盡管煤氣化今年一季度每股收益只有0.0767元，全年業(yè)績面臨著焦化業(yè)務(wù)停產(chǎn)計提減值可能對業(yè)績形成較大沖擊，但我們總體判斷，著眼于2013年，公司“危”中藏“機”。
　　
　　2012年計提影響或得到對沖
　　
　　公司位于太原市的焦化業(yè)務(wù)即將停產(chǎn)，其中今年4月底之前關(guān)閉第一焦化廠，8月底之前關(guān)閉第二焦化廠。由于停產(chǎn)可能一次性計提減值，所以這有可能導(dǎo)致公司今年業(yè)績出現(xiàn)較大幅度的下降。但我們認(rèn)為，有一些因素將會對沖計提的影響，所以公司今年全年業(yè)績未必會虧損。
　　
　　公司焦化業(yè)務(wù)盈利不佳，停掉了會更好。焦化業(yè)務(wù)停產(chǎn)即減少了用于煉焦的煤炭消耗，這部分煤炭可以直接對外銷售，從而增加公司利潤。
　　
　　根據(jù)公司近日公告，公司預(yù)計比2011年減少焦炭61萬噸。按兩噸焦煤原煤煉一噸焦炭計算，將減少消耗原煤122萬噸，因此公司可以增加122萬噸的原煤銷售。按噸煤凈利潤300元計算，將增加凈利潤3.66億元。
　　
　　假定2012年公司生產(chǎn)焦炭125萬噸，則需要消耗原煤約250萬噸，而公司100%股權(quán)的三個煤礦（嘉樂泉、爐峪口、東河）產(chǎn)能為250萬噸，即全部用于焦炭生產(chǎn)。而持股70%的離石煤礦2011年為公司貢獻凈利潤2.34億元，謹(jǐn)慎起見，我們假定其2012年貢獻凈利潤2億元。
　　
　　上述兩方面合計為5.66億元，稅前利潤總額為7.55億元。
　　
　　而公司今年停產(chǎn)前仍生產(chǎn)64萬噸焦炭，按每噸虧損300元計算，共虧損1.92億元，而焦化業(yè)務(wù)停產(chǎn)后若對相關(guān)資產(chǎn)一次性計提減值，則減值將是巨大的。我們假定，減值加上工人停產(chǎn)后的工資（按年工資總額6萬元計算）總共將增加約6.5億元的損失，加上生產(chǎn)64萬噸焦炭的損失1.92億元，則總共虧損8.42億元，與7.55億元盈利相抵后仍虧損0.87億元。
　　
　　但公司在建煤礦今年將貢獻業(yè)績。其中，華苑煤礦和華勝煤礦預(yù)計9月底投產(chǎn)，兩個礦產(chǎn)能合計為180萬噸，按40%產(chǎn)能利潤率計算為72萬噸，公司70%權(quán)益約為50萬噸，一個季度預(yù)計生產(chǎn)約12萬噸，按250元的噸凈利潤計算則形成凈利潤3000萬元。另外，公司目前在產(chǎn)煤礦也可適當(dāng)增加產(chǎn)量，如果按增產(chǎn)20萬噸計算，按300元的噸凈利潤則形成凈利潤6000萬元。由此形成9000萬元凈利潤，與上述虧損相比則實現(xiàn)了盈利300萬元。
　　
　　而且焦化廠所占土地很有可能獲得政府相應(yīng)補貼。公司焦化業(yè)務(wù)包括兩個焦化廠、一個洗煤廠、電廠和綜合服務(wù)公司，所占土地有部分土地的使用權(quán)屬于集團，但估計有一半屬于公司。我們認(rèn)為這些土地可能由政府進行一級開發(fā)，而政府給公司適當(dāng)補貼。這里謹(jǐn)慎假定政府給5億元補貼，稅后為3.75億元。這樣公司將實現(xiàn)盈利3.78億元，按目前股本5.1375億計算，合每股收益0.73元。當(dāng)然，政府給多少補貼，以及這些補貼什么時候給，都存在不確定性，這是需要密切關(guān)注的。
　　
　　我們綜合判斷，公司今年全年業(yè)績不會出現(xiàn)虧損，如果政府給補貼及時甚至可能還會出現(xiàn)明顯的增長。
　　
　　2013年業(yè)績將大幅增長
　　
