就在三年前10月，世界第二大、中國最大煤炭生產(chǎn)商中國神華登陸A股，彼時，中國神華承諾，母公司神華集團將在未來 3 年將優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)注入上市公司，然“三年”時限臨近，資產(chǎn)注入?yún)s遙遙無期，當時超募的300億資金也閑置至今。到底是中國神華在“畫餅充饑”為投資者描述“神話愿景”還是因市場形勢復雜或有其他出路？在近一半機構(gòu)分析師一致強烈看漲同時，卻有三分之二的主力機構(gòu)卻在一季度擇路逃逸。從上市時百元股的夢寐化成泡影到昨日最低跌至22.62元，中國神華未來轉(zhuǎn)型又將續(xù)續(xù)寫怎樣的“神話”？

    2010年資產(chǎn)注入或成泡影

    中國神華2007年上市時承諾的三年資產(chǎn)注入在今年或再次擱淺，當初其承諾，神華集團優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)3年內(nèi)注入上市公司，以解決同業(yè)競爭問題。 

    “我們認為中國神華2010年資產(chǎn)注入的概率不大”，在5月26日與中國神華海外投資者進行業(yè)績交流之后，中金公司發(fā)布研究報告如是稱，這也將意味著中國神華2007年上市時承諾的三年資產(chǎn)注入在今年或再次擱淺。

     2007年，被市場喻為“煤炭航母”的中國神華如眾星捧月般登陸A股，共計募集資金凈額 659.88億元，除煤炭、電力及運輸系統(tǒng)的投資，更新項目使用集資金166.9億元，以及160億元補充公司流動資金和一般商業(yè)性用途外，尚余 333億可用于戰(zhàn)略性資產(chǎn)并購。

    按當時神華集團的承諾，神華集團優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)將在未來3年注入上市公司，不與上市公司中國神華在國內(nèi)外任何區(qū)域內(nèi)的主營業(yè)務(wù)發(fā)生競爭，并授予上市公司向神華集團收購潛在競爭業(yè)務(wù)的選擇權(quán)和優(yōu)先收購權(quán)。

    事實上，自中國神華2005年H股上市以來，神華集團就開始對重組時保留在集團的煤炭和電力業(yè)務(wù)進行重整組合，以創(chuàng)造條件滿足注入到中國神華的要求，注入方式是以“成熟一家，注入一家”，逐步實現(xiàn)煤炭和電力業(yè)務(wù)的整體上市。

    截至 2008年底，神華集團共有 11戶煤炭生產(chǎn)企業(yè)，60個煤礦 70個礦井（其中包括 9個露天礦），2008年神華集團原煤產(chǎn)量 2.82 億噸，商品煤銷量 3.2 億噸。

    按2008年底中國神華的產(chǎn)能計算，其原煤產(chǎn)量為 1.86 億噸，商品煤銷量 2.33 億噸，分別占到神華集團的 66％和72％。

    “按照噸產(chǎn)能投資 400 元，采礦權(quán)價款 5元/噸，2倍的杠桿率計算，中國神華IPO募集資金剩余的 330 億元可收購集團產(chǎn)能約 1億噸，將提升公司產(chǎn)能約60％”，招商證券研究員盧平如此分析。

    為此，盧平在2009年8月的分析報告中稱，神華集團的承諾時限已經(jīng)臨近，公司整體上市將漸行漸近。盧平表示，未來中國神華現(xiàn)有煤礦產(chǎn)能將穩(wěn)步增長，按照神華集團的規(guī)劃，5年經(jīng)濟總量翻番，到 2013年原煤產(chǎn)量達到 5.3億噸，其中上市公司貢獻 2.3～2.5 億噸，“如果集團煤炭資產(chǎn)全部注入，上市公司產(chǎn)能將翻番”。

    然而，到了2010年，也就是中國神華上市承諾資產(chǎn)注入的最后一年，這架“煤炭航母”資產(chǎn)注入?yún)s仍無任何實質(zhì)性進展。

    二季度機構(gòu)持股再縮水4.16%

    上市三年來業(yè)績增長乏善可陳，資產(chǎn)注入杳無音訊，上市百元夢想淪為笑談，股價持續(xù)低迷，主力機構(gòu)選擇放棄。 

    作為中國第一家煤、電、路、港一體化的綜合性能源公司，中國神華在上市前2006年煤炭的生產(chǎn)產(chǎn)能就已達到13660萬噸，這相當于當時國內(nèi)已上市的千萬噸級產(chǎn)量以上的煤炭上市公司產(chǎn)量的總和（13990萬噸），遠遠高于中煤能源06年的自產(chǎn)煤量6649萬噸，成為我國最大、世界第二大的煤炭生產(chǎn)商。

