在大秦鐵路上市三年多后,太原鐵路局終于完成主營(yíng)資產(chǎn)整體上市。在此次資產(chǎn)注入完成后,大秦鐵路將西煤東運(yùn)主要通道悉數(shù)納入囊中。

　　此次收購(gòu)的主要資產(chǎn)是太原局下屬的20個(gè)運(yùn)輸主業(yè)站段、共管轄7條鐵路干線（南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西）和5條鐵路支線（太嵐、西山、蘭村、忻河、介西）。股權(quán)主要是太原局持有的朔黃鐵路發(fā)展有限責(zé)任公司41.16%股權(quán)和太原鐵路巨力裝卸有限公司90.2%股權(quán)。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?大秦鐵路所轄線路營(yíng)業(yè)里程將從1170.7公里擴(kuò)大至2895公里,加上擁有的朔黃鐵路股權(quán),基本控制了山西和內(nèi)蒙煤炭外運(yùn)的主要通道。

　　我們認(rèn)為,煤炭運(yùn)輸行業(yè)長(zhǎng)期向好、擴(kuò)能和提價(jià)將有效提升收購(gòu)資產(chǎn)的盈利能力。

　　展望未來(lái),中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)決定了煤炭運(yùn)輸行業(yè)長(zhǎng)期向好。為了滿足日益增加的煤炭跨區(qū)域調(diào)動(dòng)需求,山西和內(nèi)蒙地區(qū)的鐵路運(yùn)力仍要提升,而收購(gòu)的太原局路網(wǎng)和朔黃鐵路運(yùn)力也有擴(kuò)能潛力。此外,太原局原來(lái)的煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)行的是國(guó)鐵統(tǒng)一運(yùn)價(jià),與實(shí)行特殊運(yùn)價(jià)的大秦和朔黃相比,存在55%左右的漲價(jià)空間,我們分析,未來(lái)有望通過(guò)持續(xù)調(diào)整實(shí)現(xiàn)價(jià)格的對(duì)接。

　　我們假設(shè):①大秦鐵路此次募集資金將達(dá)到165億元的上限,自籌資金的債務(wù)成本是4.5%;②收購(gòu)的太原局資產(chǎn)和朔黃公司股權(quán)在2009年和2010年的凈利潤(rùn)分別為22.3億元和29億元。

　　據(jù)此,參照國(guó)內(nèi)外鐵路運(yùn)輸公司的估值水平,我們分析,資產(chǎn)注入后大秦的估值中樞處于13.28元～16.92元之間,對(duì)應(yīng)2010年20-25倍市盈率。考慮到太原鐵路局和朔黃鐵路的擴(kuò)能潛力以及太原鐵路局煤炭運(yùn)價(jià)上調(diào)的空間,我們給予大秦鐵路16.9元的目標(biāo)價(jià)。

來(lái)源：東方早報(bào)