一直在國(guó)外并購(gòu)中充當(dāng)急先鋒的兗州煤業(yè)，今年又頻頻出手。兗州煤業(yè)近日公告稱，其全資附屬公司澳思達(dá)煤礦有限公司（下簡(jiǎn)稱“澳思達(dá)公司”）已簽署交易協(xié)議，擬以2.968億澳元（約合人民幣18.63億元）的價(jià)款收購(gòu)澳大利亞兩家煤炭公司的100%股權(quán)。

這是自2004年兗州煤業(yè)首次參加國(guó)外并購(gòu)以來(lái)，在澳大利亞并購(gòu)的第四個(gè)煤炭項(xiàng)目。

出于對(duì)資源產(chǎn)品價(jià)格前景的看好，國(guó)內(nèi)企業(yè)正紛紛加大對(duì)外涉礦項(xiàng)目的并購(gòu)力度。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，中國(guó)在外國(guó)能源和礦產(chǎn)領(lǐng)域的投資已經(jīng)達(dá)到260億美元。

不過(guò)，對(duì)于這些高價(jià)收購(gòu)的礦產(chǎn)項(xiàng)目，以及那些在近一兩年內(nèi)高位入市的企業(yè)而言，隨著今年大宗商品價(jià)格的深度調(diào)整，項(xiàng)目估值或面臨大幅下調(diào)的隱憂。

涉礦項(xiàng)目并購(gòu)增多

9月底，兗州煤業(yè)發(fā)布公告稱，澳思達(dá)公司擬收購(gòu)澳大利亞西農(nóng)普力馬煤礦有限公司和西農(nóng)木炭私有公司100%股權(quán)。

這已經(jīng)是兗州煤業(yè)年內(nèi)完成的第二個(gè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)項(xiàng)目。今年8月份，它剛剛通過(guò)澳思達(dá)公司以2.025億澳元（約合人民幣14.29億元）收購(gòu)了澳大利亞新泰克控股公司與新泰克Ⅱ控股公司100%的股權(quán)。

自2004年以來(lái)，兗州煤業(yè)已經(jīng)在澳大利亞收購(gòu)了四個(gè)煤炭項(xiàng)目，其中包括2009年以189.51億元收購(gòu)的菲利克斯資源公司。除了煤礦領(lǐng)域，兗州煤業(yè)還通過(guò)其全資子公司兗煤加拿大資源有限公司出資2.6億美元收購(gòu)了加拿大薩斯喀徹溫省19項(xiàng)鉀礦資源探礦權(quán)。

粗略統(tǒng)計(jì)，僅今年以來(lái)，兗州煤業(yè)用于海外收購(gòu)的資金就已經(jīng)接近50億元。

忐忑的收購(gòu)

國(guó)內(nèi)企業(yè)的涉礦項(xiàng)目，收購(gòu)價(jià)格均可謂不菲。

以兗州煤業(yè)最近對(duì)普力馬煤礦以及西農(nóng)木炭私有公司的收購(gòu)為例。截至2011年6月30日，兩家公司合并報(bào)表賬面資產(chǎn)總額2.432億澳元，負(fù)債總額7100萬(wàn)澳元，凈資產(chǎn)總額1.722億澳元。此次2.968億澳元的收購(gòu)價(jià)格較凈資產(chǎn)溢價(jià)1.72倍。

對(duì)此，兗州煤業(yè)證券部相關(guān)人士表示，對(duì)于煤礦項(xiàng)目而言，凈資產(chǎn)只是一個(gè)參考條件，最重要的還要看資源量以及儲(chǔ)量�！拔覀兘�立了一個(gè)包括儲(chǔ)量、資源量以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等在內(nèi)的模型，一般在收購(gòu)時(shí)要對(duì)此進(jìn)行綜合測(cè)算。以我們收購(gòu)的澳大利亞西農(nóng)普力馬煤礦項(xiàng)目為例，其煤炭?jī)?chǔ)量約為1.38億噸，資源量約為5.35億噸，相對(duì)應(yīng)2.968億澳元的收購(gòu)價(jià)而言并不高。”上述人士稱。

