中報(bào)業(yè)績略高于預(yù)期:云維股份2009年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入18.26 億元,同比下降37.2%;主營業(yè)務(wù)利潤1.15億元,同比下降78.3%;上半年虧損1.00億元,合每股虧損0.35元。其中2季度主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入10.15億元,同比下降36.6%,環(huán)比上升25.1%,虧損334萬元。二季度業(yè)績略高于我們的預(yù)期,主要是二季度焦炭的開工率有所回升,焦炭實(shí)現(xiàn)基本盈虧平衡。

　　正面:二季度焦化開工率回升,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。三季度開工率回升到90%以上,下半年將實(shí)現(xiàn)盈利。

　　負(fù)面:化工業(yè)務(wù)整體低迷,負(fù)債率很高達(dá)到近80%,計(jì)劃實(shí)施公開增發(fā)。在建的醋酸和BDO項(xiàng)目,國內(nèi)產(chǎn)能偏于過剩,年底投產(chǎn)后并不能實(shí)現(xiàn)很好的盈利。

　　發(fā)展趨勢:三季度以來,整體鋼鐵開工率回升帶動(dòng)焦炭開工率上行,焦炭開工率回到90%以上,噸毛利回到100元/噸以上。未來預(yù)計(jì)隨著鋼鐵開工的波動(dòng)有所波動(dòng),但總體盈利水平改善�；�工中純堿和甲醇仍然處于虧損狀態(tài),純堿價(jià)格等待房地產(chǎn)開工的拉動(dòng)。

　　在建的20萬噸醋酸和2.5萬噸BDO項(xiàng)目預(yù)計(jì)在年底能夠投料試車。

　　繼2008年大為制焦公司收購富源團(tuán)結(jié)煤礦(30萬噸/年)后,計(jì)劃以合適的價(jià)格和時(shí)機(jī)收購一些當(dāng)?shù)氐男⌒徒姑旱V,下半年可能會(huì)有所進(jìn)展。

　　公司公開增發(fā)不超過5222萬股已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),預(yù)計(jì)會(huì)在下半年選擇時(shí)間窗口發(fā)行。攤薄幅度為18%左右。

　　估值與建議:我們調(diào)整了對(duì)焦炭盈利的預(yù)測,下調(diào)2009年每股盈利至0.04元,上調(diào)2010年每股盈利至0.44元。估值較高,我們維持“中性”。云維是焦炭行業(yè)里盈利彈性最大的企業(yè),如果焦炭行業(yè)盈利繼續(xù)改善,存在交易性機(jī)會(huì)。

來源：21CN財(cái)經(jīng)