從估值角度來(lái)看，化工行業(yè)PE、PB均處于歷史中間水平，溢價(jià)率屬于歷史偏低水平。興業(yè)證券預(yù)計(jì)，化工行業(yè)在三季度將存在超額收益

　　在沉寂了許久之后，化肥板塊在本周三的集體大幅上揚(yáng)成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)話(huà)題之一，其實(shí)，在不經(jīng)意間，一些龍頭化肥股在7月以來(lái)的漲幅已經(jīng)超過(guò)了30％，而行業(yè)景氣回升以及相對(duì)價(jià)值低估則成為資金集中流入化肥板塊的重要原因。

     行業(yè)基本面見(jiàn)底

　　今年1～5月，化工行業(yè)產(chǎn)值環(huán)比逐月上升，同比由降幅收窄到呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。而作為化工行業(yè)的一個(gè)重要分支，化肥行業(yè)的景氣度也同樣出呈現(xiàn)見(jiàn)底回升之勢(shì)。今年1～5月，我國(guó)生產(chǎn)氮肥1998.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.9%；生產(chǎn)磷肥559.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.4%；生產(chǎn)鉀肥110萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)達(dá)到 15.3%。

　　目前，國(guó)內(nèi)尿素銷(xiāo)售陷入低迷，雖然7月份可享受10％的淡季出口關(guān)稅，但由于國(guó)際尿素價(jià)格僅為234～262美元/噸，因此短期出口量不會(huì)明顯放大。如出口關(guān)稅不調(diào)整，從過(guò)去幾年的情況來(lái)看，6～7月份國(guó)內(nèi)氮肥價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌。

　　國(guó)內(nèi)磷肥目前供過(guò)于求，二季度以來(lái)磷肥價(jià)格走低，DAP已下滑到2400～2600元/噸，MAP下滑至1500～1700元/噸。國(guó)際磷肥價(jià)格底部企穩(wěn)，DAP在270～310美元/噸，MAP在230～280美元/噸。6月磷肥享受淡季關(guān)稅，但出口無(wú)法有效放大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力仍然很大，需等待國(guó)際市場(chǎng)磷肥價(jià)格的回升。

　　至于鉀肥，在國(guó)際價(jià)格基本穩(wěn)定的情況下，國(guó)內(nèi)價(jià)格近期企穩(wěn)小幅回升，鹽湖鉀肥維持3250元/噸的售價(jià)。國(guó)際油價(jià)上漲帶動(dòng)大豆、棕櫚油價(jià)格回升，種植收益得到一定恢復(fù)，巴西、東南亞鉀肥需求提升。鹽湖鉀肥5月降價(jià)后銷(xiāo)售情況明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)其在明年不會(huì)出現(xiàn)銷(xiāo)量降低同時(shí)價(jià)格繼續(xù)大幅下滑的局面。

　　受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)銷(xiāo)商去庫(kù)存化及產(chǎn)品價(jià)格下跌預(yù)期影響，今年上半年化肥的國(guó)內(nèi)外需求都較為平淡，產(chǎn)品價(jià)格二季度逐級(jí)下跌。但是由于農(nóng)產(chǎn)品屬于剛性需求，因此在庫(kù)存消化告一段落后，國(guó)內(nèi)外化肥的需求將恢復(fù)增長(zhǎng)，這一點(diǎn)在國(guó)外需求上將表現(xiàn)得更為明顯。

　　逢低布局良機(jī)

　　簡(jiǎn)單回顧氮、磷、鉀肥的基本面情況來(lái)看，都可謂處于行業(yè)的谷底之中，不過(guò)這對(duì)于投資者而言，或許是一個(gè)絕好的逢低布局時(shí)機(jī)。

　　首先，從這一輪化工板塊調(diào)整與反彈的邏輯來(lái)分析，2008年8月份以后，在美國(guó)信貸危機(jī)的沖擊下，全球性的通脹壓力驟然而止，以原油價(jià)格為代表的大宗商品價(jià)格急劇下瀉，價(jià)格最大跌幅超過(guò)50%的化工產(chǎn)品比比皆是。由于價(jià)格與成本倒掛，化工企業(yè)的開(kāi)工率明顯下降，相對(duì)供求關(guān)系也開(kāi)始發(fā)生變化。尤其是隨著去庫(kù)存化階段的結(jié)束，產(chǎn)品供不應(yīng)求的情況可能出現(xiàn)，而這正是近期化工產(chǎn)品價(jià)格反彈的主要原因。

　　另外，推動(dòng)化工產(chǎn)品價(jià)格反彈還有政策性因素。今年2月，國(guó)務(wù)院審議并原則通過(guò)了石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，決定加大對(duì)石化企業(yè)的信貸支持。振興石化產(chǎn)業(yè)，必須在穩(wěn)定石化產(chǎn)品市場(chǎng)的同時(shí)，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，著力提高創(chuàng)新能力和管理水平，不斷增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。而那些細(xì)分子行業(yè)的龍頭公司將明顯從中受益，化肥的龍頭企業(yè)也不例外。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，目前化工行業(yè)整體處于下行大周期，但調(diào)整最為劇烈的下行周期第一階段已于2009年一季度結(jié)束。盡管目前從產(chǎn)品價(jià)格等同步指標(biāo)看行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)尚未好轉(zhuǎn)；但從下游需求等先行指標(biāo)看房地產(chǎn)、汽車(chē)、紡織相關(guān)行業(yè)中期趨勢(shì)向好；而從開(kāi)工率指標(biāo)看部分子行業(yè)景氣度正在逐步上升。

　　此外，從估值角度來(lái)看，化工行業(yè)PE、PB均處于歷史中間水平，溢價(jià)率屬于歷史偏低水平。興業(yè)證券預(yù)計(jì)，化工行業(yè)在三季度將存在超額收益。其基本邏輯是：當(dāng)前化工產(chǎn)品價(jià)格處于低谷，需求較為低迷，由于市場(chǎng)的低預(yù)期，化工行業(yè)估值相對(duì)于大盤(pán)的溢價(jià)率處于歷史低位水平；三季度下游需求將階段性傳導(dǎo)到化工行業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)會(huì)有反彈，從而帶來(lái)盈利預(yù)期和估值的雙重回升。

　　在投資標(biāo)的選擇上，興業(yè)證券看好階段復(fù)蘇先導(dǎo)型行業(yè)的公司，相應(yīng)包括與房地產(chǎn)相關(guān)的PVC和有機(jī)硅、汽車(chē)相關(guān)的改性塑料；紡織相關(guān)的染料助劑、粘膠、氨綸；農(nóng)業(yè)相關(guān)的農(nóng)藥、鉀肥和氮肥等。光大證券推薦鹽湖鉀肥和湖北宜化這兩大化肥龍頭，建議積極配置。

　　而齊魯證券則看好擁有磷礦資源的磷肥公司與具有估值優(yōu)勢(shì)的鉀肥公司。東方證券也認(rèn)為，磷化工行業(yè)整體表現(xiàn)仍然較差，磷酸鹽和磷酸受原材料價(jià)格低迷和需求不振的影響始終沒(méi)有較好的表現(xiàn)，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的下游環(huán)節(jié)呈現(xiàn)基本不盈利的狀態(tài)。預(yù)計(jì)今年年底到明年年初國(guó)際、國(guó)內(nèi)磷肥需求逐漸好轉(zhuǎn)后，磷化工才能逐漸復(fù)蘇，屆時(shí)擁有優(yōu)質(zhì)磷礦資源的興發(fā)集團(tuán)仍然是投資的理想標(biāo)的。

來(lái)源《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》