山西大同煤業(yè)發(fā)布中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.36億元，同比增加5.45億元，增長(zhǎng)13.66%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.27億元，同比增加1.59億元，增長(zhǎng)27.99%，每股收益為0.87元，二季度業(yè)績(jī)下滑環(huán)比67%，低于之前預(yù)期。

　　低于預(yù)期的主要原因是二季度營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)幅度較大超出預(yù)期。對(duì)于公司靚麗的一季報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)業(yè)績(jī)會(huì)有下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但中報(bào)仍低乎預(yù)期。上半年?duì)I業(yè)成本22.23億元，同比增長(zhǎng)16.57%，但其中二季度營(yíng)業(yè)成本為14.82億元，環(huán)比增長(zhǎng)99.84%，我們認(rèn)為部分原因是公司的安全費(fèi)、維簡(jiǎn)費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)較高(母公司安全費(fèi)30元/噸，塔山礦50元/噸)，受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的影響比較大，記提增加成本性支出近5.4億元，考慮部分支出的抵扣影響，影響成本支出應(yīng)該在4億元以上。

　　煤炭銷(xiāo)售價(jià)格有小幅下降，上半年煤炭銷(xiāo)售平均價(jià)格完成426.13元/噸，同比減少6.18元/噸，下降1.43%，其中塔山礦煤炭銷(xiāo)售價(jià)格不足380元/噸，同比下降24%，低于此前預(yù)期。

　　雖然二季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)環(huán)比大幅下滑，但上半年凈利潤(rùn)仍保持27.99%的增長(zhǎng)，這主要源于塔山礦的大幅增產(chǎn)。上半年塔山礦產(chǎn)量為788.88萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.44%，銷(xiāo)量為557.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.91%，成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最直接因素。公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量保持相對(duì)平穩(wěn)，產(chǎn)量為 490.13萬(wàn)噸，同比下降2.69%，銷(xiāo)量496.43萬(wàn)噸，同比下降3.10%。

　　塔山礦是09年煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)的主要來(lái)源，預(yù)計(jì)全年1500萬(wàn)噸達(dá)產(chǎn)，其他，收購(gòu)的內(nèi)蒙古華富、召富、色連一號(hào)等09年難以貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，高嶺土項(xiàng)目預(yù)計(jì)全年有2萬(wàn)噸的產(chǎn)量。

　　未來(lái)投資關(guān)注兩方面：一方面，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的煤炭?jī)r(jià)格的回升；另一方面，資產(chǎn)的注入仍是未來(lái)投資看點(diǎn)，公司推進(jìn)資產(chǎn)注入的決心較大，曾與08年兩次考慮注入燕子山礦，但囿于市場(chǎng)變化，未能成功，隨著市場(chǎng)的穩(wěn)定，公司亦將擇機(jī)考慮資產(chǎn)注入。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)09年、10年、11年EPS為1.701元、1.970元、2.285元，對(duì)應(yīng)市盈率為24.6(X)、21.2(X)和18.3(X)，近期股價(jià)漲幅較大，已包含相關(guān)預(yù)期，維持“中性”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40.0元。

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