行業(yè)快速增長的源動力：需求拉動與利潤分配

    2000年以后，我國工業(yè)化進(jìn)入加速發(fā)展階段。內(nèi)需的快速增長使得鋼鐵產(chǎn)能在這一階段調(diào)整明顯滯后，增速雖然很快但依然無法完全跟上需求的擴(kuò)張，直到2005年這一輪需求的增長才開始出現(xiàn)疲態(tài)。由于產(chǎn)能周期導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈地位變化，成本開始出現(xiàn)飛速上升。這一階段雖然行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績依然表現(xiàn)不錯，但更多是因?yàn)榈V石雙軌制導(dǎo)致行業(yè)利潤在內(nèi)部的再分配。

    就行業(yè)發(fā)展的本身而言，至少加速增長時期已經(jīng)過去，行業(yè)開始出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。2006年，為消化過剩的產(chǎn)能，我國鋼鐵第一年開始出現(xiàn)凈出口。

    危機(jī)后的鋼鐵行業(yè)：產(chǎn)量高企，盈利低位

    金融危機(jī)導(dǎo)致的需求停滯使得產(chǎn)能過剩的問題被集中爆發(fā)，鋼價的大幅下跌使得行業(yè)盈利受到重創(chuàng)，而礦石的依然強(qiáng)勢更加雪上加霜。在宏觀擴(kuò)張和寬松政策的刺激下，行業(yè)的產(chǎn)量增速有了抬頭的趨勢。但盈利依然維持低位。

    一方面依然是因?yàn)樯舷掠卫麧櫡峙涓窬职l(fā)生改變后，礦石強(qiáng)勢擠壓鋼鐵了的利潤空間，二是外需的低迷限制了增量需求對鋼價的拉動，三是業(yè)內(nèi)盈利能力相對偏低的大型國有公司減產(chǎn)滯后使得市場調(diào)節(jié)力量在減弱。

    2011需求供給增速同時放緩，但盈利提升概率大

    在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，指望需求進(jìn)一步超預(yù)期的概率并不大，外需方面，雖然預(yù)期會好于今年，但在海外主要產(chǎn)鋼地區(qū)產(chǎn)能利用率仍有較大恢復(fù)空間的基礎(chǔ)上，凈出口增量也較為有限。不過供給的增速也在2011年將出現(xiàn)明顯放緩，長期的低回報使得行業(yè)對新進(jìn)資金的吸引力下降，最直接的指標(biāo)就是新增行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速在近兩年中的下降。

    產(chǎn)能周期調(diào)整并非僅僅指鋼鐵行業(yè)的調(diào)整，同時也指的是礦石產(chǎn)能周期的調(diào)整。因?yàn)槌掷m(xù)高企的回報，礦石的新增產(chǎn)能必然會開始加速釋放，目前壟斷的供給格局只能延緩這一趨勢而無法阻止。因此，雖然短期礦石依然強(qiáng)勢，但對鋼鐵盈利的擠壓有望從現(xiàn)在開始逐步緩解。  

來源：長江證券