以行業(yè)龍頭華能國(guó)際（600011行情,愛(ài)股）（600011.SH）為例，2008年報(bào)顯示，雖然營(yíng)業(yè)收入達(dá)到678.25億元，同比增長(zhǎng)了34.48％，但凈利潤(rùn)卻巨虧37億元，同比下降161.72％。每股收益也由2007年的0.5元下降至2008年的-0.31元，同比下降162％。

　　業(yè)績(jī)惡化的主要原因是營(yíng)業(yè)成本大幅上漲。2008年公司營(yíng)業(yè)收入雖同比增長(zhǎng)34.48％，但是由于燃料價(jià)格上漲，公司營(yíng)業(yè)成本也同比增長(zhǎng)了63.34％。

　　在燃料價(jià)格不確定，需求未能持續(xù)回暖的當(dāng)下，電力企業(yè)2009年一季度實(shí)現(xiàn)盈利難度較大。

　　08年逾三成電企虧損

　　截至4月8日，27家火電企業(yè)中，12家公布年報(bào)，其中華能國(guó)際、豫能控股（001896行情,愛(ài)股）、九龍電力（600292行情,愛(ài)股）三家均為虧損；12家熱電企業(yè)中，東方熱電、京能熱電（600578行情,愛(ài)股）等7家公司公布年報(bào)，其中東方熱電虧損3.33億元。

　　水電企業(yè)的情況相對(duì)樂(lè)觀一些。在14家水電企業(yè)中，已公布年報(bào)的共有包括明星電力（600101行情,愛(ài)股）、文山電力（600995行情,愛(ài)股）、黔源電力（002039行情,愛(ài)股）在內(nèi)的10家公司，且均有4000萬(wàn)元至2億元的盈利。

　　在尚未發(fā)布年報(bào)的27家電力公司中，共有21家發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，其中僅屬于水電的廣安愛(ài)眾一家預(yù)增，其余26家都預(yù)減、續(xù)虧或者首虧。

　　已公布年報(bào)的4家虧損，加上預(yù)虧的13家，共17家電企虧損，這意味著2008年已有逾三成的電企虧損。

　　2009年1~2月份，電力行業(yè)的盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)16.4億元，其中火電企業(yè)實(shí)現(xiàn)了13.4億元的利潤(rùn)，這是自2008年二季度虧損至今以來(lái)首次扭虧。

　　火電企業(yè)扭虧消息一出，市場(chǎng)上的樂(lè)觀人士對(duì)火電企業(yè)開(kāi)始積極看好。

　　市場(chǎng)對(duì)火電行業(yè)樂(lè)觀的依據(jù)主要有三個(gè)原因，其中最重要的是通縮背景下原材料價(jià)格的下行。

　　首先是全球通縮促使國(guó)際煤價(jià)和海運(yùn)費(fèi)的下跌。目前國(guó)際煤價(jià)約為130美元/噸，加上運(yùn)費(fèi)折合人民幣約1080元/噸左右，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格在1200元/噸左右。

　　中電投董事長(zhǎng)陸啟洲曾公開(kāi)表示，進(jìn)口煤炭加上增值稅、關(guān)稅，仍要比國(guó)內(nèi)便宜20元左右。國(guó)內(nèi)外煤炭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，又有可能促使國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行。

　　其次是通縮背景下，利率進(jìn)入降息周期，從而有利于火電企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低。最后是2009年開(kāi)始全面實(shí)施的增值稅改革，將會(huì)在一定程度上降低火電企業(yè)稅負(fù)，提升利潤(rùn)空間。

　　上述理由有一定的合理性，但是全面考察火電企業(yè)未來(lái)的盈利情況，不少因素仍阻礙盈利，未來(lái)盈利前景尚不明朗。

　　需求不振困局

　　對(duì)于電力企業(yè)來(lái)說(shuō)，需求是影響利潤(rùn)的重要因素。事實(shí)上，近期全社會(huì)用電量情況并不樂(lè)觀。2008年以來(lái)，電力消費(fèi)保持了持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是增速逐月放緩的趨勢(shì)令人擔(dān)憂，且在2008年10月份出現(xiàn)了近年來(lái)的首次月度用電量的負(fù)增長(zhǎng)。

　　2009年1~2月份，全國(guó)全社會(huì)用電量4972.18億千瓦時(shí)，同比下降5.22％。分產(chǎn)業(yè)看，第一、第三產(chǎn)業(yè)用電量小幅增長(zhǎng)，約占全社會(huì)用電量75％權(quán)重的第二產(chǎn)業(yè)用電量，同比卻下降10.19％，實(shí)際用電量?jī)H為3493.14億千瓦時(shí)。

