靖遠(yuǎn)煤電新收購(gòu)5個(gè)煤礦中，2個(gè)已接近枯竭，其采礦權(quán)也將在3年后到期，盈利能力難以持續(xù)

　　　產(chǎn)能擴(kuò)張三倍，每股收益增加兩倍，即將進(jìn)行資產(chǎn)注入的靖遠(yuǎn)煤電看起來極具投資價(jià)值。

　　5月3日，靖遠(yuǎn)煤電公告稱，將在5月18日召開股東代表大會(huì)，討論通過集團(tuán)旗下五處煤礦注入靖遠(yuǎn)煤電的重組方案。

　　當(dāng)日，靖遠(yuǎn)煤電股價(jià)漲幅逾6%，股價(jià)創(chuàng)下一年以來最高，達(dá)到20.20元/股。截至5月10日，靖遠(yuǎn)煤電的股價(jià)仍然高達(dá)18.50元，動(dòng)態(tài)市盈率40.1倍，明顯高于其他煤炭企業(yè)。

　　但有煤炭行業(yè)分析師建議投資者不再追高。主要因?yàn)�，靖遠(yuǎn)煤電新收購(gòu)5個(gè)煤礦中的2個(gè)已經(jīng)接近枯竭，其采礦權(quán)也將在3年后到期。這次之后，靖遠(yuǎn)煤電獲益難以增長(zhǎng)。

　　利好前景已經(jīng)消化

　　事實(shí)上，資產(chǎn)注入的預(yù)案在2011年末公布以來，靖遠(yuǎn)煤電的股價(jià)一度從10.25元/股上漲至20.20元/股，幾近翻番。

　　去年12月21日，停牌三月的靖遠(yuǎn)煤電發(fā)公告稱，將發(fā)行股份購(gòu)買實(shí)際控制人靖遠(yuǎn)煤業(yè)集團(tuán)旗下多處成熟礦山。

　　按照重組預(yù)案，靖遠(yuǎn)煤電擬收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)下屬紅會(huì)第一煤礦、紅會(huì)第四煤礦、魏家地煤礦、大水頭煤礦、寶積山煤礦，2012年產(chǎn)能可穩(wěn)定在240萬噸、60萬噸、240萬噸、220萬噸、70萬噸。加上靖遠(yuǎn)煤電改造之后的現(xiàn)有產(chǎn)能270萬噸，預(yù)案稱，資產(chǎn)注入之后，靖遠(yuǎn)煤電2012年度總產(chǎn)能可達(dá)1100萬噸，而且銷量與預(yù)計(jì)產(chǎn)量持平。

　　相對(duì)于2011年的270噸，靖遠(yuǎn)煤電在2012年的產(chǎn)能有希望擴(kuò)張三倍，與此同時(shí)，這5處礦產(chǎn)在2011年產(chǎn)生的3.7億元凈利潤(rùn)也將在2012年繼續(xù)增厚靖遠(yuǎn)煤電業(yè)績(jī)。國(guó)泰君安煤炭/能源行業(yè)分析師王峰預(yù)計(jì)，假設(shè)資產(chǎn)注入2012年完成，預(yù)計(jì)公司12、13年EPS分別為1.41元、1.43元。

　　根據(jù)靖遠(yuǎn)煤電5月10日18.50元/股的收盤價(jià)，其2012年P(guān)E僅為13倍左右，較其他煤炭類公司的折價(jià)超出了正常水平。

　　但分析師王峰并非完全看好，他在4月份的一份研報(bào)中只是將靖遠(yuǎn)煤電調(diào)高至“謹(jǐn)慎增持”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19元。

　　未來兩年盈利能力難以保持

　　靖遠(yuǎn)煤電的更大風(fēng)險(xiǎn)來自于，資產(chǎn)注入一次性提升上市公司的每股收益之后，其盈利能力在未來兩年并不能保持。在此次收購(gòu)的紅會(huì)四礦和寶積山礦資源枯竭之后，盈利能力甚至?xí)�迅速下降�?/P>

　　按照靖遠(yuǎn)煤電目前的發(fā)展規(guī)劃，沒有在建產(chǎn)能，靖遠(yuǎn)煤業(yè)集團(tuán)所擁有的可能注入的兩處煤礦也處于遙遙無期狀態(tài)。此次收購(gòu)的紅會(huì)四礦和寶積山礦資源瀕臨枯竭，可采年限均僅為3年。如果未來沒有資源續(xù)接，則公司3年后將面臨較大壓力。