　　公司目前在建煤礦三個，其中龍泉煤礦是新建，設(shè)計產(chǎn)能為500萬噸，公司持股比例為42%；另外兩個礦即華苑煤礦和華勝煤礦是整合礦，設(shè)計產(chǎn)能均為90萬噸，持股比例均為70%。整合礦預(yù)計將在今年三季度投產(chǎn)，新建礦將在今年年底投產(chǎn)。如此，公司明年煤炭產(chǎn)量將大大增加。目前看，明年兩個整合礦都能達產(chǎn)，而新建礦產(chǎn)量預(yù)計可能達到300萬噸。如果公司在產(chǎn)礦再增加一些產(chǎn)量比如20萬噸，這樣公司產(chǎn)量將增加500萬噸。比公司約330萬噸的產(chǎn)量增加1.5倍以上。
　　
　　從權(quán)益產(chǎn)量看，公司在產(chǎn)煤礦權(quán)益產(chǎn)能約為300萬噸，將在今年下半年和年底投產(chǎn)的三個礦按預(yù)計產(chǎn)量計算的權(quán)益產(chǎn)量將達到252萬噸，即權(quán)益產(chǎn)量將增加大約84%。
　　
　　從噸凈利潤看，龍泉礦煤種主要是氣煤肥煤，主要用作動力煤，預(yù)計噸凈利潤100元以上，按100元/噸計算，按股權(quán)比例則公司增加凈利潤1.26億元；另兩個礦即華苑煤礦和華勝煤礦煤種為焦煤，噸凈利潤在250元以上，按42%的股權(quán)比例計算，公司權(quán)益產(chǎn)量為126萬噸，將增加利潤3.15億元。二者合計為4.41億元。按目前股本5.1375億計算，則每股收益約為0.85元。
　　
　　而公司在產(chǎn)煤礦目前權(quán)益產(chǎn)能約為300萬噸，按噸煤凈利潤300元計算，則凈利潤達到9億元。當(dāng)然，由于煤焦業(yè)務(wù)停產(chǎn)，6000工人工資需要支付，按平均年工資6萬元計算，一年需要3.6億元。這3.6億元與上述9億元凈利潤抵消后公司凈利潤為5.4億元，合每股收益1.05元。
　　
　　綜合上述，按目前股本計算，預(yù)計2013年公司每股收益將達到1.9元。目前公司股價為17多元，動態(tài)市盈率僅為9倍多，我們認(rèn)為該公司具有較高的投資價值。
　　
　　公司其他亮點
　　
　　一是收購龍泉煤礦股權(quán)。龍泉煤礦目前的股權(quán)是公司持股42%，煤氣化集團持股18%，中煤能源(9.21,-0.08,-0.86%)持股40%。公司曾于2010年12月底公告，稱公司正在與龍泉公司的其他兩個股東協(xié)商調(diào)整龍泉公司的股權(quán)比例，并實現(xiàn)對龍泉公司的絕對控股。我們判斷，公司有可能收購大股東所持有的18%的股份中的至少9%，從而達到51%以達到控股狀態(tài)。但也不排除公司將全部18%的股份收購，從而持股達到60%。無論收購多大的股權(quán)，都將增加公司的權(quán)益產(chǎn)能和產(chǎn)量，從而增加公司的業(yè)績。
　　
　　二是增發(fā)。公司在2010年底時發(fā)布了非公發(fā)行方案，擬發(fā)行1.55億股，增發(fā)價格為18.3/股，擬募資約28.5億元，將全部用于增資龍泉煤礦。到目前為止，增發(fā)尚未實施。
　　
　　三是實際控制人晉煤集團。2011年4月，山西省國資委將所持煤氣化集團34.82%股權(quán)及中煤集團委托山西省國資委管理的煤氣化集團16.18%股權(quán)（合計51%股權(quán)）委托晉煤集團管理。晉煤集團因此成為煤氣化集團和煤氣化的實際控制人。晉煤集團主要經(jīng)營煤炭開采、煤炭洗選及深加工，煤層氣的開發(fā)利用等。我們分析，晉煤集團成為煤氣化實際控制人后，有可能利用煤氣化這個平臺進行資本運作，從而為市場帶來一些想像空間。
　　
　　但我們還要提示一下風(fēng)險：主要是焦煤價格下跌的風(fēng)險，新建煤礦不能按期投產(chǎn)的風(fēng)險，安全事故的風(fēng)險以及補貼不充足不及時的風(fēng)險。
　　
　　
　　
　　
來源：中國證券報