　　在第二產(chǎn)業(yè)這一“用電大戶”需求不振的帶動(dòng)下，全社會(huì)用電量也隨之下滑。雖然房地產(chǎn)、水泥制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)以及交通運(yùn)輸業(yè)5個(gè)行業(yè)的用電量同比增長(zhǎng)了6.42％、2.07％、19.18％、14.59％和13.58％。但考察這些行業(yè)發(fā)現(xiàn)，用電量同比正增長(zhǎng)的行業(yè)主要為非周期性制造業(yè)、第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)以及周期性行業(yè)的用電量仍延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，而這些行業(yè)和產(chǎn)業(yè)占據(jù)了全社會(huì)用電量的絕大部分。

　　提振第二產(chǎn)業(yè)及周期性行業(yè)的用電需求，最主要的是受宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的影響。

　　進(jìn)入2009年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在震蕩中露出回暖跡象，3月份的PMI指數(shù)達(dá)到52.4，連續(xù)4個(gè)月回升，這一先行指標(biāo)似乎表明經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回暖。但也有跡象在表明經(jīng)濟(jì)的回暖情況并不容樂(lè)觀，其中以鋼材、煤炭等支柱行業(yè)的庫(kù)存情況為例，就存在去庫(kù)存、再庫(kù)存的反復(fù)，且鋼材價(jià)格也在下行，這些跡象似乎又在表明宏觀經(jīng)濟(jì)并未回暖。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不明朗，使得緊隨經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二產(chǎn)業(yè)及其他周期性行業(yè)的回暖也難以判斷。因此，其用電量的未來(lái)走勢(shì)還有待觀察，目前斷言包括火電企業(yè)在內(nèi)的電力企業(yè)需求回升為時(shí)尚早，今后一段時(shí)間內(nèi)，需求問(wèn)題仍將是困擾電力企業(yè)的難題。

　　09年一季度盈利較難

　　除了需求不振之外，成本壓力是削弱公司盈利能力另一把利劍。目前，國(guó)際煤價(jià)下行趨勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)電煤協(xié)議價(jià)遲遲未有結(jié)果。市場(chǎng)盛傳的4％或者10％的漲幅，目前看來(lái)都尚不能確定。

　　通脹威脅、電價(jià)定價(jià)機(jī)制和電煤合同價(jià)談判是困擾火電企業(yè)發(fā)展的三大隱憂。

　　2009年2月份，中國(guó)CPI、PPI雙降，其中CPI同比下降1.6％，是6年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，PPI同比下降4.5％，雖然市場(chǎng)將其委婉地稱為“非典型通縮”，但也難掩通縮的身影。

　　另一方面，一季度新增信貸總額已達(dá)3.9萬(wàn)億元，要完成全年5~6萬(wàn)億元的目標(biāo)輕而易舉。大量的信貸投放，不管其流向領(lǐng)域如何，但通脹的溫床已經(jīng)打造好，下半年通脹的判斷也不難實(shí)現(xiàn)。

　　在通脹終將來(lái)臨的預(yù)期下，煤炭?jī)r(jià)格難免也將隨之上漲。電力企業(yè)未來(lái)仍將面臨著原材料成本的壓力，其盈利空間難免會(huì)再次受到擠壓。由于電價(jià)的特殊性和敏感性，其定價(jià)機(jī)制也存在一定的穩(wěn)定性，不會(huì)隨著成本的波動(dòng)而及時(shí)調(diào)整，在成本上升時(shí)期，將會(huì)對(duì)其盈利產(chǎn)生不利影響。

　　僵持多日但仍未確定的電煤協(xié)議價(jià)，是一個(gè)多方利益博弈的問(wèn)題。對(duì)于電力企業(yè)來(lái)說(shuō)，有要求煤價(jià)下跌的理由，如國(guó)際煤價(jià)下跌，通縮背景以及電力企業(yè)虧損等。對(duì)煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)，也有不降價(jià)的理由，如宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，有可能通縮轉(zhuǎn)通脹。另外，當(dāng)前煤炭出口額下降，庫(kù)存增加，若再降價(jià)，其利潤(rùn)很難保障。煤電的焦灼狀態(tài)，使得2009年電煤合同價(jià)撲朔迷離，電力企業(yè)的成本變得不穩(wěn)定。

　　未來(lái)電力企業(yè)原材料價(jià)格走勢(shì)，將繼續(xù)在很大程度上影響公司盈利情況。就發(fā)電量而言，3月上旬基本延續(xù)了此前增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而3月17日之后，又呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)。在燃料價(jià)格不確定，需求未能持續(xù)回暖的當(dāng)下，電力企業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)盈利難度較大。

來(lái)源：投資者報(bào)