2011 年上半年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期

2011 年上半年實(shí)現(xiàn)收入214 億元，同比增長(zhǎng)9.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)61.9 億，同比增長(zhǎng)18.5%，對(duì)應(yīng)每股收益0.42 元，略低于我們?cè)�預(yù)測(cè)的每股0.44 元，主要由于二季度成本上升較快所致。

正面

運(yùn)量運(yùn)距提升：大秦線運(yùn)量2.16 億噸，同比增長(zhǎng)8.3%；貨運(yùn)平均運(yùn)距及煤炭運(yùn)距分別提升4.9%和6.3%，帶動(dòng)單位費(fèi)率有所增長(zhǎng)，使得貨運(yùn)收入增速好于運(yùn)量增速5.6 個(gè)百分點(diǎn)。

朔黃鐵路表現(xiàn)較好：上半年貢獻(xiàn)投資收益9.22 億元，對(duì)應(yīng)雙位數(shù)的盈利增長(zhǎng)，約合我們?nèi)�年預(yù)測(cè)的51%，略好于預(yù)期。

負(fù)面

成本壓力有所顯現(xiàn)：4 月份大修及人工成本上漲使得二季度營(yíng)業(yè)成本同比、環(huán)比分別提高12.5%和10.6%，快于收入增速；資產(chǎn)收購(gòu)使得借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)57%。

發(fā)展趨勢(shì)

大秦線全年有望達(dá)到4.4 億噸以上。8 月份大秦線日均運(yùn)量約126~127 萬(wàn)噸。由于9 月20 日開(kāi)始大秦線將開(kāi)始為期15天大修，我們假設(shè)檢修期日均運(yùn)量95 萬(wàn)噸，而非檢修期只需日均運(yùn)量達(dá)到123 萬(wàn)噸大秦線就可完成全年4.4 億噸的目標(biāo)。因此，我們預(yù)測(cè)大秦線2011 實(shí)際運(yùn)量可達(dá)到4.45 億噸。

下半年成本壓力將有所緩和。2 季度大修為期30 天而下半年將縮短至15 天，維修費(fèi)用將有望環(huán)比下降；下半年人工成本和財(cái)務(wù)成本預(yù)計(jì)將接近上半年水平。因此，2H2011 成本增速將有所放緩，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿有望帶來(lái)正效應(yīng)。

外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)值得期待。鐵道部未來(lái)幾年投資/籌資任務(wù)仍然較重，近期債務(wù)融資難度明顯加大，有較強(qiáng)的動(dòng)力通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。與大秦鐵路[7.51 -0.79% 股吧 研報(bào)]經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密的西北、華北地區(qū)既有路網(wǎng)、新建大能力通道以及太原局在建資產(chǎn)均有望成為下一步整合的方向，帶來(lái)持續(xù)的外延式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

估值與建議：

保守起見(jiàn)，我們小幅下調(diào)2011/2012 年每股盈利3.2%和2.5%至0.90 元和1.0 元以反映成本上升壓力，調(diào)整后盈利對(duì)應(yīng)28.2%和11.0%的年度增長(zhǎng)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011/2012 年市盈率8.5倍和7.7 倍，長(zhǎng)期投資價(jià)值明確，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)不變。2011 年上半年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：

2011 年上半年實(shí)現(xiàn)收入214 億元，同比增長(zhǎng)9.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)61.9 億，同比增長(zhǎng)18.5%，對(duì)應(yīng)每股收益0.42 元，略低于我們?cè)�預(yù)測(cè)的每股0.44 元，主要由于二季度成本上升較快所致。

正面：

運(yùn)量運(yùn)距提升：大秦線運(yùn)量2.16 億噸，同比增長(zhǎng)8.3%；貨運(yùn)平均運(yùn)距及煤炭運(yùn)距分別提升4.9%和6.3%，帶動(dòng)單位費(fèi)率有所增長(zhǎng)，使得貨運(yùn)收入增速好于運(yùn)量增速5.6 個(gè)百分點(diǎn)。

朔黃鐵路表現(xiàn)較好：上半年貢獻(xiàn)投資收益9.22 億元，對(duì)應(yīng)雙位數(shù)的盈利增長(zhǎng)，約合我們?nèi)�年預(yù)測(cè)的51%，略好于預(yù)期。

負(fù)面：

成本壓力有所顯現(xiàn)：4 月份大修及人工成本上漲使得二季度營(yíng)業(yè)成本同比、環(huán)比分別提高12.5%和10.6%，快于收入增速；資產(chǎn)收購(gòu)使得借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)57%。

發(fā)展趨勢(shì)：

大秦線全年有望達(dá)到4.4 億噸以上。8 月份大秦線日均運(yùn)量約126~127 萬(wàn)噸。由于9 月20 日開(kāi)始大秦線將開(kāi)始為期15天大修，我們假設(shè)檢修期日均運(yùn)量95 萬(wàn)噸，而非檢修期只需日均運(yùn)量達(dá)到123 萬(wàn)噸大秦線就可完成全年4.4 億噸的目標(biāo)。因此，我們預(yù)測(cè)大秦線2011 實(shí)際運(yùn)量可達(dá)到4.45 億噸。

下半年成本壓力將有所緩和。2 季度大修為期30 天而下半年將縮短至15 天，維修費(fèi)用將有望環(huán)比下降；下半年人工成本和財(cái)務(wù)成本預(yù)計(jì)將接近上半年水平。因此，2H2011 成本增速將有所放緩，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿有望帶來(lái)正效應(yīng)。

外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)值得期待。鐵道部未來(lái)幾年投資/籌資任務(wù)仍然較重，近期債務(wù)融資難度明顯加大，有較強(qiáng)的動(dòng)力通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。與大秦鐵路經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密的西北、華北地區(qū)既有路網(wǎng)、新建大能力通道以及太原局在建資產(chǎn)均有望成為下一步整合的方向，帶來(lái)持續(xù)的外延式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

估值與建議

保守起見(jiàn)，我們小幅下調(diào)2011/2012 年每股盈利3.2%和2.5%至0.90 元和1.0 元以反映成本上升壓力，調(diào)整后盈利對(duì)應(yīng)28.2%和11.0%的年度增長(zhǎng)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011/2012 年市盈率8.5倍和7.7 倍，長(zhǎng)期投資價(jià)值明確，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)不變。

來(lái)源：中金公司