2009年的經(jīng)濟(jì)形勢主要看刺激政策的效果如何，目前我們還不得而知。本文我們設(shè)置了樂觀與悲觀兩種宏觀經(jīng)濟(jì)背景，對電力行業(yè)的盈利進(jìn)行預(yù)測。結(jié)論是：兩種情況下電力行業(yè)的盈利增長都是確定的，主要因?yàn)?009年行業(yè)盈利對煤價的敏感度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出對用電需求變動的敏感度。

　　我們認(rèn)為2009年的電力行業(yè)配置選擇可分為上半年和下半年兩個階段：

　　1.第一階段（2009Q1）——當(dāng)前市場普遍認(rèn)同2009年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)下滑較多，因此，考慮到電力行業(yè)的防御性特征，以及基本面將于2008Q4-2009Q1轉(zhuǎn)好的情況，我們認(rèn)為2009年上半年應(yīng)對電力板塊“超配”，催化劑將出現(xiàn)在2009Q1-Q2電力上市公司公布2008年報(bào)和2009年一季報(bào)之前。

　　2.第二階段（2009Q2-Q3）——這個階段應(yīng)看宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策的效果如何，如果見效，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，則應(yīng)“低配”電力股，因此時電力行業(yè)盈利的彈性（變化）將不如周期性行業(yè)；如果不見效，同時煤價繼續(xù)更大幅度地下跌，則應(yīng)“超配”電力股，體現(xiàn)電力板塊的防御性特征。在這個敏感階段，應(yīng)該密切關(guān)注發(fā)電量指標(biāo)，因其是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，如果2009年的某個月發(fā)電量增長速度很高，顯示經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好，那么，則應(yīng)“低配”或“標(biāo)配”電力股。

　　從個股配置的角度，應(yīng)遵循如下選擇原則：1、對煤價彈性大的公司將最受益：全部是市場煤的公司、神華和中煤的合同煤比例低的公司；2、區(qū)域分布：電廠資產(chǎn)分布較廣、不單一，從而降低區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)；3、機(jī)組規(guī)模大、煤耗低，在2009年用電需求下降的情況下，這類機(jī)組將受益于節(jié)能調(diào)度，增加發(fā)電量。我們認(rèn)為，龍頭公司仍是投資的首選，其中華能國際、國電電力、華電國際、深能源在龍頭公司中比較符合上述原則，且相對估值偏低。

來源：聯(lián)合證券