有關(guān)人民幣匯率的辯論已不能再多。諸如人民幣對美元小幅漸進升值、自由浮動、BBC（籃子、區(qū)間與爬行匯率制）等等精妙的制度安排被反復論證，被認為不但可以減輕外界政治壓力、化解輸入性通脹，還可以倒逼我國產(chǎn)業(yè)升級、促使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，更可以使我國普通民眾坐享本幣升值之紅利，甚至“買下”全世界。

　　稍加留意，前述種種良策皆以為人民幣應該升值。

　　筆者無意加入這場曠日持久的辯論，也不否認前述種種好處、只是覺得，倘果真如此，只需一道央行指令，我輩坐享漁翁之利便顯得過于容易了，經(jīng)濟發(fā)展理論是沒用的了。更令筆者困惑的是，自人類創(chuàng)造貨幣以來，特別是伴隨著信用貨幣的產(chǎn)生，眾多經(jīng)濟學大師已經(jīng)給我們后人總結(jié)出了關(guān)于貨幣的最重要之結(jié)論：確保貨幣環(huán)境（物價水平、名義匯率及利率）的穩(wěn)定是最優(yōu)的制度安排。大家認同通貨膨脹對經(jīng)濟有害無益，卻對匯率波動放任自由，是何道理？

　　本文試圖用已經(jīng)被驗證的、重要的、簡單的經(jīng)濟學理論找出當下人民幣應該升值的邏輯線索及其影響。

　　世界漩渦在匯率

　　根據(jù)美國大型企業(yè)聯(lián)合會最新數(shù)據(jù)，按購買力平價計算，中國2009年GDP為美國的80%；按照當前兩國的相對增長速度，以購買力平價計算，到2014年，中國經(jīng)濟的絕對規(guī)模將超過美國，成為世界第一。

　　拋開所謂經(jīng)濟學者之預言不談，屢有普通百姓斷言，考慮到人民幣將穩(wěn)步升值，我國名義GDP超越美國有望在不到十年內(nèi)得以實現(xiàn)。殊不知，是否能如愿，關(guān)鍵在于匯率。

　　著名經(jīng)濟學家、美國國家經(jīng)濟委員會主任薩默斯最近講到：“50或100年后人們寫我們時代的歷史時，最重要的事件是世界如何適應歷史舞臺向中國轉(zhuǎn)移的變化。盡管我認為這不可能發(fā)生……對歷史長河的觀察顯示，快速轉(zhuǎn)變的全球體系之中快速轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟體所創(chuàng)造的歷史并不總是讓人愉快的；我們的智慧，他們的智慧，以及我們打交道的方式將最為重要�！�

　　薩默斯為美國“救國”重臣，一言九鼎，其“我們的智慧，他們的智慧”雖未言明，卻已是眾所周知，匯率是也。

　　看看歷史。20世紀70年代的拉美債務危機、1985年的廣場協(xié)議以及1997年的亞洲金融危機中，匯率工具的使用讓美國人屢試不爽，那中國還會是例外嗎，筆者不信。筆者對陰謀論沒什么好感，但堅信國家利益與金融戰(zhàn)略的存在。

　　我們自己埋下的地雷

　　但是人民幣升值絕非簡單的國際政治斗爭問題，某種程度上也是我們自己埋下的地雷。怎么說呢？

　　先要認識一個概念——真實匯率：真實匯率＝名義匯率即本國貨幣之外國貨幣比價（外國通脹水平/本國通脹水平）。嚴格地說，真實匯率與貨幣無關(guān)，其值取決于兩國生產(chǎn)力和真實經(jīng)濟增長之水平，生產(chǎn)力快速增長必然意味著真實匯率升值。

　　根據(jù)“巴拉薩—薩繆爾森”效應和“赫克歇爾-奧林-薩繆爾森要素價格均等定理”，自由國際貿(mào)易中，真實匯率長期看一定會拉平，而在這個天平的兩端，分別放著名義利率和要素價格水平（工資、地價等等）。

　　那么，人民幣升值的邏輯也就浮出水面。要達到貿(mào)易均衡，要么你提高貨幣工資，要么你匯率升值。

　　是的，本來我們這樣做：提高工資水平，扭轉(zhuǎn)勞動力占中國國民收入份額的下降趨勢。減少企業(yè)利潤所占的份額（過去幾年已變得過高）、提高家庭可支配收入，中國的消費自然就會上去，貿(mào)易順差自然就會下來。但是現(xiàn)在，大學畢業(yè)生的工資竟然在向農(nóng)民工看齊。人民幣能不升值嗎？

　　看看日本的例子。在經(jīng)歷二戰(zhàn)過后的通脹亂局與經(jīng)濟失序之后，日本政府于1949將匯率中間價固定在360日元兌1美元的水平。在這種盯住美元的匯率制度下，日本上演戰(zhàn)后奇跡：從20世紀50年代早期到1971年日元大幅升值之前，國內(nèi)生產(chǎn)總值和制造業(yè)勞動生產(chǎn)率開始以每年約9%的速度增長，貨幣工資增長速度達10%以上，超過美國的兩倍。在批發(fā)物價穩(wěn)定的情況下，貿(mào)易大致實現(xiàn)平衡。

　　人民幣升值的鋼絲怎么走

　　看看中國2005年匯改以來數(shù)據(jù)：從2005年7月21日人民幣名義匯率啟動單邊升值到2008年全球金融危機爆發(fā)止，人民幣名義匯率升值幅度達到22%，與此同時，CPI從2005年微不足道的1.4%一路上升到2008年7月份的8.0%以上，導致國內(nèi)真實利率長期為負值。2010年6月開始，迫于外部巨大政治壓力，人民幣名義匯率重新啟動單邊升值，迄今升值幅度接近3%，眼下的通漲已是愈演愈烈。

