電力行業(yè)三季度經(jīng)營業(yè)績符合預期，特別是火電企業(yè)。一方面得益于煤炭價格在相對低位保持平穩(wěn)；另一方面，經(jīng)濟企穩(wěn)、天氣等因素帶動用電需求復蘇，發(fā)電量符合我們預期。

　　毛利率回升

　　近幾個月而言，廣東、廣西、湖南、貴州等省火電發(fā)電量同比、環(huán)比仍然保持了較快的增速。以廣西為例，9月份發(fā)電量同比增長115%，環(huán)比增長 44%左右，我們判斷這與水電出力減弱有關(guān)。世界經(jīng)濟復蘇的跡象越來越明顯，國內(nèi)出口導向區(qū)域的用電量將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，預計這些區(qū)域發(fā)電量維持同比繼續(xù)加大的趨勢。

　　火電企業(yè)毛利率上升帶動全行業(yè)毛利率回升。前三個季度煤價沒有大的起落，盡管一至二季度火電小時利用數(shù)同比滑落較大（水電同期總的來看來水好，機組利用率高），但電力行業(yè)毛利率回升勢頭不減。

　　動力煤價格下降是火電企業(yè)毛利率上升的主要動力。2008年5月中旬煤炭價格開始飛漲，7、8月間，部分火電企業(yè)的燃煤成本占到總成本的近八成，足可見煤炭價格漲落對火電企業(yè)盈利能力的影響之大。隨著金融危機對實體經(jīng)濟的影響加大，煤炭價格出現(xiàn)大幅下滑，火電企業(yè)也迎來了盈利轉(zhuǎn)機。近期管理層發(fā)出了如何解決電煤之爭、電價改革的思路和決心，我們對此抱以樂觀態(tài)度。

　　今年1-9月份全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時為3352小時，同比下降283小時（7.8%左右），符合年初我們做出5%-10%降幅的判斷。前三季水電機組小時利用數(shù)為2671小時，同比下滑180小時，主要原因在于：從全國范圍來看，6月份以后來水情況不甚理想，三季度機組小時同比下降較快。前三季火電機組小時利用數(shù)為3515小時，同比下滑284小時（7.47%）。

　　四季度繼續(xù)好轉(zhuǎn)

　　前三季火電發(fā)電量基本與去年持平，水電發(fā)電量有所增加，加之2008年下半年上調(diào)上網(wǎng)電價翹尾因素，行業(yè)營業(yè)收入有所增加，但增速明顯放緩。

　　發(fā)電企業(yè)負債率近期上升到70%左右，但今年二、三季度財務費用率出現(xiàn)下降，這與2008年9月后央行連續(xù)降低貸款利率相關(guān)。

　　從三季報披露的信息來看，華能、國電、大唐發(fā)電等公司2009年三季度每股盈利同比有了較大增長，地方大型發(fā)電公司也表現(xiàn)出較好的盈利回升勢頭，四季度這種勢頭有望得到延續(xù)。

　　考慮到部分公司對2009年一、二季度煤價做了追溯調(diào)整，將一部風經(jīng)營成本消化在三季度，發(fā)電企業(yè)盈利能力原本將比季報披露的要好，更符合二季度我們所做的判斷，三季度業(yè)績環(huán)比、同比都將出現(xiàn)較大增長。

　　火電公司三季度業(yè)績符合預期，主要上市公司的盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢，我們判斷，四季度公司盈利能力將保持延續(xù)性。目前主要電力上市公司的市盈率還是比較合理（多在20倍左右或以下）。我們維持整個行業(yè)“優(yōu)于大勢”評級，關(guān)注煤炭價格后續(xù)走勢及電價改革進度。