事件：

　　7月13日，6月份全國電力行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布，1-6月份全國全社會用電量20,094億千瓦時，同比增長21.57%。其中，六月全社會用電量為3,520億千瓦時，同比增長14.14%，比五月份增速大幅降低了6個百分點；環(huán)比小幅增長了1.15%。數(shù)據(jù)顯示，六月用電增速顯著回落。

　　點評：

　　基數(shù)大幅上升，用電增速進一步回落。

　　1-6月份全國全社會用電量達到20,094億千瓦時，同比增長21.57%，比1-5月用電增速降低兩個百分點。其中，六月份全國全社會用電量達到3,520億千瓦時，同比增長14.14%，比五月份增速大幅降低了6個百分點，符合我們此前的預期；環(huán)比小幅增長了1.15%。對比去年同期，由于宏觀經(jīng)濟復蘇，用電量快速恢復，2009年6月用電增速“轉(zhuǎn)正”。因此，在基數(shù)大幅上升的情況下，預計未來幾個月全社會用電量增速將進一步回落。

　　從六月份分產(chǎn)業(yè)用電數(shù)據(jù)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量為93億千瓦時，同比增長0.13%；第二產(chǎn)業(yè)用電量為2,712億千瓦時，同比增長15.80%；第三產(chǎn)業(yè)用電量為351億千瓦時，同比增長11.56%；城鄉(xiāng)居民生活用電量為364億千瓦時，同比增長8.80%。數(shù)據(jù)顯示，各產(chǎn)業(yè)和居民生活用電量增速較五月份均有所下降，其中第二產(chǎn)業(yè)用電增速較五月份下降了八個百分點。

　　六月份全國全社會日均用電量為117.33億千瓦時，與五月份日均用電量112.26億千瓦時相比有所增加，而各產(chǎn)業(yè)和居民生活的日均用電量均高于五月份的水平。這主要反映了受大范圍高溫天氣影響，部分地區(qū)降溫用電負荷的持續(xù)攀升。在用電主力方面，六月第二產(chǎn)業(yè)用電量增速下降至15.80%。

　　節(jié)能降耗政策影響顯現(xiàn)，重工業(yè)用電環(huán)比減少在第二產(chǎn)業(yè)方面，六月份工業(yè)用電總量為2,672億千瓦時，同比增長15.65%，較五月份增速下降近八個百分點，環(huán)比與五月份基本持平。其中，輕工業(yè)用電量450億千瓦時，同比增長了13.43%；重工業(yè)用電量2,223億千瓦時，同比增長16.11%，較五月份增速下降了近九個百分點，環(huán)比下降了0.76%。

　　我們認為，從六月份開始，節(jié)能降耗政策對重工業(yè)用電量的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，隨著政策實施的深化，以及基數(shù)效應(yīng)的影響，預計重工業(yè)用電量增速未來將繼續(xù)下滑。

　　來水好于往年，水電利用小時數(shù)同比“轉(zhuǎn)正”。

　　由于上半年宏觀經(jīng)濟景氣度較高，用電需求保障了發(fā)電機組利用率的高水平。1-6月份全國全部機組平均利用小時數(shù)高達2,295小時，較去年同期增加190小時。其中，六月份全國全部機組平均利用小時數(shù)為389小時，同比僅小幅增長了1.04%。這表明，由于基數(shù)提高和新機組投產(chǎn)等因素影響，增長幅度呈逐漸縮小的趨勢。六月份南方降水充裕，水電站上游來水好于往年，水電出力大幅增加；而水電作為清潔可再生能源，享有優(yōu)先調(diào)度的優(yōu)勢。因此，水電出力增加擠壓了火電利用小時數(shù)。

　　六月份，南方持續(xù)大范圍降水，水電廠上游來水好于去年同期，導致水電出力顯著增加。六月份全國水電機組的平均利用小時數(shù)為376小時，較五月份環(huán)比增加了70個小時，較去年同期增加了25小時，這是今年以來該指標首次出現(xiàn)同比正增長。六月水力發(fā)電量較去年同期上漲了29.40%，主要是由于水電機組利用率上升和水電機組容量增加。

　　水電出力大幅度增加，而用電量保持相對穩(wěn)定，導致火電機組利用小時數(shù)增速下滑。六月份火電機組利用小時數(shù)為401小時，同比僅小幅增長了1.52%，環(huán)比繼續(xù)下降。我們曾在《用電增速如期回落，未來將進一步放緩--5月份電力數(shù)據(jù)點評》中指出，“由于節(jié)能降耗政策的出臺，水電出力恢復，以及新機組投產(chǎn)等因素的影響，預計未來火電機組利用小時數(shù)繼續(xù)上升的空間較小�！币虼�，六月份火電機組利用小時數(shù)僅實現(xiàn)微幅增長，符合我們此前的預期。從今年汛期的來水情況看，南方水電機組上游來水普遍好于預期，預計今年汛期水電出力將明顯好于去年；而用電需求在節(jié)能降耗等政策影響下難有大幅度提升，水電出力增加將擠壓火電的利用小時數(shù)，預計未來將出現(xiàn)同比下降的情況。

　　新增裝機規(guī)模較大，擠壓火電機組利用小時數(shù)。

　　1-6月份全國電源新增裝機容量3,383萬千瓦，其中水電615萬千瓦，火電2421萬千瓦，風電330萬千瓦。六月份全國水電新增裝機容量242萬千瓦，較去年同期的185萬千瓦大幅增加，增幅為43.34%；火電新增裝機容量僅287萬千瓦，較去年同期下降了62.15%。此外，風電裝機繼續(xù)保持快速增長，1-6月新投產(chǎn)裝機容量330萬千瓦。

　　從2010年1月至今，受新機組投產(chǎn)和水電出力恢復等因素影響，火電機組利用小時數(shù)呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的趨勢。目前新機組投產(chǎn)規(guī)模依然較大，下半年用電需求在節(jié)能降耗等政策影響下難有大幅度提升，而南方降水充裕，預期水電出力也將顯著增加。我們預計，未來幾個月火電機組利用率將繼續(xù)受到擠壓，利用小時數(shù)同比將出現(xiàn)下滑。

　　維持電力行業(yè)“中性”投資評級，重點關(guān)注水電企業(yè)。

　　在節(jié)能降耗政策影響下，重工業(yè)用電需求增速減緩，將拖累下半年全社會用電量增速。從今年汛期的來水情況看，南方水電機組上游來水普遍好于預期，預計今年下半年水電出力將明顯好于去年。因此，未來火電機組平均利用小時數(shù)有持續(xù)下滑的風險。而五月份CPI增幅超過了3%的警戒線，預計六月份仍保持在3%以上，通脹壓力也將使電價上調(diào)時機面臨了較大的不確定性。因此，電力行業(yè)未來仍面臨“二次探底”的風險，我們維持電力行業(yè)“中性”投資評級，建議重點關(guān)注盈利穩(wěn)定的水電企業(yè)。

來源：大同證券