上周，A股市場走出一波“小反彈”。

　　6月11日是端午小長假前的最后一個(gè)交易日，受美股大漲提振，滬深兩市早盤雙雙高開，后在石化雙雄及銀行股上漲的帶動(dòng)下，股指漲幅一度超過1%，但在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，加上端午小長假的影響，市場謹(jǐn)慎和觀望心理導(dǎo)致兩市沖高回落，全天呈逐波回落走勢，兩市股指勉強(qiáng)收紅。

　　略超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比增長3.1%，環(huán)比下降0.1%，5月份工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比上漲7.1%，環(huán)比上漲0.6%。在一些機(jī)構(gòu)看來，此數(shù)據(jù)意味著目前中國經(jīng)濟(jì)有放緩趨勢。

　　“這可能和外部經(jīng)濟(jì)增長障礙較多以及國內(nèi)宏觀政策面緊縮有關(guān)。而從CPI同比增長3.1%這個(gè)數(shù)據(jù)來看，雖然略超預(yù)期，但基本屬于溫和通脹范圍內(nèi)。”大成基金指出。

　　也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從數(shù)據(jù)來看，CPI和PPI均略高于市場預(yù)期，但在M2增速繼續(xù)顯著回落、資產(chǎn)市場不振、對投資的調(diào)控效力開始發(fā)揮、國際大商品價(jià)格走低等多因素的影響下，通脹的壓力正在消退。預(yù)計(jì)下月CPI將轉(zhuǎn)平并在未來一兩個(gè)月內(nèi)到頂，全年平均在2.5%左右。而PPI增速將會(huì)有所回落。 “通脹高峰和調(diào)控高峰正在過去，政策效力漸達(dá)高潮，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向下小步滑動(dòng)，未來兩三個(gè)月經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)小幅下探尋求支撐。四季度估計(jì)GDP能夠在9.7%左右見底，預(yù) 計(jì) 全 年 GDP同 比 為10.6%-11%�！痹撊耸客瑫r(shí)預(yù)測。

　　短期內(nèi)的政策真空期

　　不少機(jī)構(gòu)都在采訪中表示，短期內(nèi)政策應(yīng)該會(huì)處于真空期，因?yàn)榍捌谡�策的真�?shí)作用還有待于進(jìn)一步觀察。但“真空期”并不等于沒有壓力，因?yàn)榇藭r(shí)前期的緊縮政策還將繼續(xù)起作用，所以未來數(shù)月經(jīng)濟(jì)已趨穩(wěn)甚至回落為主。

　　對未來政策的預(yù)期，交銀施羅德表示，目前央行雖然在公開市場操作上，保持了連續(xù)3周的凈投放，但這主要是為了解決前段時(shí)間銀行間市場資金短缺的影響，以及外匯占款減少對整個(gè)貨幣投放以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的支持，并不表示政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，所以在這個(gè)時(shí)候，“公司并不認(rèn)為政策會(huì)放松”。

　　而對后市看法的分歧在于，即目前是處于下跌緩沖期或是處于逐漸抬升的底部。交銀施羅德史偉向記者表示，市場在折騰一段時(shí)間后，或?qū)⒔o投資者帶來一定的投資機(jī)會(huì)。A股跌到當(dāng)前位置，已初步具備一些底部特征：今年的股市調(diào)整前，股指就不算很高，但下跌幅度卻超過20%；從估值水平來看，動(dòng)態(tài)市盈率已與2008年1664點(diǎn)時(shí)相差不多，這對市場已有一定的支撐。

　　“目前，機(jī)構(gòu)跟個(gè)人投資者的倉位已顯著降低，基金平均倉位從90%下降到了70%左右。在一個(gè)倉位不高的情況下，進(jìn)一步殺跌的動(dòng)力應(yīng)該不是特別強(qiáng)�！笔穫シQ。

　　以周期的眼光看市場

　　今年以來滬深A(yù)股屢遭重挫，中間“彌足珍貴”的反彈也只充當(dāng)了曇花一現(xiàn)。年初跟著“虎頭行情”熱血沸騰的投資者，現(xiàn)在卻心灰意冷。大多數(shù)投資者都在承受著半年來接近20%的平均虧損率。海富通基金由此建議投資者，應(yīng)以新的眼光看待市場。市場是波動(dòng)的，有宏觀經(jīng)濟(jì)的大周期，也有年內(nèi)、季內(nèi)、月內(nèi)甚至一天之內(nèi)的小周期，投資者不應(yīng)忽略這些小周期，反而應(yīng)對其正視及利用。

