全球股市與債市正呈現(xiàn)出一種“異象”，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)異常復(fù)雜。與此同時(shí)，各國(guó)宏觀政策也正趨向于觀望甚至轉(zhuǎn)向。業(yè)內(nèi)人士稱，全球經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性增大，中國(guó)央行的緊縮貨幣政策或接近尾聲，或者緊縮力度、密度將進(jìn)一步減弱。

從公開(kāi)表態(tài)來(lái)看，我國(guó)央行目前尚未作出貨幣政策轉(zhuǎn)向的動(dòng)作，市場(chǎng)對(duì)其8月加息以抑制通脹的政策預(yù)期也未明顯減弱。不過(guò)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，從近期央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的變化、對(duì)貨幣政策工具“排序”表態(tài)的微調(diào)等來(lái)看，未來(lái)通脹一旦出現(xiàn)見(jiàn)頂回落而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩苗頭的話，中國(guó)或?qū)⒏鎰e政策緊縮。

全球股債“異象”迭出

8月4日，美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)重挫4.31%，并創(chuàng)出2008年以來(lái)的最大單日跌幅，原因在于日前公布的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊疲弱；同時(shí)，歐洲除了西班牙、意大利等國(guó)經(jīng)濟(jì)仍積重難返之外，德法兩國(guó)經(jīng)濟(jì)隨美國(guó)同步放緩的概率也正在增大。受此影響，歐洲股市上周演繹了“黑色一周”：德國(guó)法蘭克福股市下跌13%，巴黎股市下跌11%，倫敦股市則下跌10%。同時(shí)，北京時(shí)間6日早間，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AAA”降至“AA+”，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，這也是美國(guó)歷史上首次失去AAA的信用評(píng)級(jí)。

盡管如此，美國(guó)債券市場(chǎng)無(wú)疑仍是全球避險(xiǎn)資金的首選地之一。據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)，最具代表性的10年期美國(guó)國(guó)債收益率正呈現(xiàn)快速回落態(tài)勢(shì)，從7月27日的3.01%回落至8月4日的2.47%，該指標(biāo)已觸及去年11月以來(lái)的逾9個(gè)月低點(diǎn)。

中國(guó)A股市場(chǎng)也風(fēng)聲鶴唳，上周五滬綜指大幅低開(kāi)2.38%，尾盤以2626點(diǎn)報(bào)收，全日重挫2.15%。而債市隨著資金面回暖及經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂情緒抬頭，各券種收益率則出現(xiàn)了快速回落，可轉(zhuǎn)債等信用品種收益率也在前期連續(xù)走升之后，初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

各國(guó)央行紛紛出手

出于對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，歐、美、日三大央行均在近期發(fā)出貨幣政策明確轉(zhuǎn)向的信號(hào)。同時(shí)，以澳洲為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策也正處于觀望之中，該央行亦表示暫不加息。中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，并在全球經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂中獨(dú)善其身？這將是決定國(guó)內(nèi)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵因素。

央行公開(kāi)市場(chǎng)操作在近3周以來(lái)，已連續(xù)凈投放流動(dòng)性達(dá)950億元，3個(gè)月期及1年期央票利率均連續(xù)5周持穩(wěn)未變。代表市場(chǎng)利率的銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率上周亦呈現(xiàn)連續(xù)下跌之勢(shì)，近兩周來(lái)隔夜利率下跌250個(gè)基點(diǎn)，7天及14天利率則分別回落239個(gè)和315個(gè)基點(diǎn)。

8月初央行分支行長(zhǎng)座談會(huì)提出，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)要把握好調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏，綜合運(yùn)用利率、匯率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率 和宏觀審慎管理等工具組合。值得注意的是，此次表態(tài)中準(zhǔn)備金率的“順序”被后移至第四，利率手段則前移至首位。業(yè)內(nèi)人士對(duì)此解讀稱，流動(dòng)性過(guò)緊將對(duì)實(shí)體經(jīng) 濟(jì)尤其是中小企業(yè)產(chǎn)生不利影響，抑制通脹的同時(shí)管理層也將更注重調(diào)控的節(jié)奏。

專家觀點(diǎn)略有分歧

上周出現(xiàn)的全球股市、債市劇烈波動(dòng)及主要經(jīng)濟(jì)體政策口徑表述的變化，無(wú)不表明世界經(jīng)濟(jì)正面臨下一個(gè)“歧路”的艱難抉擇。對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)首席經(jīng)濟(jì) 學(xué)家李慧勇表示，決定國(guó)內(nèi)政策走向的主要是經(jīng)濟(jì)基本面，通脹只是問(wèn)題的一個(gè)方面。他認(rèn)為，三季度通脹壓力仍較大，但總體上緊縮貨幣政策已進(jìn)入尾聲，未來(lái)的 操作力度、密度都將放緩。

研究人士稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)的模式，也有可能受到因鐵路基建等大項(xiàng)目審批放緩而導(dǎo)致的投資增速回落的限制。而在貿(mào)易順差對(duì)部分地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）貢獻(xiàn)率仍高達(dá)20%的現(xiàn)狀之下，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面未來(lái)或出現(xiàn)令人擔(dān)憂的局面。

中航證券資管公司首席研究員張永民認(rèn)為，盡管外圍經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一定影響，但下半年資金面情況將會(huì)回歸常態(tài)，外匯占款也不會(huì)出現(xiàn)迅速減少。他表示，從跟蹤的美國(guó)貨幣基金變化情況來(lái)看，國(guó)際資本正在從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流出，未來(lái)不排除仍會(huì)流向中、日、韓等亞洲國(guó)家。

光大銀行宏觀策略分析師盛宏清對(duì)記者表示，當(dāng)前市場(chǎng)低迷并非某一突發(fā)事件引起，背后的根源仍在于全球經(jīng)濟(jì)的基本面，這種 困境短期內(nèi)也不會(huì)有起色。中國(guó)貿(mào)易順差7月份仍有望保持良好狀態(tài)，但后續(xù)月份的變數(shù)較大，8月出口增速將可能回落至15%之下。他認(rèn)為緊縮政策已近尾聲， 保增長(zhǎng)將逐步替代抗通脹成為下階段的主要任務(wù)。

不過(guò)，中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲認(rèn)為，中國(guó)政策緊縮年內(nèi)仍將持續(xù)，目前一些現(xiàn)象并未改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的價(jià)值鏈。她認(rèn)為，中國(guó) 目前貨幣供應(yīng)量回落至15%左右，但70萬(wàn)億元的存量流動(dòng)性依舊巨大，對(duì)沖操作將在所難免。8月份央行或不會(huì)加息，但未來(lái)政策陷入“兩難”將愈發(fā)明顯。

對(duì)于美元及人民幣匯率，譚雅玲表示，市場(chǎng)有些忽略了美元貶值這一長(zhǎng)期趨勢(shì)，而人民幣的升值預(yù)期正在遭遇國(guó)際輿論“綁架”，人民幣的風(fēng)險(xiǎn)亦正在集 聚。她指出，人民幣應(yīng)更好地聯(lián)系一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，并應(yīng)適當(dāng)加大雙邊波幅，政府應(yīng)對(duì)此進(jìn)行長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。“近幾個(gè)月的海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)已顯示 國(guó)際投資者對(duì)人民幣升勢(shì)放緩的預(yù)期。”

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)