據(jù)東方早報(bào)消息，大秦鐵路股份有限公司擁有大秦線，北、南同蒲線，京包線（山西境內(nèi)）等重要煤炭運(yùn)輸線路，營業(yè)里程2700多公里。2011年上半年公司整體煤炭運(yùn)輸量達(dá)2.8億噸，占全國鐵路煤炭運(yùn)輸量33％。
運(yùn)量將小幅穩(wěn)步增長
根據(jù)各地煤炭“十二五”規(guī)劃，全國2015年煤炭新增產(chǎn)量絕大部分將由內(nèi)蒙古（西）、晉、陜?nèi)刎暙I(xiàn)。我們預(yù)計(jì)至“十二五”末，內(nèi)蒙古地區(qū)煤炭產(chǎn)出量將較2010年增長4億噸，至12億噸左右。而山西和陜西產(chǎn)煤量將分別增長至10億噸和5億噸。
由于“十二五”期間中國煤炭新增產(chǎn)能多集中于三西地區(qū)，我們預(yù)計(jì)至2015年該區(qū)域煤炭經(jīng)鐵路調(diào)出總量在11億-12億噸。
大秦鐵路的大秦線擔(dān)負(fù)著晉北、內(nèi)蒙古西部及部分陜西煤炭的外運(yùn)。
上市后5年間，大秦線的年運(yùn)煤量從7300萬噸提升5倍至4.4億噸。公司計(jì)劃在2012年將大秦線的煤炭運(yùn)輸量小幅提升1000萬噸至4.5億噸左右。我們測算，若未來需求增長，大秦線完全可以通過提高2萬噸列車比例等方式，將運(yùn)能提升至5億噸以上。
2011年大秦線外運(yùn)的4.4億噸煤炭中，內(nèi)蒙古西部煤源約占45％，由于短期內(nèi)無新的煤運(yùn)專線投產(chǎn)，故無分流之憂。從中長期看，張?zhí)凭�在“十二五”中后期建成后將形成新的內(nèi)蒙古西部煤炭東運(yùn)通道。但我們認(rèn)為屆時“蒙西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量的增長將覆蓋張?zhí)凭�建成后形成的分流效應(yīng)，不會對大秦線形成實(shí)質(zhì)負(fù)面影響。
目前晉北煤源主要通過接駁至煤礦的專用鐵路匯聚至北同蒲線再裝車至大秦鐵路外運(yùn)，由于專線建設(shè)成本較高，且已形成長期的合作關(guān)系，我們認(rèn)為該部分煤源將來分流的可能性極小。
運(yùn)價上漲將提升業(yè)績
運(yùn)價方面，公司目前大秦線及少數(shù)干線采用特殊運(yùn)價，其他則以國鐵貨運(yùn)統(tǒng)一價格結(jié)算。
由于近年運(yùn)輸成本（電力、燃料及人力成本）不斷上升，中國普鐵貨運(yùn)價格基本每年上調(diào)一次（2010年除外）。2003年以來，貨運(yùn)價格已累計(jì)上調(diào)近48％。由于經(jīng)濟(jì)增長中生產(chǎn)成本不斷上漲及鐵路部門對盈利能力提升的需求，我們認(rèn)為未來鐵路貨運(yùn)價格穩(wěn)步上升將成為常態(tài)。近期來看，由于2011年CPI高企，運(yùn)價上漲幅度僅為3％，我們認(rèn)為在目前通脹壓力明顯減弱的情況下，今年運(yùn)價有望繼續(xù)提升。測算顯示普鐵貨運(yùn)價格上調(diào)5％，公司每股收益將增厚0.017元。
大秦線方面，目前結(jié)算采用特殊運(yùn)價，僅按周轉(zhuǎn)量計(jì)算，單價0.0751元/噸公里，盡管在初期較普通貨運(yùn)價格有較大的優(yōu)勢，但自2003年以后該價格并未上漲，目前僅比普通貨運(yùn)價高36％左右，優(yōu)勢不再明顯。我們測算顯示，假設(shè)2012年普通貨運(yùn)價格上漲5％，而特殊運(yùn)價不上調(diào)，按線路里程考量，噸煤的實(shí)際運(yùn)價已與普貨運(yùn)價不相上下。因此我們判斷今年大秦線的特殊運(yùn)價極有可能打破多年不變的狀況，與普鐵貨運(yùn)價格同步上調(diào)。若特殊運(yùn)價上漲5％，則大秦鐵路每股收益將增厚0.052元。
我們認(rèn)為未來5年大秦線煤炭運(yùn)輸量將呈小幅增長趨勢，而朔黃線和公司其他干線的運(yùn)量將隨港口擴(kuò)建及周邊線路貨運(yùn)能力的釋放進(jìn)入穩(wěn)定增長期。在此背景下，我們預(yù)估公司2011-2013年?duì)I收將分別增長6.5％、2.8％和5.8％至447億元、460億元和487億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤127億元、132億元和147億元，每股收益0.85、0.89和0.99元，目前股價分別對應(yīng)2012-2013年市盈率8.5倍和7.7倍。鑒于公司未來業(yè)績增長穩(wěn)定，估值較低且存在運(yùn)價上漲、鐵路改革等諸多正向預(yù)期，我們給予公司“推薦”評級。
來源：東方早報(bào)
