資產(chǎn)置換及增發(fā)預(yù)案簡(jiǎn)介

　　安源股份將其持有的安源玻璃有限公司 100%股權(quán)、安源客車(chē)制造有限公司68.18%股權(quán)以及應(yīng)收安源客車(chē)、安源玻璃債權(quán)與江煤集團(tuán)持有的江西煤業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司50.08%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行置換。以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)江煤集團(tuán)資產(chǎn)置換后的差額部分及中弘礦業(yè)投資有限公司、中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司持有的江西煤業(yè)合計(jì)49.92%的股權(quán)。本次擬非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量合計(jì)不超2.4 億股,發(fā)行價(jià)為11.63 元/股。

　　從 90 萬(wàn)噸到727 萬(wàn)噸,安源股份躋身煤炭新貴

　　此次江西煤業(yè)將 19 個(gè)成熟煤礦的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和采礦權(quán)注入上市公司,公司的資源量及產(chǎn)能增加至34661.58萬(wàn)噸和727 萬(wàn)噸,分別增長(zhǎng)395%和808%。

　　采礦權(quán)定價(jià)偏低,有利于上市公司

　　從近年采礦權(quán)評(píng)估比較來(lái)看,公司噸保有儲(chǔ)量和噸可采儲(chǔ)量分別為 1.91 元/噸和4.17 元/噸,遠(yuǎn)低于6.91元/噸和11.20 元/噸的平均水平。

　　公司資源無(wú)優(yōu)勢(shì),但外延發(fā)展空間值得期待

　　若按公司目前股價(jià)及增發(fā)后的最大股份 5.09 億股計(jì)算,公司的市值約76.45 億元,結(jié)合煤炭的權(quán)益儲(chǔ)量及產(chǎn)能來(lái)看,與其他煉焦煤上市公司比較處于較低水平,噸儲(chǔ)量市值以及噸產(chǎn)能市值僅高于冀中能源與開(kāi)灤股份相當(dāng)。但安源股份外延發(fā)展空間同樣值得期待,后續(xù)注入預(yù)計(jì)較大的五個(gè)煤礦合計(jì)資源量1.5 億噸,產(chǎn)能260 萬(wàn)噸,分別占上市公司的43%和36%。

　　優(yōu)質(zhì)煤種,保證未來(lái)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　2010 年1—7 月公司商品煤價(jià)格為724.17 元/噸,較2009 年全年均價(jià)538.18 元/噸大幅提高35%,噸煤凈利也由2009 年的39.15 元/噸大幅增長(zhǎng)45%至56.78 元/噸。注入的江西煤業(yè)主要煤種為煉焦煤和無(wú)煙煤,屬優(yōu)質(zhì)稀缺煤種。全國(guó)焦炭、煉焦煤價(jià)格經(jīng)過(guò)前段時(shí)間的調(diào)整,目前已經(jīng)止跌,隨著鋼材價(jià)格反彈,以及鋼廠煤炭庫(kù)存的下降,我們判斷四季度煉焦煤價(jià)格將繼續(xù)步入上漲通道。未來(lái)幾年隨著鋼鐵行業(yè)的轉(zhuǎn)暖以及國(guó)際煤價(jià)的走高,相對(duì)稀缺的煉焦煤價(jià)格將繼續(xù)保持上漲態(tài)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　按集團(tuán)對(duì)注入江西煤業(yè)盈利承諾保守計(jì)算,2010—2013 年公司每股收益分別為0.87 元、0.93 元、1.06元和1.19 元。我們預(yù)計(jì),公司2010—2011 年每股收益為1.10 元和1.20 元,對(duì)應(yīng)2010、2011 年的PE分別為13.65 倍和12.52 倍,相對(duì)于行業(yè)平均估值偏低,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)17.60 元,對(duì)應(yīng)16倍的行業(yè)平均市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　重組方案審批的風(fēng)險(xiǎn)。