預(yù)計(jì)公司2009-11年煤炭產(chǎn)量的復(fù)合增長率為19%；公司未來可從母公司獲得5倍于公司2009年底產(chǎn)能的煤炭資源注入。我們看好公司未來的發(fā)展?jié)摿�，但�?duì)資產(chǎn)注入的時(shí)間較為謹(jǐn)慎�；�于18.5倍的2010年目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)定為39.22元，首次評(píng)級(jí)為持有。受益于合同煤價(jià)上漲。公司合同煤占比70%-80%。我們預(yù)計(jì)2010年合同煤均價(jià)上漲5.8%。

　　公司內(nèi)生增長速度較快。隨著塔山礦的擴(kuò)產(chǎn)和內(nèi)蒙礦的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2013年的產(chǎn)量為3,740萬噸，較08年產(chǎn)量增長85%。母公司可注入煤炭數(shù)量龐大。母公司承諾公司為集團(tuán)內(nèi)唯一經(jīng)營煤炭采選業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。預(yù)計(jì)母公司未來可向上市公司注入的煤炭產(chǎn)能達(dá)1.29億噸/年。公司在內(nèi)蒙古的在建礦進(jìn)度可能低于預(yù)期，且盈利能力存在不確定性。母公司社會(huì)負(fù)擔(dān)較重，向公司進(jìn)行資產(chǎn)注入的時(shí)間及數(shù)量存在較大不確定性。由于開采時(shí)間較長，本部四礦的開采成本或逐年增高。公司成長空間較大，且煤質(zhì)優(yōu)異，我們給予公司較煤炭行業(yè)平均10%的溢價(jià)，即18.5倍的2010年目標(biāo)市盈率。我們將目標(biāo)價(jià)設(shè)為39.22元，由于上漲空間有限，首次評(píng)級(jí)為持有。

來源:中銀國際