　　“在近期A股震蕩下挫的過程中，周期性行業(yè)與非周期性行業(yè)便表現(xiàn)出明顯差異。金融、地產(chǎn)等周期性板塊整體領(lǐng)跌盤面，而醫(yī)藥、白酒、電子、傳媒等行業(yè)相對比較抗跌。投資者若把握了這一規(guī)律，在下跌行情中超配非周期性行業(yè)，上漲行情中配置周期性行業(yè)，有望達(dá)到事半功倍的效果�！焙８煌ɑ�金稱。

　　展望后市，東吳基金投資總監(jiān)王炯指出，下半年政策面還是會(huì)相對偏緊，因此在投資上應(yīng)相對謹(jǐn)慎，倉位總體保持偏低。在投資標(biāo)的選擇上，也相對弱化周期型行業(yè)的配置，而是主要圍繞“調(diào)結(jié)構(gòu)”而演繹，“重點(diǎn)配置新能源、新技術(shù)、新消費(fèi)等新興產(chǎn)業(yè)所孕育的成長股的投資機(jī)會(huì)�！�

　　王炯強(qiáng)調(diào)：“相比于大的基金公司，中小公司往往不具備資金和市場影響力優(yōu)勢，因此，對企業(yè)價(jià)值的分析和判斷，就必須經(jīng)得起時(shí)間和市場的檢驗(yàn)�！� 而在信誠深度價(jià)值基金經(jīng)理張鋒看來，今年的市場異常復(fù)雜，雖然抓住經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)成為大家的共識(shí)，但是挖掘個(gè)股背后的價(jià)值低估原因仍顯得尤為關(guān)鍵。對于中國股市的長期表現(xiàn)，張鋒很樂觀。他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)未來增長的空間還是很大，從消費(fèi)來看，中國人均指標(biāo)還是大大低于發(fā)達(dá)國家甚至包括印度等國家，如果經(jīng)濟(jì)增長方式的結(jié)構(gòu)性調(diào)整能順利完成，中國經(jīng)濟(jì)的上升空間會(huì)非常大。

　　加息可能性變小

　　由于此次公布的數(shù)據(jù)基本都符合之前預(yù)期，“所以現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上談?wù)摷酉⒁饬x已經(jīng)不大，只能說加息越來越像是一個(gè)大概率的事件”。當(dāng)然之前也有很多機(jī)構(gòu)預(yù)測5月份之后CPI漲幅會(huì)逐漸回落，這還需要等待6月份數(shù)據(jù)出爐才能作判斷。

　　目前已有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，由于基數(shù)的影響，6月的CPI可能會(huì)達(dá)到3.5左右的水平，這個(gè)時(shí)候政策的壓力會(huì)相當(dāng)大。所以，短期內(nèi)政策放松的可能性不大，但是在目前國內(nèi)外環(huán)境都不確定的情況下，加息的可能性也會(huì)比較低。

　　對于很多投資人而言，都比較擔(dān)憂加息影響債券投資的收益率。銀華信用債券基金經(jīng)理孫健對此認(rèn)為。加息分為加息初期和連續(xù)加息兩個(gè)階段，只有連續(xù)加息將對債券市場產(chǎn)生較為不利的影響。今年在適當(dāng)寬松的貨幣政策的基調(diào)下，央行大幅提高存款準(zhǔn)備金率和利率的可能性不大，短期內(nèi)的加息預(yù)期已經(jīng)弱化；長期來看，明年宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，溫和通脹下的加息，對債券市場的影響較小，加上信用債本身具有較高的票面利率，在加息背景下具有可對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢。

　　更有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前看短期內(nèi)加息已無可能。因?yàn)槭聦?shí)上目前階段已經(jīng)錯(cuò)過了所謂的“加息窗口”。目前情況看，物價(jià)可控，經(jīng)濟(jì)過熱緩解，沒有加息的觸發(fā)因素。而且，緊縮的信貸政策及嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控能夠部分替代“加息”政策的功能�！艾F(xiàn)在需要預(yù)防的反而是對于經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的過于樂觀的預(yù)期，因?yàn)橐坏┱`判，在更加緊縮的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)�！痹撊耸刻嵝颜f。

來源：中華工商時(shí)報(bào)