第四季度最有可能對電力行業(yè)產(chǎn)生重大影響的是電價調(diào)整將使得整個板塊獲得較為可觀的超額受益。我們認為區(qū)域電網(wǎng)公司、點火價差較低西部、中部等地區(qū)的火電公司以及在建項目較多的水電公司有可能在電價調(diào)整中受益。“點火價差”是指某一個發(fā)電機組，在點火發(fā)電的時候，發(fā)出每度電所得的電價與所耗煤的成本之間的價差。

　　期待調(diào)整火電上網(wǎng)電價

　　火電區(qū)域盈利差異較大，電價調(diào)整預(yù)期再起：從目前行業(yè)運行數(shù)據(jù)看各地火電點火價差相差幅度較大，這可以從上市公司毛利率情況看出，東部沿海地區(qū)毛利率普遍好于中西部地區(qū)公司。據(jù)相關(guān)媒體報道，未來國家發(fā)改委根據(jù)區(qū)域點火價差情況出臺相關(guān)上網(wǎng)電價調(diào)整方案，而目前點火價差較低的區(qū)域未來上調(diào)電價的幅度相對較大，而點火價差較高地區(qū)將難以再次上調(diào)，甚至存在下調(diào)的可能性。

　　西部地區(qū)點火價差普遍較低：我們統(tǒng)計了各個省份的電價水平以及煤價情況，粗略測算各個區(qū)域的點火價差情況，我們發(fā)現(xiàn)點火價差水平較低的地區(qū)有山西、陜西、甘肅、寧夏、青海、云南、貴州、等地區(qū)，預(yù)計該類地區(qū)上調(diào)電價的可能性及幅度可能較大。

　　關(guān)注中西部火電廠較多企業(yè)

　　國電電力裝機分布：國電電力27%的火電裝機在寧夏，而18%的裝機在山西，這兩個地方均屬于電價水平較低、點火價差較低地區(qū)，預(yù)計將較大幅度受益于未來的電價調(diào)整。

　　國投電力裝機分布：國投電力超過50%以上的火電機組分布在甘肅和云南，而這兩個地區(qū)目前點火價差較低，預(yù)計將較大幅度受益于未來的電價調(diào)整。

　　大唐發(fā)電裝機分布：大唐發(fā)電接近70%的裝機分布在華北地區(qū)（京津唐及山西），預(yù)計未來將一定程度上受益于電價上調(diào)。

　　華能國際裝機分布：華能國際一半以上機組集中在山東、江蘇、浙江、上海，目前看該類地區(qū)的點火價差相對較為可觀，預(yù)計未來電價上調(diào)的幅度有限。

　　華電國際裝機分布：華電國際裝機接近一半在山東省，其于比例較大分布在安徽、河北、四川等地，該類地區(qū)電價水平及點火價差相對較為合理，預(yù)計未來上調(diào)的幅度有限。

　　結(jié)論及建議：結(jié)合區(qū)域點火價差統(tǒng)計及公司裝機區(qū)域分布統(tǒng)計，我們認為國電電力、大唐發(fā)電、國投電力、漳澤電力等將可能較大幅度受益于未來上網(wǎng)電價調(diào)整。

　　上調(diào)電網(wǎng)銷售電價可能性大

　　國家電網(wǎng)經(jīng)營壓力較大，電網(wǎng)銷售電價上調(diào)的可能性較大：在2008年8月20日的上次電價上調(diào)過程中，電網(wǎng)企業(yè)向獨立發(fā)電企業(yè)支付的平均（批發(fā)）電價上調(diào)了約人民幣0.02元/千瓦時，但電網(wǎng)企業(yè)卻不能轉(zhuǎn)移這部分上漲的成本，據(jù)統(tǒng)計，國家電網(wǎng)公司今年上半年的虧損達到了人民幣170億元。而國家電網(wǎng)目前已經(jīng)宣布的2006-2010年期間資本開支將超過人民幣13億元，電網(wǎng)公司的資金壓力較大，如若持續(xù)虧損經(jīng)營必將影響電網(wǎng)未來的投資計劃，從而影響國家的諸多能源（包括新能源）規(guī)劃。

　　我們認為電網(wǎng)銷售電價上調(diào)的可能性較大，對A股市場來說這將改善區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)的盈利。電網(wǎng)銷售電價上調(diào)對不同盈利模式的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)影響不一：百分百自發(fā)的區(qū)域供電企業(yè)在銷售電價上調(diào)后成本基本沒有變化，毛利率將大幅提升；而對有外購電的企業(yè)來說，如果外購電來自于當(dāng)?shù)匦∷�電廠，如果銷售電價上調(diào)的同時不上調(diào)小水電的上網(wǎng)電價，其成本也基本沒有變化，毛利率也將大幅提升；而對有外購電的企業(yè)來說，如果外購電來自于其他電網(wǎng)（如當(dāng)?shù)厥【W(wǎng)），其外購成本將也同時上調(diào)，盈利提升要看兩頭的上調(diào)幅度。多數(shù)企業(yè)都處于三種盈利模式的混合狀態(tài)，電價調(diào)整對其影響要看其自發(fā)比例、外購當(dāng)?shù)匦∷�電比例等�?/P>

　　哪些區(qū)域電企受益大

　　從上段的分析中可以看出自發(fā)比例較高或者外購電來自于當(dāng)?shù)匦∷�電或者兩者結(jié)合的企業(yè)將較大幅度受益于銷售電價的上調(diào)。我們統(tǒng)計了主要區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)的自發(fā)比例以及外購電的主要來源，發(fā)現(xiàn)自發(fā)電量比例較大的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)是明星電力；文山電力雖然自發(fā)電量比例雖然不大，但外購主要來自當(dāng)?shù)匦∷�電；西昌電力則是儲備小水電規(guī)模較大，未來自發(fā)比例大幅提升的企業(yè)。

　　自發(fā)比例較高的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)是真正意義上的資源企業(yè)：如果不能實現(xiàn)水火同價，單純的水電企業(yè)將受制于電價的管制，可能在短期內(nèi)不能體現(xiàn)資源價值。但自發(fā)比例較高的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)能夠向下游傳導(dǎo)，主要原因是全社會綜合發(fā)電成本的上漲（主要受火電發(fā)電成本影響）必然最終傳導(dǎo)到銷售電價的上調(diào)，而自發(fā)電比例較高的企業(yè)將大幅受益于銷售電價的上調(diào)，其是真正意義上的資源類企業(yè)，如果看漲資源價格該類企業(yè)也是投資標(biāo)底之一。