行情景分析；電源計(jì)劃法：確定電源新增計(jì)劃，對電網(wǎng)投資的增量進(jìn)行情景分析。)

　　可以看到，新增投資后，2010年預(yù)測的電網(wǎng)投資基本達(dá)到期望值，這也意味著，2010年后的電網(wǎng)投資的總額仍然是可持續(xù)的，但是增幅會回落。

　　由于我們采用的中國電力投資計(jì)劃是國際能源署在經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期下測算的，而我們采用的電源新增計(jì)劃是根據(jù)近期經(jīng)濟(jì)情況預(yù)期的，因而，不同方法的電網(wǎng)投資測算結(jié)果存在一定的差異。這更加說明，電力建設(shè)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的密切關(guān)系。

　　必須指出的一點(diǎn)，電網(wǎng)投資的特殊性決定了電網(wǎng)建設(shè)可以適當(dāng)提前。

　　中央企業(yè)，一定程度上的投資由政策主導(dǎo)。

　　考慮未來成本上升，在遠(yuǎn)期預(yù)期收益可接受的情況下，即可投資。

　　由于在新建項(xiàng)目選擇上更加依靠對未來的預(yù)期收益，我們認(rèn)為，電網(wǎng)公司將會非�？粗鼗貓舐矢叩穆�(lián)網(wǎng)工程，并同時達(dá)到通過聯(lián)網(wǎng)加強(qiáng)對各區(qū)域電網(wǎng)的監(jiān)管作用。

　　我們對比了重點(diǎn)城市電網(wǎng)建設(shè)投資構(gòu)成、跨地區(qū)聯(lián)網(wǎng)與大型電站送出工程的計(jì)劃等數(shù)據(jù)，從投資比例來看，在未來電網(wǎng)投資中，長距離輸電仍然是發(fā)展重點(diǎn)。

　　那么，在這樣的投資傾向下，哪類設(shè)備企業(yè)可能相對更為受益？我們又對比了農(nóng)網(wǎng)投資在電網(wǎng)投資中的占比、配電網(wǎng)與輸電網(wǎng)的變電容量與線路長度比例等，從數(shù)據(jù)上來看，近三年輸電網(wǎng)的投資比例與變電容量等在增加。這些與國家電網(wǎng)計(jì)劃投資的結(jié)構(gòu)是比較相符的。

　　農(nóng)村電網(wǎng)投資的比例已經(jīng)回落至20%左右波動

        輸電網(wǎng)與配電網(wǎng)的規(guī)模的比在逐年增加；

　　輸電線路與裝機(jī)容量比在0.5左右；

　　變電容量與裝機(jī)容量比在1.5~2.0左右。

　　因而，我們認(rèn)為220kv及其以上電壓等級的設(shè)備企業(yè)的受益程度會更大一些。而由于特高壓項(xiàng)目原先的投資基礎(chǔ)較低，其投資增速會最高。那么，又如何進(jìn)一步細(xì)分到220kv與500kv等級呢？

　　從國家電網(wǎng)集中規(guī)模招標(biāo)采購的情況來看，2006-2008年招標(biāo)量保持穩(wěn)定增長。

　　2008年220kv變壓器招標(biāo)，無論數(shù)量上，還是容量上，增幅都是明顯的，這符合我們在2007年度策略中的預(yù)測。我們認(rèn)為，根據(jù)容載比指標(biāo)，220kv等級變電容量應(yīng)該高于500kv等級，2008年是較為正常的情況，而2007年的情況是因?yàn)?00kv變電站布點(diǎn)較快形成的。

　　2008年斷路器、隔離開關(guān)、互感器的招標(biāo)增長較快，而220kv等級的增幅普遍低于500kv等級，從比例來看，我們認(rèn)為屬于正常范圍內(nèi)。

　　這意味，短期內(nèi)220kv設(shè)備的需求增速較高，后期增幅將回落至與其他設(shè)備近似。

　　從上市公司中標(biāo)情況來看，特變電工、天威保變、平高電氣的多項(xiàng)產(chǎn)品的市場份額在增長，再考慮特高壓訂單，預(yù)計(jì)他們的收入增長將會是穩(wěn)定的。由于年初的三次停標(biāo)，思源電氣隔離開關(guān)和互感器的市場份額出現(xiàn)了下滑，但從絕對數(shù)量上來看，訂單仍是飽滿的。

