煤炭權(quán)益產(chǎn)量維持較高增速。我們預(yù)計(jì)：10-13年公司煤炭產(chǎn)量分別為3170萬(wàn)噸、3605萬(wàn)噸4445萬(wàn)噸和5150萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)6%、14%、23%和16%。10-13年公司煤炭權(quán)益產(chǎn)量分別為2984萬(wàn)噸、3337萬(wàn)噸和4237萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)5%、12%、15%和11%。未來(lái)三年(11-13 年)煤炭總產(chǎn)量和權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速分別為18%和12%。

　　公司目前擁有的6個(gè)煤礦產(chǎn)量基本上穩(wěn)定在3010萬(wàn)噸左右。

　　資源整合大幅提升未來(lái)產(chǎn)能。公司共計(jì)整合煤炭產(chǎn)能2010萬(wàn)噸，整合煤礦的技改有望在年底前全部動(dòng)工，我們假設(shè)新整合的煤礦在12年中期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)整合煤礦產(chǎn)量11-13年煤炭產(chǎn)量為595萬(wàn)噸、1435萬(wàn)噸和2140萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)量分別為474萬(wàn)噸、976萬(wàn)噸和1388萬(wàn)噸。

　　集團(tuán)億噸規(guī)劃提供想象空間。上市時(shí)集團(tuán)承諾未來(lái)5-10年內(nèi)(2011年8-2016年8月)，集團(tuán)公司將逐步把全部煤炭資產(chǎn)注入股份公司，使股份公司成為集團(tuán)下屬唯一經(jīng)營(yíng)煤炭采選業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體。集團(tuán)十二五規(guī)劃建成億噸級(jí)煤炭集團(tuán)。通過(guò)對(duì)老礦數(shù)字化改造，續(xù)建7個(gè)礦井，新建12個(gè)礦井，對(duì)34個(gè)整合礦井進(jìn)行現(xiàn)代化建設(shè)，打造2個(gè)5000萬(wàn)噸級(jí)礦區(qū)，3個(gè)1000萬(wàn)噸級(jí)礦區(qū)，集團(tuán)2015年煤炭產(chǎn)量達(dá)到15260萬(wàn)噸(山西省內(nèi)1.1億噸)。不過(guò)集團(tuán)目前生產(chǎn)礦井較少，短期能夠注入的成熟資產(chǎn)主要有司馬煤業(yè)和郭莊煤業(yè)。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：我我們預(yù)計(jì)，公司10-12年每股收益為2.65元、3.1元和3.63元，同比增長(zhǎng)44%、17%和17%。維持公司強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)：公司本身業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，11-13年煤炭權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速為12%，EPS復(fù)合增速12%。公司承諾資產(chǎn)注入有可能加快推進(jìn)。集團(tuán)億噸產(chǎn)量規(guī)劃提供較大的想象空間。目標(biāo)價(jià)45元(11年15倍P/E)。

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