　　這對于高儲蓄率的中國來說，普通百姓的儲蓄貶值難以估量，積極投身股市及樓市，是必然的事。房價自2009年以來一路高漲，勢不可擋，年平均上漲幅度超過50%（有些城市上漲幅度甚至超過100%）。高盛集團今年年初發(fā)布報告：假如將房價列入CPI，2009年中國的CPI漲幅早就超過10%！

　　值得注意的是，人們認為上世紀80年代廣場協(xié)議把日本拖入泥潭，但實際上當時日元和馬克都有大幅升值，區(qū)別在于日本采取擴張性貨幣政策，而德國堅守穩(wěn)健。這說明，信用擴張，也就是濫發(fā)貨幣才真正催生資產(chǎn)價格泡沫。

　　而今，人民幣在升值前夜（我認為很可能在明年二季度），中國就已經(jīng)夸張的進行了貨幣擴張。結(jié)合全球低利率環(huán)境、美國固定收益產(chǎn)品泡沫，以及美國新一輪貨幣超發(fā)，中國市場對熱錢的吸引力會達到新的高度，畢竟，現(xiàn)有政策導致的人民幣對內(nèi)貶值對外升值意味著雙重資本收益：資本收益加結(jié)匯收益。

　　無疑，這將進一步刺激資產(chǎn)價格的上漲。這或?qū)⒊蔀槊髂甑念^號難題。

　　如果人民幣長期升值趨勢不改（央行政策），我國居民收入增長仍將會停滯不前、貧富差距進一步擴大、高資產(chǎn)價格（房價）及高通脹會繼續(xù)抑制國內(nèi)需求，一旦經(jīng)濟增速放緩，資產(chǎn)價格下滑及其引發(fā)的金融杠桿風險將極大限制我國貨幣政策空間，進一步惡化經(jīng)濟前景。

　　隨著中國走向全球化競爭步伐的加快，政府要力主人民幣成為國際性貨幣決心昭然，唯此路遙長且艱，國家的相關(guān)決策有時也處于顧此失彼的兩難境地。但無論如何，我們都需謹記：“若要攘外，必先安內(nèi)”。

　　資金減磅　觀望政策明朗

　　本周股指再度維持震蕩整理，在11月的快速下跌之后，股指一直未能有明顯反彈，在周5刺穿2800點之后，市場人氣再度活躍，成交依舊維持低位。在持倉賬戶數(shù)再創(chuàng)新高的背景下，場內(nèi)被動持股和試盤心態(tài)的籌碼開始增多。從盤面布局來看，本周前半周主要以鐵路基建等板塊帶領股指活躍，而后半周小盤板塊在中央經(jīng)濟工作會議召開的背景下走出反彈行情。

　　從周線形態(tài)來看股指繼上周之后再度收出中下影線的小陰線，較長的下影線暗示拋壓已然耗盡，而實體部分較小也顯示出上攻乏力。截至周五收盤，滬指報收于2841.04點，一周微幅下挫1.39點，跌幅達到0.05%，深證成指走勢接近，一周上漲17.46點，漲幅達到0.14%，報收于12460.46點。中小板，創(chuàng)業(yè)板也未能持續(xù)強勢，以小星線報收。

　　二線藍籌成關(guān)注焦點

　　雖然本周依舊表現(xiàn)平淡，眾多個股走出延續(xù)性較差的反彈行情，但盤中中國南車(601766)與美國通用成立合資企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)出口等利好消息，仍然使得部分機械個股持續(xù)吸引著場外資金，如晉西車軸(600495)，山推股份(000680)等，本周資金凈流入均超過1億元，

　　另外通信板塊本周也繼續(xù)活躍，在手機支付銀行卡正式試點的消息刺激下，通信板塊周五資金大幅流入，并逆轉(zhuǎn)周四前資金凈流出的境況，板塊中與手機支付相關(guān)的個股資金流入較為明顯，中國聯(lián)通(600050)，中興通信，東信和平(002017)處于板塊內(nèi)資金凈流入前三，分別凈流入1.9億，0.78億和0.41億。

　　而宏觀基本面上，外貿(mào)數(shù)據(jù)11月 同比環(huán)比均出現(xiàn)增長，使得二線藍籌中交通設施板塊以及部分外貿(mào)個股，也在周五出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈走勢。在中集集團(000039)本周資金大幅流入1.2億元的帶領之下，交通設施板塊本周也成為了為數(shù)不多的資金凈流入板塊之一。

　　政策調(diào)控行業(yè)和估值過高的品種應注意短線風險控制

　　在行情走勢震蕩的背景下，主力機構(gòu)除了耐心等待政策明朗之外，大資金也早早對政策調(diào)控的預期有所反應。央行三年期央票停發(fā)的背后突顯出利率倒掛的現(xiàn)象已經(jīng)倒逼現(xiàn)券市場出現(xiàn)融資難，社科院《2011年經(jīng)濟藍皮書》中提到房價上漲壓力巨大以及銀監(jiān)會叫停信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓拆分交易等消息迫使本周銀行、地產(chǎn)等板塊資金撤離，分別凈流出12.65億和9.50億。光大、招商、北京銀行(601169)成為銀行板塊中資金流出的重災區(qū)，均超過了1億元。

　　借助周末中央經(jīng)濟工作會議明朗化以及周六11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場前期擔憂的不明朗因素有望消除，主力資金有望重新回到場內(nèi)尋找行情輪動的可能。

來源：理財周報