金牛能源日前公布中報(bào)：上半年?duì)I收48.81億元，同比上漲8.89%；歸屬母公司凈利潤(rùn)5.83億元，折合每股收益0.74元，同比下降27.62%，高于此前公告的0.67元，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　資產(chǎn)注入保證業(yè)績(jī)

　　過(guò)去5年，公司中報(bào)營(yíng)業(yè)收入增加了3.6倍，這主要得益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的對(duì)煤炭需求的增加，特別是煤炭?jī)r(jià)格的飆升，為2008年中期營(yíng)業(yè)收入比上年增加78.24%做出巨大貢獻(xiàn)。但值得關(guān)注的是公司銷售毛利率并沒(méi)有同步增加，表明成本增加也比較快。

 　　從公司業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，煤炭業(yè)務(wù)仍是公司的主要收入來(lái)源，化工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。按產(chǎn)品類別劃分，煤炭、化工、建材、電力、貿(mào)易板塊分別完成營(yíng)業(yè)收入322181.69萬(wàn)元、63672.40萬(wàn)元、25981.63萬(wàn)元、5563.39萬(wàn)元、69515.14萬(wàn)元。煤炭業(yè)務(wù)仍占總收入的約2/3，化工業(yè)務(wù)收入比去年增長(zhǎng)近3倍，占比提升至14.24%。

　　煤炭毛利率有所下降，而化工盈利狀況大為改觀�；�工產(chǎn)品毛利1.23億元，毛利率達(dá)到19.31%，比上年同期增加12.86個(gè)百分點(diǎn)。煤炭收入減少、成本上升是毛利率下降的主要原因。一方面，商品煤銷售量?jī)r(jià)均有所減少，上半年公司完成原煤產(chǎn)量633.10萬(wàn)噸，精煤產(chǎn)量271.11萬(wàn)噸，同比分別小幅增長(zhǎng)3.35%、3.22%，商品煤銷量511萬(wàn)噸，比去年略有下降。上半年商品煤綜合售價(jià)為630.33元/噸，同比下降2.51%；另一方面，成本較上年增加19976.36萬(wàn)元，導(dǎo)致毛利率下降。

　　公司資產(chǎn)注入和需求恢復(fù)將成為保證未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩大因素。公司公告向峰峰集團(tuán)、邯鄲礦業(yè)集團(tuán)、張家口礦業(yè)集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買與煤炭業(yè)務(wù)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并獲得了證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組審核委員會(huì)有條件通過(guò)，并在7月31日收到核準(zhǔn)文件。

　　從煤礦資產(chǎn)注入的情況來(lái)看，峰峰集團(tuán)4個(gè)煤礦產(chǎn)能607萬(wàn)噸/年，邯礦集團(tuán)4個(gè)煤礦產(chǎn)能497萬(wàn)噸/年，張礦集團(tuán)宣東二號(hào)礦產(chǎn)能150萬(wàn)噸/年，合計(jì)產(chǎn)能1254萬(wàn)噸/年，資產(chǎn)注入后，公司產(chǎn)能將比目前翻番。

　　另外，公司也有望在未來(lái)實(shí)現(xiàn)整體上市，產(chǎn)能擴(kuò)張將顯著提升公司的收入規(guī)模。

　　資源稅改革短期有影響

　　伴隨著發(fā)電量增速轉(zhuǎn)正和鋼鐵、建材等行業(yè)的景氣上升，煤炭生產(chǎn)迎來(lái)復(fù)蘇性增長(zhǎng)，6月份原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15.9%。當(dāng)前，鋼鐵行業(yè)仍依靠消耗焦炭庫(kù)存來(lái)維持產(chǎn)量增長(zhǎng)。鋼鐵生產(chǎn)下半年仍將保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是建筑用線材的增長(zhǎng)將在投資拉動(dòng)下保持相對(duì)較快的速度。僅僅依靠焦炭庫(kù)存維持的生鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)將不能持久。焦炭生產(chǎn)將會(huì)保持繼續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)。因此，煉焦煤需求將在下半年繼續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)煉焦煤平均價(jià)格將小幅上漲，公司業(yè)績(jī)將得到直接提升。

　　值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是，公司購(gòu)入峰峰集團(tuán)、邯礦集團(tuán)和張礦集團(tuán)的應(yīng)收賬款達(dá)到17.53億元，占公司總資產(chǎn)的22.16%。據(jù)中煤協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，1-5 月，大型煤炭企業(yè)應(yīng)收賬款701.28億元，同比增長(zhǎng)39.73%。應(yīng)收賬款的大幅增加，可能會(huì)造成未來(lái)企業(yè)利潤(rùn)高但現(xiàn)金流緊張的狀況。

　　最后，下半年有望出臺(tái)的資源稅改革將直接影響公司業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為，資源稅改革將有望在下半年出臺(tái)。據(jù)了解目前相關(guān)改革方案已經(jīng)上報(bào)全國(guó)人大法工委，只待啟動(dòng)改革工作。目前財(cái)政部已將資源稅改革類建議提案確定為重點(diǎn)辦理建議提案。資源稅雖然會(huì)增加煤炭企業(yè)的成本，短期會(huì)對(duì)企業(yè)盈利產(chǎn)生一定影響，但長(zhǎng)期來(lái)看影響將十分有限。資源稅改革應(yīng)和整頓煤炭行業(yè)各項(xiàng)收費(fèi)共同推進(jìn)，給行業(yè)一個(gè)健康發(fā)展的空間。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)