    此外，中國神華在2007年中期電力裝機容量1265萬千瓦，權(quán)益裝機容量 773.04萬千瓦，同時，中國神華還擁有 1367 公里的鐵路運煤專線，核心路產(chǎn)神朔鐵路和朔黃鐵路營運里程 864 公里和兩個煤炭下水港口：黃驊港和天津港煤碼頭，上市時設(shè)計吞吐能力 11500 萬噸。

    然而，和2007年上市時眾機構(gòu)熱捧不同，三年之后，這只當時因被戴上資產(chǎn)注入光環(huán)的藍籌股，在此后的三年發(fā)展中并沒有完成一家成熟公司的資產(chǎn)注入，再加上其股價持續(xù)低迷，基金在其數(shù)次財報公告中已頻現(xiàn)變數(shù)。

    2009年四季度，中國神華還居基金持股的前二十位，然而到2010年一季度中國神華的持有基金數(shù)從去年四季度的61只減為39只,位居基金減持個股榜首。

    事實上，從2010年以來，中國神華就一直被基金沽空。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月12日累計被減持了18.08億元，排名機構(gòu)減持榜第七位。而就在中國神華年報公布前一周，基金等機構(gòu)小幅增持了該股1241.48萬元，以試探其2009年年報業(yè)績。

    據(jù)wind最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010年第二季度，共有44家機構(gòu)投資者合計持有中國神華2.28億股，占流通A股比例12.67%，而2010年一季度，曾有46家機構(gòu)投資者合計持有中國神華3.02億股，占流通A股比例16.83，相比占比下降了4.16%。這和2008年第四季度機構(gòu)投資者重倉最高時的46.63%相比，已整整縮水近四分之一。

    據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)統(tǒng)計，從近三年的機構(gòu)持股比例變化來看，整體呈下降趨勢，其中，變化最為明顯的即是從2009年第四季度起，到2010年第一季度至2010年第二季度出現(xiàn)明顯縮水現(xiàn)象。

    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 未來或注入煤化工

    中金公司認為，隨著神華集團主導的煤化工，尤其是煤制高端化工品和風電業(yè)務(wù)的日益成熟，未來注入到中國神華的可能性很大。 

    而7月16日，中國神華公布的2010年上半年業(yè)績?nèi)耘f沒有太多亮點，據(jù)業(yè)績公告顯示，中國神華2010年上半年煤產(chǎn)量和銷量分別增長3.2%和11.6%，總發(fā)電量和售電量增長57%和57.5%。其中，6月份商品煤產(chǎn)量下降3.3%至1770萬噸，上半年產(chǎn)量為1.09億噸；6月份煤炭銷售量增18.5%至2630萬噸，上半年銷量為1.37億噸。

    “總體而言，今年上半年中國神華的煤炭產(chǎn)量平平”，中銀國際研究院劉志成對上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)如此評價，而劉志成認為，在今年上半年中國神華煤炭產(chǎn)量未能實現(xiàn)增長，主要原因并非需求疲軟，而是“由于公司自身的生產(chǎn)安排所致”。

    事實上，從中國神華執(zhí)行董事兼總裁凌文在今年3月份表示，中國神華計劃將發(fā)展戰(zhàn)略從單純的內(nèi)生性增長轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生加外延并購式增長，凌文稱，中國神華未來發(fā)展除靠本身業(yè)務(wù)自然增長外，還將物色兼并收購機會，包括母公司的項目。

    而凌文對于母公司資產(chǎn)注入中國神華的條件是收購后其內(nèi)部收益率不小于10%，據(jù)凌文預(yù)計，到2014年煤炭年產(chǎn)量將在2009年的基礎(chǔ)上提高一倍，從2.103億噸提高到4億噸。同時，公司計劃到2013年實現(xiàn)經(jīng)濟總量比2008年的141.79億元翻一番，而為完成上述擴張目標，凌文稱除了借助母公司資產(chǎn)注入，中國神華還一直關(guān)注海外并購機會。

    為此，中金公司也分析稱，原計劃在2010年注入中國神華的烏海煤礦因駱駝山煤礦透水事故推遲注入，但目前中國神華擁有177億噸資源量和114億噸可采煤炭儲量。未來，新街和榆神礦區(qū)的資源量將各超過100億噸。長遠來看，其新疆、寧夏等地的其他資產(chǎn)有望貢獻更多資源量。

    此外，中金公司認為，隨著神華集團主導的煤化工（尤其是煤制高端化工品）和風電業(yè)務(wù)的日益成熟，未來注入到中國神華的可能性很大，這將進一步提升其價值。

來源：網(wǎng)易財經(jīng)