公司發(fā)電規(guī)模擴(kuò)張顯著，目前可控發(fā)電裝機(jī)容量2299萬(wàn)千瓦，2008年完成發(fā)電量1007億千瓦時(shí)，分別是2003年的3.6倍、3.45倍。
隨著發(fā)電規(guī)模的擴(kuò)張，公司收入也逐年增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增速由于燃料成本上漲而出現(xiàn)較大背離，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格和資金成本降低將帶來(lái)公司業(yè)績(jī)超常增長(zhǎng)。
預(yù)測(cè)公司2008、2009、2010年每股收益分別為-0.29元、0.46元和0.48元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電力需求下降，公司發(fā)電小時(shí)數(shù)下滑；合同煤價(jià)存在不確定。
發(fā)電規(guī)模增長(zhǎng)顯著
華電國(guó)際(600027)2005年在上交所上市，可控發(fā)電裝機(jī)容量從上市時(shí)的1031萬(wàn)千瓦增加到2008年的2299萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)2.23倍；權(quán)益裝機(jī)容量從820萬(wàn)千瓦增加到1846萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)2.25倍。比較2003-2008年國(guó)內(nèi)四大央企發(fā)電上市公司發(fā)電裝機(jī)容量的增長(zhǎng)情況，公司2008年以可控發(fā)電裝機(jī)容量2299萬(wàn)千瓦位居第三位，權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量1846萬(wàn)千瓦位居第二位。從裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)速度來(lái)看，公司2008年可控發(fā)電裝機(jī)容量比 2003年增長(zhǎng)3.6倍，在四大發(fā)電上市公司中，公司過(guò)去6年發(fā)展速度最快。從發(fā)電量增長(zhǎng)情況來(lái)看，公司2008年完成發(fā)電量1007億千瓦時(shí)，比 2003年的291億千瓦時(shí)增長(zhǎng)3.45倍。公司發(fā)電量增長(zhǎng)與裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)基本同步。
公司目前可控裝機(jī)容量中單機(jī)60萬(wàn)千瓦及以上的火電裝機(jī)容量1078萬(wàn)千瓦，占可控裝機(jī)容量的49.6%；單機(jī)30萬(wàn)千瓦的火電裝機(jī)容量達(dá)746萬(wàn)千瓦，占34.32%；30萬(wàn)千瓦以下火電機(jī)組只占8.87%；水電、風(fēng)電、燃?xì)獍l(fā)電等清潔能源機(jī)組裝機(jī)容量占7.2%。在四大發(fā)電上市公司中，公司小火電裝機(jī)容量最少。隨著機(jī)組結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司供電煤耗從2004年的346克/千瓦時(shí)降低到2008年的337.36克/千瓦時(shí)，2008年完成的供電煤耗比全國(guó)平均低11.6克/千瓦時(shí)。
收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)背離
公司2004-2008年三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102、133、148、205和238億元，同比分別增長(zhǎng)26.15%、30.71%、11.10%、 38.68%和46.54%。收入增長(zhǎng)基本和公司發(fā)電裝機(jī)增速同步。但同期公司的凈利潤(rùn)分別為10.71、11.05、13.70、15.47億元和 -16.09億元，同比分別增長(zhǎng)2.69%、3.13%、24.06%、12.89%和-249%。在四大發(fā)電上市公司中，公司近兩年收入和利潤(rùn)同比增速背離程度最嚴(yán)重。
背離的主要原因是發(fā)電行業(yè)燃料成本上升，使得發(fā)電毛利率急速下降。2006-2008年，公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)分別為453元/噸、487元/噸、507元/噸和 720元/噸。2007年和2008年前3季度，公司發(fā)電毛利率分別為19.32%和3.15%，而同期行業(yè)平均毛利率分別為21.08%和6.12%。不過(guò)，公司管理水平在逐步提升，財(cái)務(wù)控制能力也不斷加強(qiáng)。
今年利潤(rùn)將快速修復(fù)
公司煤炭主要來(lái)自山東兗州煤礦和山西陽(yáng)泉煤礦，2008年公司兗煤合同采購(gòu)934萬(wàn)噸，山西陽(yáng)泉合同煤采購(gòu)1234萬(wàn)噸，合同煤比重54%，2008年公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)預(yù)計(jì)在720元/噸（不含稅），比2007年同比上漲42%。2008年公司標(biāo)煤耗量在3200萬(wàn)噸左右，考慮公司發(fā)電小時(shí)數(shù)2009年下降 5-10%左右，及新增機(jī)組2009年全年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2009年公司標(biāo)煤耗量3186萬(wàn)噸。如2009年公司綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)下降20%，即144元/噸，那么可以節(jié)省燃料成本約45.8億元。另外，公司目前有397億元長(zhǎng)貸，2009年資金成本可以節(jié)省約6億元。燃料和財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省成本合計(jì)在51.8億元�？鄢愂眨A(yù)計(jì)可以為公司增加每股收益0.65元。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
假設(shè)：1)山東地區(qū)發(fā)電小時(shí)數(shù)2009年下降300小時(shí)，安徽和湖北地區(qū)下降500小時(shí)；2)2009年標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)下降20%；3)電價(jià)2009年維持不變。我們預(yù)測(cè)公司在2008年每股收益-0.29元，而2009-2010年凈利潤(rùn)分別為27.55億元和29億元，每股收益分別為0.46元和0.48 元。從業(yè)績(jī)確定性反轉(zhuǎn)角度來(lái)看，我們認(rèn)為公司有成長(zhǎng)空間，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。合理目標(biāo)價(jià)為6.75元。
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)
