我們認(rèn)為，國電電力正在構(gòu)建多元化發(fā)展格局，延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈條，公司未來3-5年將再次步入高速成長期，不僅裝機規(guī)模有大的飛躍，而且隨著政策環(huán)境的改善，盈利能力也會有爆發(fā)性增長。在不考慮股本攤薄的假設(shè)下，預(yù)計公司2010-2012年每股收益為0.43元、0.56元、0.75元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE僅為17、13和10倍，我們維持“強烈推薦－A”的投資評級，目標(biāo)價設(shè)定為10元。
    構(gòu)建多元化發(fā)展格局，延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈條。在市場競爭愈發(fā)激烈的大環(huán)境下，公司一方面穩(wěn)步發(fā)展電力項目，另一方面逐漸向上下游產(chǎn)業(yè)擴張，煤礦、化工、新能源等投資也開始初見成效。多元化的發(fā)展奠定了公司未來發(fā)展的格局，延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈條也有利于公司業(yè)績的穩(wěn)定。
    我們本次調(diào)研中的國電建投煤電一體化項目以及英力特寧東工業(yè)園項目，既是公司多元化發(fā)展的一部分，也是目前新的利潤增長點。我們預(yù)計，項目在2012年以后將給公司帶來可觀的經(jīng)濟效益。
    西電東送攜手西煤東運，打造冀蒙煤電一體項目。2004年11月6日，河北省人民政府、內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府與中國國電集團公司簽訂了“合作開發(fā)煤電項目框架協(xié)議”，項目規(guī)劃在內(nèi)蒙古鄂爾多斯市建設(shè)河北省能源基地，開發(fā)煤電一體化項目，內(nèi)蒙古自治區(qū)為該項目配置了40億噸煤炭資源，按照框架協(xié)議的規(guī)模，項目建成后向河北省南部輸煤送電，可提供840萬千瓦電力和每年2000萬噸精煤的能源供應(yīng)。
    公司現(xiàn)在正著手建設(shè)兩個煤電一體化項目，分別為布連電廠6×60萬千瓦級空冷燃煤發(fā)電機組和長灘電廠8×60萬千瓦級空冷燃煤發(fā)電機組，配套的察哈素煤礦產(chǎn)能1000萬噸/年，劉三圪旦煤礦1000萬噸/年，公司以此實現(xiàn)了大量煤炭資源的配備和電廠項目的擴張。此外，蒙西特高壓工程以及公司參股鐵路項目，為將來電力、煤炭的外送提供了保障。
    總體來看，兩個煤電一體化項目中，電廠技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先，發(fā)電成本較低，盈利空間較大，同時煤炭項目煤質(zhì)優(yōu)越，開采成本低，競爭力強，具有較高的抗風(fēng)險能力。未來幾年，布連-察哈素煤電一體化項目和長灘-劉三圪旦煤電一體化項目有望成為國電電力重要的利潤增長點。
    借英力特延伸產(chǎn)業(yè)鏈、憑工業(yè)園踏入資源區(qū)。公司持有寧夏英力特集團51％的股權(quán)，該公司是國電集團多元化發(fā)展的化工業(yè)務(wù)平臺，主要經(jīng)營發(fā)電和化工業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)布局為三園一廠：石嘴山工業(yè)園（氯堿）、寧東工業(yè)園（煤化工）、固原工業(yè)園（巖鹽）、中電投青銅峽自備鋁廠。其中，寧東工業(yè)園將是公司三園一廠布局中的戰(zhàn)略重地。
    一方面，公司通過英力特相關(guān)項目開拓下游化工市場，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，有利于公司的長期發(fā)展；另一方面，通過英力特集團在寧夏發(fā)展電力和煤化工業(yè)務(wù)的平臺，得到了自治區(qū)政府支持，有望獲得當(dāng)?shù)刎S富的煤炭資源，實現(xiàn)資源互補。
    整合西部電力資源，平穩(wěn)擴張平臺資產(chǎn)。近年來，公司進行了多項母公司資產(chǎn)收購，西部地區(qū)主要有內(nèi)蒙古東勝熱電有限公司50%的股權(quán)、國電建投內(nèi)蒙古能源有限公司50%的股權(quán)，石嘴山第一發(fā)電有限公司60%的股權(quán)，石嘴山發(fā)電有限公司10%的股權(quán)、大渡河流域水電開發(fā)有限公司18%的股權(quán)等資產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司成長趨勢明確，穩(wěn)步打造集團整合電力資產(chǎn)的平臺。