一位近期曾去兗州煤業(yè)調(diào)研的券商分析師則認(rèn)為，兗州煤業(yè)之所以最近加大了在澳大利亞的收購(gòu)力度，一方面與該公司想通過(guò)這種方式穩(wěn)定煤炭產(chǎn)量有關(guān)；另一方面，與其在收購(gòu)菲利克斯資源公司時(shí)，承諾其澳洲子公司兗煤澳洲最遲于2012年在澳交所上市有一定關(guān)系。

根據(jù)兗州煤業(yè)發(fā)布的2010年年報(bào)，其子公司兗煤澳洲當(dāng)年的凈利潤(rùn)雖然高達(dá)26.635億元，但其中18.817億元為受澳元對(duì)美元匯率變動(dòng)影響而產(chǎn)生的匯兌收益，并購(gòu)項(xiàng)目本身的利潤(rùn)并不多。

估值下滑隱憂

位于華東地區(qū)的某大型券商研究員認(rèn)為，海外資源并購(gòu)項(xiàng)目，尤其是對(duì)那些還處于探礦階段的項(xiàng)目而言，從立項(xiàng)審批到真正投產(chǎn)，往往都要經(jīng)歷好幾年的時(shí)間，但屆時(shí)誰(shuí)又能保證這些資源產(chǎn)品還能維持現(xiàn)在的高價(jià)？這些因素?zé)o疑加劇了并購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

“以兗州煤業(yè)此次收購(gòu)的加拿大鉀礦項(xiàng)目為例，由于該項(xiàng)目還處于探礦階段，以業(yè)界經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，項(xiàng)目真正投產(chǎn)至少得需要五六年的時(shí)間。盡管有中國(guó)這個(gè)最大的鉀肥需求市場(chǎng)，產(chǎn)品銷售應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，但5年后國(guó)際鉀肥的供需形勢(shì)到底會(huì)如何變化，誰(shuí)心里也沒(méi)底，這也決定其價(jià)格也存在著較大的不確定性�！鄙鲜鲅芯繂T表示。

數(shù)據(jù)也顯示，受2010年年末歐洲債務(wù)危機(jī)和新興市場(chǎng)政策收緊的影響，大宗商品開(kāi)始緊急“掉頭”，一些商品價(jià)格更是出現(xiàn)深幅調(diào)整。在今年的5月份，追蹤24種商品價(jià)格走勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)普爾商品指數(shù)創(chuàng)出了自去年5月份以來(lái)最大的跌幅。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大宗商品當(dāng)前的疲弱走勢(shì)對(duì)近一兩年內(nèi)高位投資礦產(chǎn)的企業(yè)將帶來(lái)巨大的估值下調(diào)壓力。與此同時(shí)，也對(duì)那些熱衷于海外購(gòu)礦的企業(yè)提了一個(gè)醒，盡管有中國(guó)需求這個(gè)因素支撐，但并不能包賺不賠。而對(duì)于這些企業(yè)而言，首當(dāng)其沖要面對(duì)的可能就是資金壓力。因?yàn)閷?duì)于這些國(guó)外收購(gòu)的部分項(xiàng)目而言，除了前期付出的數(shù)額巨大的并購(gòu)款外，后期的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方面，同樣也是一筆巨大的投入。

兗州煤業(yè)在2004年收購(gòu)的澳思達(dá)公司，直到2007年才正式產(chǎn)生收益，這也使得它在澳的子公司兗煤澳洲2010年年末的負(fù)債率達(dá)到了87%，而兗州煤業(yè)在2010年年末的銀行貸款也達(dá)到了221.938億元，資本負(fù)債比率為60.4%，今年中期的負(fù)債率更一步上升至76.1%。

對(duì)此，兗州煤業(yè)上述證券部人士表示，作為一個(gè)資源型企業(yè)，加大資源儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展的重要基礎(chǔ)。雖然包括煤炭、鉀肥等在內(nèi)的大宗商品的價(jià)格短期確實(shí)會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，更多的是周期性波動(dòng)，對(duì)企業(yè)的不利影響有限。

來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)