點評：

　　1.新疆宜化尿素項目投產(chǎn)，明年起為公司貢獻業(yè)績

　　湖北宜化的全資子公司新疆宜化年產(chǎn)40萬噸合成氨、60萬噸尿素項目，已于日前開車投產(chǎn)，生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。該項目建成投產(chǎn)后，公司尿素年產(chǎn)能將達到320萬噸，從而成為目前上市公司中尿素年產(chǎn)能最大的公司之一，其業(yè)績彈性也將明顯增強。

　　新疆宜化位于新疆準東五彩灣煤電煤化工產(chǎn)業(yè)帶規(guī)劃區(qū)，處于吉木薩爾縣境內(nèi)。五彩灣礦區(qū)煤炭儲量極為可觀，經(jīng)初步勘探，煤炭預(yù)測儲量在1800億噸，探明儲量200億噸。具有發(fā)展煤電一體化、煤化工業(yè)務(wù)的資源優(yōu)勢。依托當(dāng)?shù)刎S富的煤炭資源優(yōu)勢，公司投資建設(shè)尿素、氯堿項目，進一步完善了公司的全國布局。

　　新疆宜化尿素具有較強的成本優(yōu)勢。經(jīng)公司測算，新疆宜化的尿素生產(chǎn)成本在900元/噸左右；而目前國內(nèi)煤頭尿素企業(yè)的生產(chǎn)成本應(yīng)該在1700-1900元/噸左右。由于新疆煤炭資源豐富，煤價便宜，使得新疆宜化的尿素生產(chǎn)具有明顯的成本優(yōu)勢。目前新疆宜化正在積極申請配套煤礦資源（已成立新疆東溝礦業(yè)、庫克礦業(yè)兩家礦業(yè)公司），如果新疆宜化能取得煤炭等相關(guān)資源，我們預(yù)計公司尿素生產(chǎn)成本有望進一步下降。

　　2.布局全國，長遠發(fā)展

　　公司以湖北為基地，通過在全國范圍內(nèi)整合資源，投資設(shè)廠，降低生產(chǎn)成本，從而增強公司整體盈利能力。貴州宜化、內(nèi)蒙聯(lián)合化工已成為公司重要的利潤來源；青海宜化項目建成，新疆宜化仍有項目處于建設(shè)狀態(tài)，有望成為公司未來的利潤增長點。我們認為公司的優(yōu)勢在于實現(xiàn)了全國布局，通過在更接近資源和市場的區(qū)域投資設(shè)廠，能充分發(fā)揮資源優(yōu)勢，降低運輸費用，提升公司整體競爭力。

　　新疆宜化：40萬噸合成氨、60萬噸尿素項目建成投產(chǎn)，將開始為公司貢獻業(yè)績。此外，公司依托當(dāng)?shù)刎S富的煤礦資源，在建50萬噸離子膜燒堿、60萬噸PVC項目。

　　青海宜化：根據(jù)公司半年報披露，青海宜化年產(chǎn)30萬噸PVC項目竣工，進入試生產(chǎn)階段。該項目建成后，公司擁有的PVC總產(chǎn)能將達到82萬噸。

　　3.尿素、PVC產(chǎn)品業(yè)績彈性增加

　　在新疆宜化60萬噸尿素建成投產(chǎn)后，公司擁有的尿素權(quán)益產(chǎn)能將達到258萬噸/年。假設(shè)公司尿素生產(chǎn)成本不變，在產(chǎn)品全產(chǎn)全銷的情況下，尿素產(chǎn)品價格每提高100元，公司業(yè)績有望增厚0.33元（假設(shè)公司近期完成非公開增發(fā)，按照發(fā)行后的總股本6.92億股測算）。

　　在青海宜化30萬噸PVC建成投產(chǎn)，以及未來新疆宜化60萬噸PVC建成投產(chǎn)后，公司擁有的PVC權(quán)益產(chǎn)能將達到128萬噸/年。假設(shè)公司PVC生產(chǎn)成本不變，在產(chǎn)品全產(chǎn)全銷的情況下，PVC產(chǎn)品價格每提高100元，公司業(yè)績有望增厚0.16元（假設(shè)公司近期完成非公開增發(fā)，按照發(fā)行后的總股本6.92億股測算）。

　　4.盈利預(yù)測與投資評級

　　新疆、青海項目的陸續(xù)建成將成為公司新的利潤增長點；對宜化肥業(yè)、貴州宜化股權(quán)的收購（2011年開始宜化肥業(yè)和貴州宜化成為公司全資子公司）則有助于公司業(yè)績的增厚。我們預(yù)計公司2011~2012年的EPS分別為1.38、1.54元（假設(shè)公司完成非公開增發(fā)，按照發(fā)行后的總股本測算），維持“增持”投資評級。按照2012年15倍的PE，我們給予公司23.10元的目標價。

　　5.風(fēng)險提示

　　在建項目進展如果低于預(yù)期，可能影響盈利預(yù)測；尿素、磷肥價格如果大幅下降也會對公司整體盈利有不利影響。

來源：海通證券