研究結(jié)論
2012年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行利于電企經(jīng)營
2012年GDP增速及電力消費(fèi)彈性系數(shù)雙雙下滑,預(yù)計(jì)電力需求增速下滑至8.8%左右,預(yù)計(jì)較去年增速下滑約2.9個百分點(diǎn)。而總裝機(jī)容量增長率為8.1%左右,等效發(fā)電能力提升約為7.1%,預(yù)計(jì)利用小時(shí)仍將小幅提升約1.5%。而一旦2012年水電來水正常,可降低電煤需求增速2.4個百分點(diǎn)。電煤需求增速的大幅下滑,我們對“限煤價(jià)”政策措施持樂觀態(tài)度,預(yù)計(jì)2012年火電行業(yè)毛利率有望達(dá)到14.7%,有望恢復(fù)到09年水平,但火電業(yè)務(wù)仍處略微虧損狀態(tài)。
“十二五”中后期,電煤供需關(guān)系逐步逆轉(zhuǎn),煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)趨于可控
在“十二五”節(jié)能減排和合理控制能源消費(fèi)總量政策要求下,預(yù)計(jì)煤炭需求增速將逐步下滑。分解“十二五”能源規(guī)劃指標(biāo),我們測算“十二五”原煤消費(fèi)年均增速有望下滑3.1個百分點(diǎn)左右。值得關(guān)注的是,作為港口煤需求來源的沿海地區(qū),在規(guī)劃GDP較高水平下,測算能源消費(fèi)總量年均增速僅為4.6%。另外,從煤炭供給能力來看,產(chǎn)能已不成問題,2012-2013年“三西”、蒙東地區(qū)等新建、擴(kuò)建煤運(yùn)鐵路集中投產(chǎn),煤炭供給增速有望持續(xù)提升。即“十二五”中后期,煤炭供給和需求增速的“剪刀差”累積效應(yīng)將促使電煤供需關(guān)系逐漸逆轉(zhuǎn),同時(shí)煤電基地、跨區(qū)跨省電網(wǎng)建設(shè)以及電企積極擴(kuò)張煤炭產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略將加速這一進(jìn)程。電煤供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)將顯著抑制煤價(jià)上漲,并降低流通環(huán)節(jié)成本,困擾行業(yè)多年的煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)將趨于可控。
電價(jià)改革已然加速推進(jìn)
為實(shí)現(xiàn)“十二五““降低能源消耗強(qiáng)度”和“合理控制能源消費(fèi)總量”的規(guī)劃,資源性產(chǎn)品價(jià)格杠桿運(yùn)用的力度和頻率有望加大加快,其中氣價(jià)、水價(jià)、油價(jià)改革已然啟動,作為價(jià)格杠桿配套措施的電價(jià)改革有望提速。近一年間,接連實(shí)施電網(wǎng)主輔分離、階梯電價(jià)方案、清理優(yōu)惠電價(jià)、實(shí)施差別電價(jià)等政策已有啟示。我們認(rèn)為,完成電價(jià)改革仍是久遠(yuǎn)的預(yù)期,但電價(jià)改革前進(jìn)的一小步,必將使電價(jià)水平和電價(jià)結(jié)構(gòu)逐步趨向合理水平或是壓縮電網(wǎng)利潤,相當(dāng)于打開了上網(wǎng)電價(jià)階段性上調(diào)的空間。盡管2012年火電行業(yè)盈利得到改善,我們認(rèn)為中西部地區(qū)火電企業(yè)仍將處于虧損狀態(tài),投資能力及投資動力不足致使未來裝機(jī)供給與電力需求之間缺口存在進(jìn)一步擴(kuò)大的可能,在電力供給趨緊的背景下,2012年上網(wǎng)電價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整預(yù)期仍存在。
按照2012年合同煤價(jià)上漲5%、市場煤價(jià)下跌1-2%,盈利較好電企2012年P(guān)E為11-16倍,靜態(tài)PB為1.4-1.6倍,估值處于歷史底部水平。參考2009年行業(yè)估值水平以及滬深300指數(shù)估值變化情況,我們認(rèn)為2012年開始行業(yè)景氣度將進(jìn)一步上升,行業(yè)估值相對滬深300指數(shù)估值的折價(jià)幅度已具備提升條件,我們維持電力行業(yè)“看好”評級,推薦:1、受益市場煤限價(jià)+盈利能力可持續(xù)改善空間;華能國際、國電電力;2、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期:粵電力、內(nèi)蒙華電。
來源:東方證券