　　華泰聯(lián)合證券的能源/煤炭行業(yè)分析師陳亮在研究靖遠(yuǎn)煤電的發(fā)行重組預(yù)案之后就得出結(jié)論說：“盡管擬注入資產(chǎn)產(chǎn)能是公司現(xiàn)有產(chǎn)能三倍，但合計(jì)可采儲(chǔ)量?jī)H為2.5億噸，在公司現(xiàn)有可采儲(chǔ)量基礎(chǔ)上僅增長(zhǎng)1.67倍。由于公司目前并無在建產(chǎn)能，整體上市完成以后，未來產(chǎn)能幾無增長(zhǎng)空間�！�

　　也就是說，資產(chǎn)注入后將躋身千萬噸煤炭產(chǎn)能的靖遠(yuǎn)煤電，很可能在2013年重新回歸到原來的位置。

　　值得慶幸的是，數(shù)據(jù)顯示，紅會(huì)四礦和寶積山礦資源的產(chǎn)能分別是60萬噸和70萬噸，在靖遠(yuǎn)煤電的千萬噸體量中，占比并不高。而且靖遠(yuǎn)煤電證券部部長(zhǎng)滕萬軍告訴理財(cái)周報(bào)記者，這次資產(chǎn)注入時(shí)已經(jīng)考慮到紅會(huì)四礦和寶積山礦資源的服務(wù)年限，雖然產(chǎn)生效益較少，但是作價(jià)較低。

　　“雖然接近枯竭，但我們與保薦機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門溝通之后，他們希望我們按照整體上市的做法，將兩個(gè)煤礦都納入到重組范圍來，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易”，滕萬軍在接受采訪時(shí)表示。

　　大股東采礦權(quán)兩年獲利10億

　　這筆金額高達(dá)29億元的重組交易，受益的不只是靖遠(yuǎn)煤電上市公司。相對(duì)而言，其大股東靖遠(yuǎn)煤業(yè)集團(tuán)獲益更多。

　　靖遠(yuǎn)煤電以發(fā)行1.81億股份的對(duì)價(jià)，用來支付靖遠(yuǎn)集團(tuán)價(jià)值29億元的5處礦山。此后，靖遠(yuǎn)煤電的產(chǎn)能擴(kuò)大三倍，凈利潤(rùn)增加三倍，每股收益由原來的0.4元/股增加至1.41元/股�？雌饋砭高h(yuǎn)煤電斬獲頗豐。

　　但與靖遠(yuǎn)集團(tuán)相比，靖遠(yuǎn)煤電的盈利能力不足掛齒。按照重組預(yù)案，以2011年9月30日為基準(zhǔn)日，本次擬購(gòu)買的5家煤炭生產(chǎn)礦的采礦權(quán)評(píng)估值為230229.78萬元，較賬面價(jià)值增加126274.48萬元，增值率為121.47%；擬購(gòu)買的5家煤炭生產(chǎn)礦的固定資產(chǎn)評(píng)估值為67406.84萬元，較賬面價(jià)值增加24692.15萬元，增值率為57.81%。

　　最后按照凈資產(chǎn)評(píng)估值29.65億元計(jì)算，凈資產(chǎn)評(píng)估值較賬面值增加18.32億元，增值率為161.58%，主要是固定資產(chǎn)和采礦權(quán)評(píng)估增值，其中固定資產(chǎn)增值5.66億元，采礦權(quán)增值12.63億元。

　　查閱重組預(yù)案可知，靖遠(yuǎn)集團(tuán)從甘肅省國(guó)土局買入五處煤礦也僅僅是在2009年以后的事，最后一筆尾款直到2012年4月份才繳納完畢。兩年時(shí)間，靖遠(yuǎn)集團(tuán)通過將采礦權(quán)倒手給靖遠(yuǎn)煤電上市公司，輕松賺得12億元賬面財(cái)富。

　　但緣何靖遠(yuǎn)集團(tuán)能夠從甘肅省國(guó)土局低價(jià)拿到采礦權(quán)，然后在僅僅兩年后高價(jià)轉(zhuǎn)手給子公司，從而賺取差價(jià)呢？

　　靖遠(yuǎn)煤電證券部部長(zhǎng)滕萬軍解釋說，靖遠(yuǎn)煤業(yè)集團(tuán)以優(yōu)惠價(jià)格從甘肅省國(guó)土局拿到采礦權(quán)，是按照06年的一份國(guó)家文件，而這次轉(zhuǎn)讓采礦權(quán)則是按照公允價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)值來進(jìn)行，所以會(huì)存在差價(jià)。

　　但無論如何解釋，大股東靖遠(yuǎn)集團(tuán)通過這次交易輕松獲利幾十億元，只等股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

來源：理財(cái)周報(bào)