煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量同比加速增長(zhǎng)

　　1~6月份商品煤產(chǎn)量1.06億噸,煤炭銷(xiāo)售量1.23億噸,分別比去年同期增長(zhǎng)17.56%和6.95%。其中6月份煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量為1830萬(wàn)噸和2220萬(wàn)噸,同比分別增長(zhǎng)21.2%和16.8%。二季度以來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)幅度明顯高于一季度,加速增長(zhǎng)趨勢(shì)非常明顯。我們認(rèn)為,受下游電力需求的回升、山西煤炭限產(chǎn)等因素的綜合影響,公司所在的內(nèi)蒙古地區(qū)市場(chǎng)份額明顯上升,產(chǎn)能的釋放將使得上半年業(yè)績(jī)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)09年全年產(chǎn)銷(xiāo)量為 2.18億噸和2.48億噸,同比增長(zhǎng)17.4%、6.43%。

　　煤炭出口繼續(xù)下滑

　　1~6月份煤炭出口620萬(wàn)噸,比去年同期下降42%。其中6月份出口70萬(wàn)噸,同比下滑65%。發(fā)改委在去年12份下發(fā)給神華的出口配額為 1070萬(wàn)噸,從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看還遠(yuǎn)未用完。近日發(fā)改委又下發(fā)了2009年第二批煤炭出口配額2500萬(wàn)噸,09年總配額已達(dá)到5100萬(wàn)噸。根據(jù)神華與日韓等國(guó)采購(gòu)商就電煤達(dá)成協(xié)議價(jià)格79美元/噸(約合540元/噸),此價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)并沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力,加上國(guó)外主要電力和鋼鐵市場(chǎng)需求仍然不足,預(yù)計(jì)下半年出口萎靡的狀況仍將持續(xù),出口配額出現(xiàn)剩余的概率仍然較大。

　　發(fā)電量和售電量開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

　　1~6月份總發(fā)電量和售電量分別為434.9億千瓦時(shí)和403.4億千瓦時(shí),同比下降8.25%和8.65%。其中6月份發(fā)電量為80.2億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)0.4%;售電量為74.4億千瓦時(shí),同比下降0.3%。與前五個(gè)月相比較,該項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)機(jī),我們認(rèn)為,其主要原因與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖、夏季高溫天氣的提前來(lái)臨是密不可分的。同時(shí),這與全國(guó)6月份發(fā)電量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正也是相吻合。隨著經(jīng)濟(jì)刺激效果的逐步顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步前行,下半年發(fā)電量將會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)局面,預(yù)計(jì)09全年發(fā)電量與去年基本持平。

　　自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng),黃驊港和天津港裝煤量下滑

　　1~6月份自有鐵路運(yùn)輸量679億噸公里,同比增長(zhǎng)8.64%;港口下水煤量7750萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)13.3%。今年以來(lái)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。黃驊港和天津港1~6月份裝煤量為3890萬(wàn)噸和1120萬(wàn)噸,分別同比增長(zhǎng)-6.27%、6.67%,其中6月份分別同比下降6%和12.5%。我們認(rèn)為今年以來(lái)兩個(gè)港口裝煤量同比出現(xiàn)差異的主要原因在于南方沿海進(jìn)口煤炭數(shù)量的大幅增長(zhǎng)有關(guān),從而擠占部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額所致(今年1~5月份,煤炭進(jìn)口量3218萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)71%)。從目前電煤談判的進(jìn)程以及國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)來(lái)看,下半年天津港裝煤量將保持6%以上的增長(zhǎng)(全年2400萬(wàn)噸), 黃驊港裝煤量的下滑趨勢(shì)將得到一定程度的緩解(全年8300萬(wàn)噸)。

　　盈利預(yù)測(cè)。根據(jù)公司對(duì)09年經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃以及目前的市場(chǎng)環(huán)境,假設(shè)電煤價(jià)格上漲6%,7月1日起內(nèi)蒙古地區(qū)征收價(jià)格調(diào)節(jié)基金15元/噸的情景下, 預(yù)測(cè)09~11年EPS預(yù)測(cè)分別為1.56、1.73、1.90元/股。目前股價(jià)為32.99,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為21倍,估值水平在行業(yè)內(nèi)中等偏下。

　　考慮到神華作為央企,在內(nèi)蒙古地區(qū)中價(jià)格調(diào)節(jié)基金的征收仍然具有不確定性,以及未來(lái)母公司的資產(chǎn)注入等因素,我們認(rèn)為目前神華具有良好的投資價(jià)值。因此給予公司12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)43.68元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

來(lái)源：瀟湘證券