　　2.取向硅鋼價格在2009年下跌空間不大

　　原材料成本占電力設(shè)備成本的比重相當(dāng)高，由于下游需求穩(wěn)定，原材料價格處于相對低位，設(shè)備企業(yè)普遍受益，在手訂單量大的設(shè)備企業(yè)受益相對較大。由于銅、鋁、鋼等下游范圍較廣，我們也主要參照金屬行業(yè)研究員的判斷；而取向硅鋼下游主要是變壓器，我們表述一些對其價格走勢的看法。

　　從價格走勢來看

　　取向硅鋼30Q130價格前期出現(xiàn)接近20%的跌幅，我們認(rèn)為，在3.5萬元/噸應(yīng)該是有很強(qiáng)的支撐，但是也不排除后期跌破的可能性；

　　不同型號的取向硅鋼的價格聯(lián)動性是比較強(qiáng)的；

　　普通Q120和高磁感QG120的取向硅鋼的價格差在500元/噸；

　　NLMK的價格略低于武鋼產(chǎn)品的價格，這對市場價格有一定的壓制作用。

　　從供求關(guān)系來看

　　下游電力設(shè)備行業(yè)的持續(xù)增長帶動對取向硅鋼需求增速在15%左右，預(yù)計(jì)2010年總需求在80萬噸左右。

　　考慮取向硅鋼國內(nèi)取向硅鋼產(chǎn)能(產(chǎn)量)，2009年武鋼40萬噸，寶鋼5萬噸；2010年武鋼50萬噸，寶鋼10萬噸，則可滿足當(dāng)年表觀消費(fèi)量的75%。

　　2010年取向硅鋼的供應(yīng)缺口仍需依靠進(jìn)口解決。

　　2008年前10個月的取向硅鋼進(jìn)口量還在增加，但是我們預(yù)計(jì)2009年將會略有下降，預(yù)計(jì)2010年下降幅度較大，但是基本不會低于目前從NSC、POSCO、NLMK的進(jìn)口量。

　　從技術(shù)上講，HIB硅鋼的高端型號仍需要進(jìn)口，NSC具有一定的定價權(quán)。

　　綜上，我們認(rèn)為，由于下游需求旺盛，取向硅鋼在2009年仍然是國產(chǎn)替代進(jìn)口的過程，價格下跌空間并不大；普通取向硅鋼的不同型號間的價格聯(lián)動性會維持，而HIB硅鋼的價格聯(lián)動性會略有減弱。

　　3.持續(xù)重點(diǎn)推薦輸配電設(shè)備行業(yè)

　　本報告集中于輸配電設(shè)備行業(yè)的討論，已經(jīng)表明我們的傾向，持續(xù)重點(diǎn)推薦輸配電設(shè)備行業(yè)。與去年的策略報告一樣，我們還是選擇下述五家企業(yè)作為組合：特變電工、思源電氣、置信電氣、平高電氣、榮信股份。同時，我們也建議關(guān)注天威保變、科陸電子、東源電器等。

　　對于其他細(xì)分行業(yè)，我們的觀點(diǎn)如下：

　　常規(guī)發(fā)電設(shè)備：行業(yè)整體需求繼續(xù)下滑，但設(shè)備企業(yè)在手訂單飽滿，交貨期可能拖延�？蛇m當(dāng)關(guān)注常規(guī)水電與抽水蓄能的發(fā)展，給予“中性”評級。

　　新能源：替代能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展長期趨勢早已確立，我們堅(jiān)持認(rèn)為在國內(nèi)需求帶

　　動下的替代能源產(chǎn)業(yè)升級才是最重要的。短期內(nèi)國內(nèi)設(shè)備廠商的技術(shù)、制造、盈利能力難有突破性改善�？紤]估值、盈利和技術(shù)競爭力等因素，我們依然保持謹(jǐn)慎。

　　電池：下游需求存在不確定性，盈利能力偏低，估值偏高，建議“回避”。

　　我們認(rèn)為，2009年，除輸配電設(shè)備以外的細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會主要表現(xiàn)為個股機(jī)會，就此，我們會在之后的個股報告中加以深入描述。

來源：頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)