近期煤價(jià)持續(xù)下滑，最新的現(xiàn)貨煤價(jià)已跌至每噸680元，這將利好所有獨(dú)立電廠；加上央行已大幅削減主要貸款利率，負(fù)債比率高的獨(dú)立電廠可大幅減低財(cái)務(wù)成本；預(yù)期中國(guó)電力09年或可扭虧為盈，料其2009及2010年可盈利4.81億元及8.48億元，因而給予該股“買入”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為2.20港元，相當(dāng)于2009年及2010年市盈率15倍及8倍。

　　08年三季度燃料成本持續(xù)攀升，這令獨(dú)立電廠的盈利較上半年均出現(xiàn)下跌，相信中國(guó)電力也不例外，預(yù)計(jì)公司08年度單位燃料成本同比上升30%至每兆瓦時(shí)202元，并預(yù)計(jì)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)成本同比急升75%至94億元，則公司08年中期凈虧損將擴(kuò)大為2.49億元，并預(yù)計(jì)08年全年虧損為2.68億元。

　　從現(xiàn)有發(fā)電結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)電力的發(fā)電組合以火電為主，因而其08年盈利易受煤炭成本的影響。我們預(yù)計(jì)公司08年煤炭成本將大幅上揚(yáng)103%至77億元，占期內(nèi)經(jīng)營(yíng)成本近83%。鑒于中國(guó)電力過(guò)于依賴火電業(yè)務(wù)，令其08年盈利受損，不過(guò)由于其裝機(jī)容量?jī)H87000兆瓦，預(yù)計(jì)公司的虧損程度輕于其他獨(dú)立電廠。

　　我們預(yù)計(jì)公司2009年及2010年盈利存在向上的潛力。隨著煤價(jià)持續(xù)回落，相信中國(guó)電力的盈利09年將回升，因而現(xiàn)貨煤價(jià)快速回落，應(yīng)對(duì)公司短期盈利構(gòu)成較強(qiáng)的推動(dòng)力。同時(shí)，公司中短期的盈利潛力將主要來(lái)自于即將注入的五凌水電廠。據(jù)悉，中國(guó)電力母公司或?qū)⒃谥卸唐趦?nèi)向其注入若干資產(chǎn)，包括火電及水電項(xiàng)目，未來(lái)兩年五凌火電廠及黃河上游水電廠將收歸麾下，屆時(shí)公司將獲得江蘇、四川及廣東省所有三座電廠約50%的權(quán)益；同時(shí)，中國(guó)電力中期內(nèi)將興建若干新的火電項(xiàng)目。在拓展至水電業(yè)務(wù)后，預(yù)期公司目前的發(fā)電組合將在2010年出現(xiàn)顯著變化，公司對(duì)火電的依賴度將大大減輕，預(yù)計(jì)公司目前的發(fā)電組合中將納入17%的水電業(yè)務(wù)，并可享受到較低的單位燃料成本。

　　此外，近幾周以來(lái)，秦皇島現(xiàn)貨煤價(jià)的回落速度超過(guò)預(yù)期。一級(jí)煤炭?jī)r(jià)格于11月24日跌至每噸680元，較7月的高位大幅回落33%。我們認(rèn)為，中國(guó)電力的盈利復(fù)蘇主要依賴于2009年及2010年單位燃料成本的下滑，故將2009年單位燃料成本下調(diào)6%至每兆瓦時(shí)190元，并將2010年單位燃料成本下調(diào)5%至每兆瓦時(shí)181元，則公司盈利最快可在09年轉(zhuǎn)虧為盈。

　　而與其同業(yè)相較，中國(guó)電力現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于09年市凈率0.4倍及市盈率 11倍，處于估值低谷。中國(guó)電力的估值看似便宜，但鑒于2009及2010年公司盈利將隨著煤價(jià)回落而反彈，因而目前估值應(yīng)較為合理。我們預(yù)計(jì)公司 2009及2010年盈利分別為4.81億元及8.48億元。若09年煤價(jià)下跌幅度較預(yù)期更大，則公司短期乃至中期的盈利潛力應(yīng)更大。

　　我們根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)法所作的資產(chǎn)凈值得出的目標(biāo)價(jià)為2.20港元，該目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2009年市盈率15倍及2010年市盈率8倍。鑒于煤炭成本下滑，央行大幅減息帶來(lái)的盈利潛力，加上母公司可能將繼續(xù)注資，故給予中國(guó)電力“買入”的評(píng)級(jí)。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)